tokenpocketapp最新版下载苹果|高善文

高善文_百度百科

百度百科 网页新闻贴吧知道网盘图片视频地图文库资讯采购百科百度首页登录注册进入词条全站搜索帮助首页秒懂百科特色百科知识专题加入百科百科团队权威合作下载百科APP个人中心高善文播报讨论上传视频安信证券首席经济学家收藏查看我的收藏0有用+10高善文，男，1971年生，山西临汾人，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院的前身）博士。安信证券首席经济学家，兼中国太平洋保险集团独立董事。其他社会兼职包括：中国金融40人论坛学术委员会委员，中国首席经济学家论坛理事，北京大学北京金融校友会理事等。高善文博士专注于追踪、分析和预测中国宏观经济走势，研判宏观经济政策走向，并以此为基础分析资本市场所受到的影响。其言论受到中国机构投资人和财经媒体的密切关注，《人民网》的评论甚至认为其研报能够影响短期的大盘涨跌。高善文博士在中国通货膨胀形成机制、产能周期波动和资产价格变化等领域积累了比较丰富的经验和认识，形成了自成体系的分析框架。2013年中国人民大学出版社出版高善文博士专著《经济运行的逻辑》，详细介绍了其经济分析的体系和思路。该书成为2013年财经领域畅销书。 [1]据中央电视台新闻联播报道，高善文博士在2016年7月11日，参加了中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开的经济形势和企业家座谈会。会上，姚洋、高善文、刘洪玉等专家和沈阳机床、弘毅投资、优客工场的负责人分别围绕结构调整与需求管理、经济运行与风险、房地产市场、智能制造、转型发展、创业创新谈了观点。 [2]中文名高善文国    籍中国民    族汉出生日期1971年毕业院校北京大学，中国人民银行研究生部职    业经济学家出生地山西临汾代表作品《经济运行的逻辑》现任职位安信证券首席经济学家目录1人物履历2人物荣誉3主要著作4出版图书5人物观点6人物访谈人物履历播报编辑高善文1985年09月－1988年07月，山西省临汾一中；1988年09月－1992年07月，北京大学电子学系，获理学学士学位；1992年09月－1995年07月，北京大学经济学院国民经济管理系（现北大光华管理学院前身）宏观经济分析专业，获经济学硕士学位；1999年－2005年在职进入中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院的前身）国际金融专业就读，获经济学博士学位；2000年底－2002年底，受国际货币基金组织奖学金资助，赴日本学习和进修，获日本国立政策研究大学院公共政策硕士学位，并在亚洲开发银行研究所实习。2013年3-6月，根据中国证券业协会的安排，在美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院进修。自1995年起，先后在中国人民银行总行办公厅和国务院发展研究中心金融研究所工作；2003年7月进入光大证券研究所，担任首席经济学家；2007年5月转入安信证券股份有限公司，担任首席经济学家。2009-2013年兼任阳光保险集团独立董事，目前兼任中国太平洋保险集团独立董事。其他社会兼职包括：中国金融40人论坛学术委员会委员，中国首席经济学家论坛理事，北京大学北京金融校友会理事等。 [3]人物荣誉播报编辑高善文“远见杯”宏观经济季度预测误差客观排名，2006年至2009年连续4年参与，3次第一（2007、2008、2009），2009年底退出。《新财富》杂志分析师排行榜，2004年至2011年连续8次参与，5次第一（2004、2005、2006、2007、2010），2011年底退出。《证券市场周刊》水晶球奖，2007年至2011年连续5次参与，4次第一（2007、2009、2010、2011），2011年底退出。主要著作播报编辑高善文《经济运行的逻辑》，高善文著，中国人民大学出版社，2013年《透视繁荣——资产重估深处的忧虑》，高善文著，中国市场出版社，2007年《在周期的拐点上：从数据看中国经济的波动》，高善文著，中国市场出版社，2006年出版图书播报编辑2008年中国A股投资策略作者名称 高善文作品时间2008-1-1《2008年中国A股投资策略》是2008年中国市场出版社出版的图书，作者是高善文，程定华。透视繁荣：资产重估深处的忧虑作者名称 高善文作品时间2007-11-01《透视繁荣：资产重估深处的忧虑》是2007年11月中国市场出版社出版的图书，作者是高善文。在周期的拐点上作者名称 高善文作品时间2006-1《在周期的拐点上》是2006年中国发展出版社出版的图书，作者是高善文。人物观点播报编辑“资产重估理论”的提出及其影响2006年3月，在一次经济形势座谈会上，高善文博士正式提出“资产重估”的看法。他认为，从货币信贷加速和产能过剩加剧相并存的局面来看，中国广谱资产价格，包括股票和房地产等在内，可能将经历一轮比较大的重估。目前这一重估过程刚开始起步。当时上证指数位于1250点附近。 [4]此后，A股市场猛烈上涨，“资产重估”的提法因此引起更多的注意，并得到部分市场参与者的认同。但与此同时，这一提法也引来了相当广泛的批评。许多反对者认为，当时中国股票市场的上涨主要受益于股权分置制度的变革、受益于上市公司利润的强劲增长等基本面因素，不能使用“资产重估”的提法来解释和把握。在回应这些批评的过程中，高善文博士不断丰富其“资产重估”的看法，并最终发展成“资产重估理论”。相关内容收录在当时的研究报告和后来出版的《透视繁荣》、《经济运行的逻辑》等著作中。2007年A股继续大幅上涨。更关键的是，与此同时，中国许多地区房地产价格开始加速上升，甚至纪念币、邮票等另类资产价格也普遍上涨。越来越多的分析员和投资人认识到，股价的上涨可能无法完全用基本面因素来解释，它也许是广谱资产价格重估中的一环。高善文博士“资产重估”的看法和“资产重估理论”得到更为广泛的认同。许多人认为资产重估理论本质上是一套研究流动性和资金面变化的理论。长期以来基于交易方面的经验和感受，A股市场的参与者普遍认为资金面松紧变化对市场起伏具有重大影响，但对于如何分析和把握资金面变化莫衷一是。在操作中，投资者主要跟踪A股新增开户数、证券公司新增客户保证金，以及狭义和广义货币供应等指标的变化，来把握资金面的波动。这些指标在直觉上具有明显的吸引力，但从多年实践的情况看，其实际的解释和预测能力十分有限。资产重估理论具有必要的微观基础，并提供了分析资金面变化的系统框架。它对于中国历史上大类资产价格变化的大部分趋势都能够提供合理和前后一致的解释，并表现出一定的预见性，因此在机构投资人中间产生了影响力。例如，2013年5月份，中国银行间市场的“钱荒”愈演愈烈，这将如何影响经济和市场的运行，许多人感到很困扰。在此背景下，以资产重估理论为基础，高善文博士提出了“钱荒”将产生三次冲击波的预言，并具体分析了冲击过程展开的逻辑和影响。这一分析在资本市场上产生了强烈反响，随后市场出现断崖式下跌，中央银行随之也被迫改变了既定政策立场。更加重要的是，随后一年多时间金融市场的变化显示，三次冲击波的预言大部分都得到了验证。 [5]实际上，资产重估理论之外，在中国通货膨胀形成、食品价格变化、刘易斯拐点判据、总供求分析等许多领域，高善文博士都具有深刻的观察和独立的建树。熊去牛来：踏准2014年A股节奏2014年A股迎来了久违的牛市。熊去牛来，高善文博士再次成功预判，并精准把握市场节奏。以下是对过去一年多高善文博士观点的回顾。2013年11月13号，在第八届国际油脂油料大会上，高善文博士提出了一个基本的判断，他认为，中国经济和市场可能已经非常接近一个漫长的黑暗隧道的尽头，也许在不太长的时间之内，我们就会看到整个市场甚至是经济活动出现根本性的转折。 [6]2013年12月18日，在安信证券年度策略会上，高善文博士进一步阐释这一观点，认为由于房地产市场的回落和钱荒的冲击波影响，短期经济和市场还会经历一小段困难的时期，需要谨慎，但这可能是市场最后一跌，黑暗隧道尽头的亮光已经依稀可见。 [7]随后半年，权重股表现低迷。至2014年年中，高善文博士认为，最后一跌趋于结束，市场牛熊转折的时机已经成熟。在与机构投资人交流过程中，他开始推介这一观点，并认为市场的大底可能正在形成。6月25日，在安信证券中期策略会上，高善文博士将报告主题定为“盈虚之有时”，认为，当事物坏到极点以后，它就会向好的方向去转化，“守时待势熊自去，楼花落尽牛渐来”。 [8]7月底，权重股启动上涨行情。2014年8月6日，在安信证券宏观电话视频会议上，高善文博士抛出“三级火箭”的看法，描述市场的驱动力量及其变化。“三级火箭”生动形象，通俗易懂，很快传播开来。“市场要进入真正有量级的牛市，需要像火箭发射人造卫星一样经过三次接力式助推。第一级助推主要是流动性改善，目前我们处在这一区间，但一级火箭持续的时间可能不会太长。第二级助推是房地产交易放量或者经济数据的转暖，我们认为这一情况出现的概率偏大。第三级助推需要私人部门投资的企稳回升，以及三中全会承诺的重点领域的改革取得显著进展，这可能仍有一些遥远。” [9]2014年11月10日，高善文博士发布研究报告，认为，“10月以来商品房销售面积快速放大，销售价格环比止跌回升，进一步考虑到货币信贷政策放松的影响，我们认为房地产销售周期性恢复的趋势已经确立，牛市第二级火箭已经点火。”11月21日，央行降息，高善文博士评论，“降息，让二级火箭飞得更快更远”。 [10]三十年未有之变局：潜在增速的下滑2010年10月份，高善文博士团队撰写《三十年未有之变局》研究报告，主要讨论2011-2020年中国经济潜在增速的变化，以及由此对政策当局带来的挑战和潜在的市场影响。报告指出，在中性情景假设下，2015年前后中国潜在GDP增速或下降到7%多一些的水平。潜在增速下降的初期，从企业到政策制定者，往往认识存在滞后，倾向于使用反周期政策而非结构性政策来应对，结果容易形成经济政策的反复摆动，通货膨胀和资产价格泡沫。处理不当，还可能伴随经济或金融危机。对资本市场而言，如果不因经济政策的反复摆动而发生经济或金融危机，潜在增速的下降本身并不可怕。事实上，从美国、日本等国的经验来看，高速增长时期的资本市场表现非常平淡；反而是在经济增速经过台阶式下降之后，资本市场会出现较长时期的繁荣。5年以后回头来看，当时这篇报告的基本想法似乎得到了或者正在得到验证。例如其对潜在增速的估计，偏差看起来不算大。再如2011年出现的严重通胀，这前后的房地产泡沫，以及以刚性兑付为特征的影子银行体系的债务泡沫，可能都与反周期政策力度过猛有关。再如，经济增速台阶式下滑后资本市场出现较长时期的繁荣，似乎也正在被验证。在今天人们热烈讨论中国经济“三期叠加”，“新常态”和“经济增速下平台”的背景下，再来回顾和翻阅这篇报告，仍然具有一些参考价值。 [11]刘易斯拐点与通胀裂口2010年9月，高善文及同事着手研究了刘易斯拐点对中国CPI通货膨胀的影响，撰写了《上升的地平线》一文。基于对不同类别农产品价格的横断面数据的深入研究，结合一些其他证据，报告认为，中国经济已经走过刘易斯拐点，并推断这至少将产生两个方面的长期影响：一是消费物价CPI同比的中枢水平将从此前2%左右上升到3-4%之间。二是在消费物价CPI和生产资料价格PPI之间将产生持续而显著的价格裂口。五年以后回头来看，这些判断和预测大体上都经受住了时间的考验。例如，中国2001-2010年期间CPI同比均值2%，而2011-2015年的五年中，即便在大部分时间里CPI受经济增速持续下行拖累，其同比均值仍高达3.2%，中枢的上升十分显著，并且落在报告的预估区间内。再如，2001-2010年期间CPI与PPI平均增速的差（即我们所说的价格裂口）为0，而过去五年为2%，裂口的扩大也十分明显。2010年当年这篇报告曾经受到广泛的批评。一种看法认为中国农业部门仍然存在大量剩余劳动力，远未跨过刘易斯拐点。现在支持这种看法的人已经很少。另外一种看法认为物价的核心是货币供给，与低端劳动力市场的状况没有关系。实际上，消费物价与生产资料价格的裂口本质上是一个相对价格，是食品和服务相对于工业品的价格，这一相对价格并不受货币供应的影响。这篇报告更加重要的意义在于：由于CPI在中央银行货币政策决策中的显著影响，CPI中枢水平的上升会一般性地迫使中央银行采取更加紧缩性的政策立场。这也许更基本地解释了为什么过去五年，在几乎所有类别中，金融市场的利率水平都显著高于历史平均水平和可比水平。 [12]人物访谈播报编辑关于市场研究的对话作者按：2012年夏初，有位清华大学的研究生写信给我，谈到他在实习期间从事市场研究过程中的一些困惑，希望我能够提一些建议。以己昏昏，使人昭昭，这显然是我难以胜任的工作，并且还有误人子弟的风险。但想来想去，借这个机会谈一点我的感受，如果能够抛砖引玉，推动有关话题的深入讨论，应该还是有意义的。因此，以个人过去多年从事市场研究的反思和感悟为基础，写了这篇回信，对市场研究的哲学基础及其局限等做了一些讨论。十年以前，我曾经编过一副对联，上联是：解释过去头头是道，似乎有理；下联是：预测未来躲躲闪闪，误差惊人；横批是经济分析。这当然是调侃，但也不全是杜撰。当今的经济理论在方法上日臻精巧，在思想上直指本性，研究对象包罗很广，数据处理相当复杂，常常给人以深刻的震撼和启迪，这是没有疑义的。但与自然科学和工程领域在预测和操控方面的巨大成就相比，经济分析面对未来提供的预见性和前瞻性预测的能力仍然比较逊色，这应该也是很清楚的。人们对于世界的认识总是要从对历史数据的研究出发，因此对未来具备预测能力需要一些重要的假设，即未来在本质上是对过去的重复。对于日生月落、寒来暑往这样的自然现象而言，这样的假设大体上是站得住脚的。对于经济波动、市场起伏而言，这样的假设在一些时候大体说得过去，但在本质上未必能够成立。原因是比较清楚的，例如经济主体和政府能够从过去的经验中学习，并调整自己的行为，这显然会影响经济活动的路径；人们总是基于对结果的预期采取行动，这本身有时候会改变结果（有时候也可能强化结果）；技术变化对经济活动具有广泛和难以预知的影响，而且技术演变本身是无法预测的。研究总是从简化开始的，爱因斯坦说理论要尽可能简单，但又不能太简单。从学术的角度看，经济分析可以（并且似乎总是）专注一点，不及其余。在尽可能简单的情形下深入剖析所感兴趣的问题和内在机理，从而提出不同于前人的、逻辑上站得住的、能够自圆其说的看法，这可能就算过得去的学术研究了。但市场研究的终极价值是提供对未来的准确预测，这使得从学术研究过渡到市场研究面临两个方面的困难：一是未来并非过去的重复，这使得预测在原则上是不可能的；二是即使未来是过去的重复，准确的预测需要对现实和历史全面和没有重要遗漏的认识和把握，而学术分析通常专注于其中的一个（也许是非常重要）的方面，这也制约着其预测能力。因此，市场研究分析历史案例和经济周期，在未来能够重复过去的基础上，确实能够提供一些有价值的预测，但其局限性也很明显。在操作上，这还涉及两个问题。一是如何看待逻辑。我曾经在很长时间里认为，评价一份商业研究报告，合理的逻辑是第一位的，预测的正误相对次要。对于专业从事研究和分析的人而言，可能大多持有这样的看法。现在我开始认识到，对于商业研究来说，尽管从长期来看逻辑和结果之间并无矛盾，并且都很重要，但如果确实要分出主次，那么结果的正确是第一重要的。这是因为作为商业活动，投资者最终追求的是结果，而不是理由，并且他们的绝大多数不具备经济领域的专业分析能力，当然也没有这个必要。因此，一些商业报告的逻辑不很完美，依赖经验和主观判断的色彩也许比较多，但就取得正确结果而言，其商业价值是很大的。投资活动总是有不少艺术的成分，运气因素之外，其中对分寸的把握相当地依赖于经验、感觉以及个人的悟性。二是如何看待历史。对历史数据研究的深度和跨度取决于预测活动所需要的深度和跨度。如果我们要对未来二十年的经济趋势进行预测，那么我们必须研究同样长、也许要更长时间的历史数据。如果我们要分析未来6-18个月的经济活动，那么研究过去几年的数据也许就足够了。深度方面的情况是一样的。从商业的角度看问题，我过去的经验是：无论你研究的数据多么扎实、逻辑多么漂亮、思想多么原创，投资者最终可能只关心一个问题，或者只记住一个结果，那就是：你是看多，还是看空。这是投资者试图从宏观分析领域得到的最关键的结果。简单地说，投资活动有两个决策：一是买不买？二是买什么？所以投资者从宏观研究中试图解决（也许是部分地解决）买不买的问题；从行业公司研究领域解决买什么的问题。所以，从现实情况看，投资者需要对未来6-12个月经济趋势的判断，以解决多空问题；由于这样的原因，宏观经济分析需要专注于对过去几年数据的比较全面的分析和把握，并重点回答三个问题：一是经济走向；二是政策立场；三是资金松紧。宏观研究的潜在客户包括外汇市场、商品市场、债券市场和股票市场的参与者，不同市场的需求各有侧重，但大体如上所言。在目前，股票市场的投资者与券商研究之间存在稳定的商业模式，其他市场研究的商业模式还不很清晰，在实际工作中，宏观研究领域主要侧重股票市场的需求，顶多偶尔兼顾一下其他市场。当然，宏观研究如果能够进一步回答行业层面的配置问题就更好，但这多由策略研究来完成。我个人认为，这样的环境决定了商业领域宏观研究的取向和方法，并使得它与学术领域的宏观研究存在基本的差异。那么这种差异体现在什么地方呢？我的体会是三个方面：一是数据把握要尽量全面。深刻的片面分析有巨大的学术价值，但在商业领域没有意义；全面的数据把握可能不够深刻，但也许会具有更好的预测能力。二是重点关注方向和趋势，而不过分计较数值的大小和误差，不过分计较琐碎的细节。例如政策立场偏宽松、或者相当宽松，这是重点；至于加息次数、贷款规模等相对次要一些。三是做好数据在横断面上的交叉验证和横向比对，绝不轻信单一数据来源。过去几个月所发生的事件，对现在和未来几个月常会保留一些影响。从长期来看这样的事件也许是扰动，从目前来看它就可能是关键趋势。对于短期数据分析，我们一般抱有两个假设：一是在横向上数据之间应该存在紧密的关联，并且可以相互印证和说明；二是一件事情的发生一定会留下一些痕迹，一定会在不同的领域都有所表现。第一个假设的重要性在于框架，它使得我们可以合理把握和预期主要变量的方向，并且通过数据之间的相互印证对框架及其推论的合理性建立信心。第二个假设的重要性在于识别冲击，从而把握对原来预测可能形成的偏离。举例来说，如果总需求在扩张，那么在进出口、价格、利率、信贷、产出、资本流动、汇率、企业盈利等层面都会形成影响，通过同时观察这些广谱的数据变化，我们就可能剔除局部的扰动因素，保留对大的趋势的合理把握。那么适合商业研究的宏观分析框架如何形成呢？我的体会，基本的原则是逻辑的提出、预测以及与经验事实的比对（详见前文《光线是可以弯曲的》）。其中极为关键的一点是：逻辑必须能够提出可以观察的、确定的、排他性的预测（例如非洲蚂蚁的案例所显示的那样），并得到经验事实的支持。也许我的学识过于局限，但以我来看，就服务于预测的目的而言，照搬教科书的分析或者西方的模型，故作高深地摆弄统计技术和数据，人云亦云地泛泛而谈，这些纸上谈兵式的做法并没有实际的意义。最后，只有当未来代表了对过去的重复时，预测才有可能。但这样的假设许多时候并不成立，因此，对于商业研究及其预测能力的局限，我们必须抱有必要的认识；对市场和未来抱有必要的敬畏，并祈祷神灵，希望运气总是站在我们这一边。 [13]新手上路成长任务编辑入门编辑规则本人编辑我有疑问内容质疑在线客服官方贴吧意见反馈投诉建议举报不良信息未通过词条申诉投诉侵权信息封禁查询与解封©2024 Baidu 使用百度前必读 | 百科协议 | 隐私政策 | 百度百科合作平台 | 京ICP证030173号 京公网安备110000020000

高善文：我对当前经济形势的认识（全文）_腾讯新闻

高善文：我对当前经济形势的认识（全文）_腾讯新闻

高善文：我对当前经济形势的认识（全文）

作者：高善文博士 安信证券首席经济学家（来源：中国金融四十人论坛）

高善文：我对当前经济形势的认识（全文）

刚才张斌和郭凯从不同的角度，对于三季度的经济形势做了非常全面的评估和深入的分析，对如何推动消费回升也做了高度理论化的，但是实操性非常强的，很全面的分析，给出的政策建议也非常具有启发性，我也学习了很多。

在今天的场合我想的话略微背离他们的框架，谈一点我对于当前经济形势的认识，然后最后我再回到对消费问题的一些观察，郭凯和张斌都是专业的学者，对问题的分析中立、客观，非常的深入，而且主要着眼于为政府提供政策建议。

我个人是来自于金融市场，所以对于经济的观察，同他们的角度有一些差异。

我的分析想分两个部分，第一个部分概括一下我们现在所面临的宏观经济的基本环境，第二部分落脚到三季度的经济数据，特别是在三季度经济数据的背景下，我们来如何看待和评估消费的回升。

我们知道在2019年之前的很长时间里，差不多有接近20年的时间甚至更长，全球主要经济体的经济增长总体上是非常同步的。美国的经济增长、货币政策的取向，中国的经济增长情况，总体上的话是非常同步的，而且这也是非常容易理解的，它反映了高速和不断扩大的全球经济深入融合的影响，反映了贸易、金融、投资在很多领域上随着全球化的扩展所产生的经济周期的同步。

但是一个非常显著的现象是，在这次疫情之后，不同的国家在时间相差不太远的距离上，纷纷地放松或放弃了严格的管制，经济进入了恢复过程。

实际上中国在去年年底放弃对疫情极其严格的管控，相对美国欧洲和日本等等在时间距离上相差并没有那么远。但是到现在为止，如果我们来观察全球摆脱疫情以后的经济恢复情况，我们看到全球的经济恢复至少迄今为止在方向上出现了很明显的分化，美国经济可以说是一枝独秀，始终面临着超预期的通货膨胀压力，经济所表现出来的韧性超过了此前华尔街和美联储的评估。

我们从最新的日本银行的评估来看，日本银行似乎倾向于认为日本也非常接近摆脱困扰他们接近30年的通货紧缩，经济开始重新走入一个相对比较稳健的,对他们来讲比较强劲的增长过程，日本银行逐步地放松YCC控制，包括开始逐步的实现利率政策的市场化，在一些市场观察者看来，也很可能正在提上议事日程。

从欧洲的经济情况来看，尽管遭遇到了俄乌战争所带来的扰动，以及其他一些因素冲击的影响，但是在疫情放开以后，欧洲的经济恢复情况应该说也还是不错的。

但是在这一背景下，至少一直到三季度的经济数据公布来看，总体上就疫情恢复以来中国经济的情况来看，应该说是不尽如人意，在世界主要国家的货币政策都在收紧，或者有可能转向收紧的背景下，中国货币政策面临的压力始终是放松或者是进一步地放松，所以经济周期在走向上的差异，也在货币政策的走向上有了很好的表现。

在这样的背景下，我们看到中国的金融市场的表现与其他主要国家金融市场的表现也出现了一定的分化。

在汇率层面上，人民币汇率面临着一定的压力，我们如何理解这样的分化，我们如何展望这种分化未来的一个走向，我认为是当前思考和判断中国的宏观经济的情况，特别是考虑宏观经济政策应对非常重要的背景。

如果我们的经济周期与国外的主要国家的经济周期是完全分化的，在这个时候我们面临的政策选择，和我们与他们的经济高度同步的时候面临的政策选择，至少不会完全相同。

在这个意义上，我们去深入的理解和分析这样的分化是有意义的。在这个方面，我想对张斌和郭凯刚才的分析的分析做一些补充。

当然，我们很难把经济周期在疫情结束以后的分化完全归结为疫情的影响。因为2020年发生了疫情之前是同步的，来了一个疫情，然后突然不同步了。那么一个非常大的嫌疑就是疫情破坏了全球经济周期的同步，进而也使得不同的国家在政策应对上面临着不同的局面，这当然是一个非常便利也非常有吸引力的解释。

但是如果我们仔细去看进一步的数据的话，实际上我们会发现2020年到2022年在疫情爆发的条件下，全球在这几年的时间里边还发生了几件比较大的事情，这几件比较大的事情与疫情没有很紧密的关联，但是它都与疫情是同时发生的，而这些事情对于全球经济的走向产生了不可忽视的影响。

那么第一个就是，大家耳熟能详的，去年春天的俄乌冲突所引发的全球的投资者和私人部门对于地缘政治不确定性的担忧，以及在这样的担忧的主导下，对他们的经济活动决策的影响，站在现在回头来看的话是非常显著的，而且自那以来，我们还看到了巴以冲突在更大的范围之内地缘政治的不确定性，应该说相对于2021年之前，始终维持在相对比较高的水平，成为金融市场的参与者和大的企业董事会，非常优先考虑的一个事项，而且这个（因素）独立于疫情的发展。

另外一个非常重要的影响，就是全球在疫情期间独立于疫情的影响，开始加速向低碳经济转型。面对地球更加快速的升温所带来的压力，全球的主要政治家和国家都协同起来，开始考虑采取有力的行动去遏制全球升温的局面。

在这样的条件下，比如说美国有所谓的通货膨胀削减法案，它在很大程度上是一个鼓励经济向低碳转型的法案。然后中国尽管一段时间里出现了“碳冲锋”的局面，但是中国加速经济向低碳转型、3060目标是非常坚定的，而且在政策组合上也推出了一系列面向低碳转型的非常强大的政策。

而在这样一个低碳转型的背景下，发生的另外一个关联的事件，是在2021年到2022年之间的时候，新能源车经过长期的积累，在技术上终于取得了突破，走过了这样的转折点，就是在完全摆脱补贴的条件下，新能源车开始可以与燃油车进行竞争，这完全没有补贴，从消费者的角度来讲，他愿意接受新能源车。

由此带来的结果就是，新能源车开始进入了一个爆发式的增长过程，它的消费者在没有补贴的条件还愿意购买新能源车，新能源车生产规模的扩大进一步带来了生产成本的下降和使用上便利性的提升，突然进入了一个良性的循环。而中国毫无疑问的是这一伟大转折最重要的见证者之一。

在地缘政治不确定性放大的背景下，与地缘政治的不确定性放大相关联的另外一个发展，是各个主要国家对自身的产业链供应链的安全空前重视，对于国家安全的重视，开始成为一些主要国家在制定经济政策的时候非常优先考虑的一个事项。

对中国来讲的话，我们要兼顾发展与安全的关系。对于美国来讲的话，根据美国政府公开的一些披露的文件，安全考虑也是他们制定经济政策的时候非常优先的一个事项。对于其他一些国家来讲，在一定程度上安全的考量，相对疫情之前也变得空前的重要。

所有这些变化与疫情同时发生，站在现在各国在疫情之后经济恢复的背景下，这些力量都在对经济产生一些相对长期的、比较持续性的影响。

我们可以把影响的话概括为几个方面，第一个方面是对疫情后遗症的清理，或者叫疤痕效应，疫情毫无疑问它留下了一定的后遗症。

在经济恢复正常以后，大家逐步地摆脱疫情的后遗症，然后经济活动逐步恢复正常。疫情的后遗症在不同国家的影响看起来存在着确定的差异。美国疫情后遗症最大的苦恼是疫情期间发的钱太多，居民的消费太旺盛，然后由此带来的通货膨胀的压力，应该说是美国政府非常头疼的一个因素。

但是对中国来讲，就像张斌和郭凯刚才讲的一样，应该说疫情所造成的后遗症之一，是到现在为止居民的消费意愿相对仍然比较弱，消费倾向从很多角度来看，还没有完全回到疫情之前的水平，大家对于未来收入的确定性，对未来收入的增长，对于疫情所带来的资产负债表的损害，在一定程度上都还心里有疑虑，或者心有余悸，这些因素部分的解释了疫情以后经济周期上的差异。

但是除此之外，如果我们看另外两个因素，伴随着全球开始加速向低碳经济转型，而中国在低碳领域从光伏到储能一直到新能源车，从制造到最新的技术研发领域，应该说大幅领先于全球其他国家的水平。一方面我们在这些领域的产出和投资高速增长，另外一方面在这些领域的出口也高速增长，成为在疫情恢复的背景下，中国经济中为数不多的非常耀眼的亮点。

而一直在三季度的数据之中，我们也能够看到这个影响，并且尽管由此也带来了一些经济上的潜在的摩擦，但是毫无疑问，全球在这一领域存在着加深合作的非常大的空间，而中国在这一领域相对处在比较有利的位置。另外一个就是在我们叫做所谓的战略新兴领域也好，叫做卡脖子也好，叫做核心技术攻关领域也好，我们看到由于预期的确定性，从私人到政府，我们必须加大这个领域的投入，否则你没有别的替代的选择，你想买也买不来。

在这个领域，我们看到中国在政府的政策的引导下，在半导体、计算机或者电子元器件，在专精特新等领域，整个投资始终维持很高的增长。在经济不那么好的背景下，制造业投资相对维持较高增长，成为相对比较少的，也是非常重要的亮点之一，表明私人部门面对一系列重要的外部环境的变化，要从政府到私人部门都在快速的适应。

但是我们也毋庸讳言，同样是在这样的背景下，不管是“脱钩断链”也好，还是他们所讲的“增强供应链的韧性”也好，所谓的“去风险”也好，在很多领域，外商直接投资的流入，或者是在其他领域中国企业自身扩大投资的时候，对地缘政治风险的考量，使得在国内投还是在其他国家投，然后是跟着你的供应商一起走出去，还是继续待在国内，也成为一个非常突出的选择。

从数据的趋势上来看，向外的直接投资流动的扩大和外商直接投资流入在一定程度上的变化，也反映了这些重要的趋势。这些重要的趋势在一些领域和地区毋庸讳言对经济活动造成了一些拖累，而如果我们用同样的框架去看美国经济，看日本经济等等的话，它是一样的。美国经济新能源、电动车等领域，在政府的诱导下投资变得很活跃，尽管利率很高，通货膨胀的压力也很大。跨国公司在全球去重新考虑供应链的布局，在一些比如说东南亚国家在墨西哥甚至在日本，新增的外商投资的流入突然在扩大。

全球经济产业的布局在重新调整，这个是我们理解当前经济形势非常重要的一个背景。我们现在正在目睹的这一经济格局的变化，不会在几个月的时间之内就很快会结束，它可能会是影响我们未来较长时间的经济格局和全球化趋势的一些非常重要的背景。

当我们考虑中国宏观经济政策的时候，考虑经济景气周期变动的时候，我们需要把这些背景非常好放进来考虑。合并来讲的话，这些因素对中国在周期上的影响，一些领域是非常积极的，新能源领域，然后半导体领域，但合并来看，到底是非常积极的扩张性的，还是在一定程度上结构性的偏收缩性的，我们需要进一步的观察和评估，但是这一些因素对于一些其他国家来讲，它有可能是更偏向于扩张性，比如说美国大量的新能源的投资，储能的投资，电动车的投资，然后供应链的回迁，这些对他们的经济可能都是偏扩张性的，而且是相对结构性的偏扩张性的。这是我想跟大家分享的第一个领域。

在这个领域下，我们来看待第三季度的经济数据相对就比较清楚，第三季度的经济数据非常突出的特点是，在我们刚才所讨论的这些领域，投资活动总体增长比较高，但是在政府基建、房地产领域，总体上由于众所周知的原因还存在一些压力，但是消费活动经历了我个人认为，在很大程度上自发的恢复，而这一自发的恢复看起来是可持续的。

随着四季度政府经济上的支持性的政策进一步落地，对经济的恢复毫无疑问会起到进一步的支持作用。

在他们讨论的基础上，我只想讨论一个证据。我们如果把中国的经济分成大城市和小城市来看，所谓的小城市，比如说农村，比如说县城，比如说人口50万以下的城市，大城市比如说人口300万以上的城市来看，那么今年以来，特别是三季度以来，小城市的经济恢复比大城市更快，小城市的消费的恢复比大城市更快，小城市房地产销售的恢复，就我们看到的证据似乎也比大城市更快。

我们认为非常重要的原因是在疫情期间，病毒在大城市扩散的可能性比小城市要大得多，大城市人口密集流动非常的快等等，所以病毒在大城市扩散的风险比小城市要大得多，所带来的影响就是在疫情期间，大城市的管控比小城市要严得多，那么长期的管控使得大城市在疫情期间受到的资产负债表的损害，受到的疤痕效应、后遗症比小城市要更大。

疫情放开以后，因为小城市的疤痕效应更小，资产负债表损害更小，疫情放开，经济活动恢复正常以后，整个的消费活动就有一个相对更强的，包括房地产市场更强的，向正常的经济活动去恢复的趋势。而大城市的话，因为我们刚才讨论的原因，这一恢复就要更慢一些。

我们讨论这些证据想说的是三季度的经济恢复来源于经济活动恢复正常以后，人们的消费处在一个过度受抑制的状态，反映了心理上的疤痕等等的影响。

但是随着时间的流逝，疤痕逐步的消退，经济活动开始恢复，小城市的疤痕小，所以它恢复的更快，大城市的疤痕要大得多，所以它恢复的更慢一些，这也说明即便你不采取任何措施，只要你不采取强烈的紧缩性的措施，随着时间的流逝，疤痕的消退，资产负债表的逐步修复，消费活动的恢复和加速都是可以维持的，一直到它恢复到相对一个从长期来看更加正常和更可以维持的水平。

在这意义上来讲，宏观经济政策可能最突出的压力是不能出紧缩性的政策，不能出昏招。你可以不去刺激消费，可以不去刺激经济，但是要非常审慎的考虑其他政策的一些紧缩性的效应。时间关系我就讲这么多，谢谢。

高善文：一位首席经济学家的心灵史 - 第十期 - 北京大学汇丰金融研究院

高善文：一位首席经济学家的心灵史 - 第十期 - 北京大学汇丰金融研究院

首页

关于研究院

简介

组织架构

联系我们

新闻

媒体报道

工作简报

讲座与论坛

金融前沿讲堂

金融茶座

金融云学堂

金融云书会

研讨会

专题

北大金融评论

金融前沿对话

研究动态

简报

报告

专栏

讲座会议

图书

课程

金融实务课程(FICC方向)

国际资本市场研修班

资产管理与金融市场前沿（FICC方向）研修班

“深港澳金融科技师”研修班

北京大学

汇丰商学院

联系我们

首页

关于研究院

简介

组织架构

联系我们

新闻

媒体报道

工作简报

讲座与论坛

金融前沿讲堂

金融茶座

金融云学堂

金融云书会

研讨会

专题

北大金融评论

金融前沿对话

研究动态

简报

报告

专栏

讲座会议

图书

课程

金融实务课程(FICC方向)

国际资本市场研修班

资产管理与金融市场前沿（FICC方向）研修班

“深港澳金融科技师”研修班

首页 > 北大金融评论 > 往期评论 > 第十期 >

关于研究院

讲座与论坛

北大金融评论

金融前沿对话

研究动态

图书

课程

高善文：一位首席经济学家的心灵史

作为已经“出圈”了的首席经济学家，高善文曾写过一副对联自嘲。上联：解释过去头头是道，似乎有理；下联：预测未来躲躲闪闪，误差惊人；横批：经济分析。

 

实际上，高善文并不是人们传统印象里的那种典型的首席经济学家。深耕宏观研究超过25年，围绕诸多重大宏观问题，例如中国是否通过了刘易斯拐点、2011-2020年中国经济潜在增速的估计、“钱荒”的成因和风险、人民币汇率变化拐点和方向、中美贸易摩擦的原因和趋势、去杠杆政策检讨等议题，他都提出过具有深刻洞察力和广泛影响力的判断，在中国通胀形成机制、产能周期、资产价格重估等领域也形成自成一家的分析体系。这使他在市场上收获了大批拥趸，同时也常因观点过于超前，引发市场争议。

 

即便如此，高善文用以自嘲的对联，映照的是他对市场的敬畏、对研究的清醒、对逻辑的自信和对行事做人的克制。带着对经验数据和逻辑的执着、对自然秩序和细节的敏感，高善文在认识世界和求解问题时，给出的不仅是科学的、逻辑的答案，更有敬畏和悲悯的人文关怀。

 

《北大金融评论》对话安信证券首席经济学家高善文。通过他的讲述，我们了解的不仅是一位成功的投行经济学家的成长史，更是一部心灵史。

 

卖方分析师的胜绩和经济学家的特质

 

高善文1995年进入人民银行总行，2003年进入光大证券研究所，担任首席经济学家，2007年5月转入安信证券，担任首席经济学家至今。许多财经媒体会定期对宏观经济分析师的影响力进行投票排名，一份第三方统计显示，高善文自进入证券行业起，到2012年退出各类主观排名止，在累计15次排名中，11次拔得头筹。在证券市场周刊举办的年度“远见杯”宏观经济指标预测竞猜中，在退出之前，他曾四次参赛，三次获得第一名，一次获得第三名。

 

作为卖方分析师，高善文无疑是成功的。如果在网上搜索高善文的相关资讯，“出圈”“火了”“最新”将是大部分标题的关键词。而高善文关于宏观经济和政策以及市场走向的预测，也大部分被历史数据验真。

 

高善文作为分析师的成功，与其身上的经济学家特质密不可分。上世纪90年代，高善文曾先后在北大、清华学习并获得经济学硕士和博士学位。中国人民银行前行长周小川是高善文读博期间的论文导师，就曾直言“高善文以后是能够做出一些东西的”。

 

研究生学习期间，高善文为寻找论文选题方面的原始文献，经常会跑到北京图书馆（现国家图书馆）翻阅材料。其间高善文发现了一本有趣的英文杂志，“它的语言幽默中带着嘲讽，对经济时事的评论客观而有深度”。这本杂志就是《经济学人》。高善文自此开始有意识地寻找和阅读这本杂志。

 

长期阅读英文资料，高善文的思考方式和表达习惯潜移默化受到影响。在2008年深交所的一次演讲中，高善文收获了一个特别的评价——“美式中文”。

 

高善文对于市场分析与经济研究的区别始终保持清醒的认知，“从商业角度而言，市场分析要着眼于预测，预测正确与否是检验市场研究是否有价值和是否成功最重要的判据之一。对于学院派的经济分析来讲，它的立足点不在趋势的预测，更不在预测是否准确，而在于它的解释是否足够稳健，是否有足够的差异化，是否能发展出一些普适性的新思想、新方法或者新的分析工具等。”

 

在高善文的身上，可以同时看到学院派和市场化的两种不同研究思路，但并不冲突。高善文认为，“两者共同点在于，我们对经济数据的分析都要以合理的经济逻辑为基础”。

 

至于为何在胜绩累累时选择退出市场排名，高善文坦言，一部分是出于成本收益优化的考量：对于初入行的分析员而言，参加排名可以快速提升个人知名度，获得市场认可。但随着年龄的增长、行业经验、人脉和认知度的积累，分析员参加排名的边际收益递减，而边际成本在上升（这是因为需频繁路演，要花费大量时间去维系客户关系等）。

 

更为客观的原因则是，2011年4月，高善文父亲查出肺癌，赴京求医越年直至去世。其间，高善文每天奔返于医院和家庭，自己也检查出一些慢性疾病，需持续的药物干预和比较大的生活方式调整。“这些变故对我的生活节奏和方式形成了很大的影响，对心理也形成了非常大的冲击，牵扯了许多精力”。

 

 

因果推断方法与“资产重估理论”

 

2021年诺贝尔经济学奖肯定了因果推断方法在经济学中的成功应用与发展。而因果推断正是高善文贯穿宏观分析和市场预测的努力方向。

 

2010年9月，高善文撰写了《上升的地平线——刘易斯拐点与通货膨胀》一文，认为中国已经走过刘易斯拐点（即低端劳动力过剩向短缺的转折点），并推算了2011-2015年一般消费物价的平均水平，解释了其中枢上升的逻辑。

 

这篇报告受到广泛批评，许多人认为中国农业部门仍然存在大量剩余劳动力，远未跨过刘易斯拐点。2015年过去后，经济数据的回溯检验与高善文当时的理论预测非常一致。

 

“本质上，只有因果关系能够提供稳定的解释和强有力的预测”，高善文认为，“但由于经济活动的复杂性，我们很难像自然科学那样对观察对象进行隔离和控制，因而对经验数据的处理，很多时候只能得到相关关系。在研究过程中，我始终对相关分析的局限性保有非常大的警惕。”

 

在经典研报《光线是可以弯曲的》中，高善文对因果关系和相关关系的区别进行了探讨。他指出，在方法上，把握因果关系最重要的几个点，一是由理论提出的预测必须是可观察的、明确的和排他的，不存在其他竞争性的解释。二是在入手研究经济数据和预测证据时，对于我们试图寻找的因果关系，在观察视角和解释变量的选取上要尽可能排除内生性问题。三是尽量去寻找一些对比样本的测试。

 

为了克服相关分析的局限性，高善文在刘易斯拐点的研究中，经过长时间的考虑，精心选取了对比不同农产品的价格变化趋势作为研究的入手点，这是因为不同作物的劳动力密集度存在差异，其差异是由作物本身的性质和技术因素决定的，而这些因素在一定时期内可以认为是外生的，不存在内生性问题。同时农产品市场又是充分竞争性的。

 

这样，低端劳动力市场的紧张就转化为农产品价格变化趋势的差异，这一预测可以观察和测量，因果链条十分明确，也难以找到对此证据的竞争性解释，还可以使用1990年代的数据进行对照检验。从这样的研究思路得到的结果就十分稳健，预测能力也很稳定。

 

“资产重估理论提出的很多分析链条，在实际应用中，也尽量基于因果关系的思路来把握和控制。”高善文对《北大金融评论》补充道。

 

“资产重估理论”从代表性微观主体的资产配置行为出发，以宏观经济分析结果（例如基于产能周期的观察）为依据和出发点，去推断金融市场变化的方向和线索，这是高善文最广为人知的分析体系。2006年3月，在一次经济形势座谈会上，高善文正式提出“资产重估”的看法。在随后的研究中，他把这一理论应用于经验数据的观察、因果关系的找寻和趋势预测中，并不断丰富其内涵，最终发展成“资产重估理论”，相关内容收录在当时的研究报告和后来出版的《透视繁荣》《经济运行的逻辑》等著作中。

 

“从过去十几年的应用情况来看，我们当然不能说资产重估理论的所有预测都是对的，也不能说它可以解释所有的市场变化及其关键特征，但资产重估理论对金融市场的预测和解释具有稳定的一致性，预测错误的出现在事后可以找到明确的解释，并且总是由于对外生因素把握的偏差。在一些极限情况下，资产重估理论的预测通常很惊人，由此在事前容易引发争议（例如2006-2007年对市场的预测，2013年围绕‘钱荒’的预测，2018年围绕去杠杆的预测等）”。也正是因为这样的原因，在很长时间里“资产重估理论”在市场参与者之间有着比较广泛的认知度。

 

 

 

北大的求学与启蒙

 

北大求学是高善文人生履历中极为重要的一个篇章。1988年，着迷于物理学的高善文，考上了北大的无线电电子学专业，正式开启7年的燕园学习生活。高善文曾在《时光的刻痕》一文中写到，“北大像个自由市场。只是在这个市场上自由叫卖的并非文具，而是各种闻所未闻的新思想”。

 

高善文惊讶于北大讲座的百花齐放和开放包容。他听的第一场讲座是一名学术造诣颇深的物理学教授谈《物理学与美》。该教授从古希腊时代先哲对于自然和宇宙的思考开始，一直讲到广义相对论，描绘了物理学的先辈们在试图观察和理解大自然的过程中，在漫长岁月里所付出的艰辛努力和取得的震撼人心的成就。

 

“对一代又一代的大物理学家来讲，他们试图去观察理解宇宙时，在起点上他们便相信这个世界是可以理解的，相信制约世界的规律是简单的，是美的，相信规律一定是和谐的。他们相信存在着一个可以统一所有物理定律的大统一理论，虽然直到今天，这一理论也还不见得已经找到。但这种对自然规律中存在着深刻的美与和谐的信仰，给我以长久的震撼和启迪”。直到今天，高善文谈起讲座内容时，仍难掩激动之情，仿佛又回到了那天的讲座，他又成为了那名物理学系的新生。

 

天生对数据敏感，高善文清晰记得这场讲座是在北大的二教101教室。讲座内容深影响了高善文的思考方法，“如果我们提出的结论，有大量非常别扭的假设，那么直觉上这就不太可能是正确的，深刻的定律一定是简单、美与和谐并存的”。高善文甚至专门找了卡尔·波普尔等在内的科学哲学大家的书籍阅读，“在思考和研究经济数据时，观察问题视角的选取、逻辑的提出和展开，都是基于对这些科学原则和方法的非常仔细的考虑，这很大程度上得益于当年的讲座。”

 

另一场对高善文影响很深的授课，则发生在北大一教二层中间偏西的一个教室。当时他课余路过，教室门半开，黑板上赫然写着一行粉笔字“邓小平访美与新中国外交”。这是国际政治学系的一门研究生课程。

 

高善文觉得这题目很有意思，便走进教室坐在了后排。讲台上坐着一位长者，穿着朴素，目光有神，他见高善文进来，也不赶他走，高善文就在里边听。

 

这位长者便是李慎之先生。李慎之先生曾任周恩来总理外交秘书、中国社会科学院副院长兼美国研究所所长，早年随同周恩来参加过多次外交活动，包括1954年的日内瓦会议、1955年的万隆亚非会议，是当时中国知识界和思想界非常有影响力的一位学者。

 

“李慎之先生分享了许多外交历史细节，例如他陪同邓小平访美时与美国政要的交流花絮，这使得原本枯燥的国际政治理论变得生动有趣”，更重要的是，李慎之先生非常系统地讲解了新中国外交战略思想的形成、变化和调整，对什么是国家利益，如何定义一个国家的国家利益，不同国家的国家利益定义是否一样，国家利益的不同方面相互冲突时如何进行轻重缓急排序等问题进行了深入讲授。

 

高善文感慨，“尽管他讲话的声音不高，语速也不快，但很多内容、很多句子就像惊雷一样，在我耳边一个又一个地炸响”。

 

时间到了2013年以后，高善文在经济分析业界声名鹊起，常受一些民间智库（中国金融40人论坛、北大国发院等）邀请，参团赴华盛顿拜访美国主要的政府机构和智库，也因此得以近距离观察中美外交的现实运行。“当我在拜访白宫过程中试图去理解他们讨论的内容，试图理解美方的政策思路时，李慎之先生当年的讲课内容始终是我最重要的思考框架”。

 

时间带来的敬畏与悲悯

 

1971年，高善文出生于山西南部丘陵地区的一个山村。同年，中国在对外开放上迈出了许多关键性的步伐：4月，“乒乓外交”开启，美国乒乓球代表团等成为1949年以来第一批获准入境的美国人；7月，时任美国国家安全事务助理基辛格秘密访华；10月，联合国大会恢复中华人民共和国合法权利……

 

但1971年的山西农村，不仅人均收入水平低，环境也相对封闭，信息获取非常困难。“临汾是华夏民族的重要发祥地之一，当地社会的文化比较传统，传统文化对我影响最大的，就是‘位卑未敢忘忧国’”，高善文指出，自己幼时的学伴中，如果顺利考出农村，他们身上多少都会有些朴素的家国情怀。

 

关于家国情怀，高善文直言，“所有的工作，按照社会分工的原则去做就是最有效率的，国家的事情，应由职业的政治家去做，学生把书念好、商人把生意做好、工人把工作做好，整个社会的效率才是最高的。因此，家国情怀其实是要不得的”。

 

话虽如此，人们很难不注意到高善文身上的传统知识分子的特点。2012年，一名清华经管学院的青年学生写信给高善文，谈及他在实习期间从事市场研究过程中的一些困惑，希望高善文能够提一些建议。或许是有感于青年时期的生计艰难、求学不易，高善文细致分享了自己的研究心得，更清醒点出，“故作高深地摆弄统计技术和数据，人云亦云地泛泛而谈，这些做法并没有实际的意义……要对商业研究及其预测能力的局限抱有必要的认识，要对市场和未来抱有必要的敬畏”。这是方法论之外，高善文对后来者的善意。2020年末，高善文更携同窗好友王国斌等诸多校友向北大捐赠超过3000万元人民币，以他的两位老师——秦宛顺教授和靳云汇教授的名字设立奖学金，鼓励基础学科的青年学子。

 

一个从闭塞山村成功走出来的有志者又再回报社会的故事，总是能激发人们关于努力、关于艰辛的探讨。但对于高善文而言，回首来时路，更多的却是一些日常的点滴。当他提笔回信青年学子时，想到的是，困苦年代父辈虽薪俸微薄，但亦能在年末岁尾之余通宵达旦为乡邻书写对联；当他发起设立北京大学秦宛顺靳云汇奖学金时，想到的是，钱颖一教授曾课后请他和其他学子吃的一顿美味的餐饭。

 

对细节的敏感，高善文也因之更珍惜眼前的人与物，随着年龄的增长，这种珍惜之情愈发明显。近年来，高善文经常会发表一些随笔和感想，当问及他是否是一个比较感性的人时，高善文停顿了些许，方做回答，“我高中和本科都是学的理科，虽然后来进入国民经济管理系，但实际上我在经济专业所受的大量训练还是偏技术性的。青年时期的学习多围绕以逻辑思考为支撑的内容，对理性也始终有着深深的向往和追求”。

 

......

友情链接：

北京大学

北京大学深圳研究生院

北京大学汇丰商学院

联系我们：

深圳市南山区

西丽大学城

北京大学汇丰商学院

电话:0755-26033507

扫描二维码

关注北京大学汇丰金融研究院官方微信/微博

微信公众号

微博

© 2018版权属北大汇丰商学院所有

ICP备案编号：粤ICP备12081285号

北京大学

汇丰商学院

EMBA

EDP

联系我们

高善文100分钟细谈当前房地产：已明显超调，但见底要等两个信号……|房地产市场_新浪财经_新浪网

高善文100分钟细谈当前房地产：已明显超调，但见底要等两个信号……|房地产市场_新浪财经_新浪网

新浪首页

新闻

体育

财经

娱乐

科技

博客

图片

专栏

更多

汽车

教育

时尚

女性

星座

健康

房产历史视频收藏育儿读书

佛学游戏旅游邮箱导航

移动客户端

新浪微博

新浪新闻

新浪财经

新浪体育

新浪众测

新浪博客

新浪视频

新浪游戏

天气通

我的收藏

注册

登录

基金 >

正文

行情

股吧

新闻

外汇

新三板

高善文100分钟细谈当前房地产：已明显超调，但见底要等两个信号……

高善文100分钟细谈当前房地产：已明显超调，但见底要等两个信号……

2023年12月06日 18:19

聪明投资者

新浪财经APP

缩小字体

放大字体

收藏

微博

微信

分享

腾讯QQ

QQ空间

安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】

“对房地产市场的认知、讨论和判断，决定了我们对明年经济和市场最关键的判断。”今天（12月6日）上午，在安信证券2024年度投资策略会开始之初，首席经济学家高善文博士便一语为本场交流定下了主题。交流中，高善文通过对房地产投资占GDP比重的分析得出，7%应该是未来长期房地产投资占比中枢的下端。“到2024年，中国房地产投资占GDP的比重可能会跌破6%，也许会跌到5.5%、5.7%左右的水平。如果将7%作为合理中枢的下端，现在房地产市场的投资已经明显低于长期合理中枢。”同时，高善文还详细解析了人口流动与房地产投资之间的联系，并提出了房地产泡沫化的两大疑点。结合对房地产价格快速泡沫化的分析，高善文表示我们的房地产泡沫化和其他国家的泡沫化并不一样，其核心原因在于土地供应收紧，而销售与投资方面并没有出现泡沫化。此外，高善文还提到疫情对地方政府、企业和普通住户造成了巨大的资产负债表损害，使得他们的风险承担意愿和能力下降。这既导致了房地产市场需求的快速下降，也导致了股票市场的调整。同时他认为，三季度以来，疫情疤痕效应的影响已经开始消退。高善文直言：“我们已经站在明显超调的水平上，只是现在仍无法确定已经见底。因为见底需要看到两个变化……”以下是本场交流的重点内容，分享给大家。对房地产市场的认知，决定了我们对明年经济和市场最关键的判断很高兴在接近岁末的时间里，与大家分享我们对经济和市场的观察和思考。今年以来，拖累经济最大的负面因素和不确定性来自房地产市场。直到现在，房地产市场的各项数据表现仍不尽如人意。大家对房地产市场在明年乃至未来更长时间的走向和变化，充满疑惑和争论。毫不夸张地说，对房地产市场的认知、讨论和判断，决定了我们对明年经济和市场最关键的判断。接下来我将从五个方面系统性地梳理、归纳和讨论我们对当前中国房地产市场的思考。这一思考既涵盖了过去10多年的变化，也在一定程度上代表了我们对于明年乃至更长时间里房地产市场走向的基本思考。现在房地产市场的投资已经明显低于长期合理中枢在讨论房地产市场问题时，市场参与者首先提出并广泛讨论的问题是，房地产市场长期可以维持的销售中轴在哪里？对中枢的判断，在很大程度上决定了我们对当下市场的认知。市场大多数讨论集中在长期可维持的住宅或房地产市场销售面积，这与我们长期使用的房地产市场主要统计指标密切相关。但我认为这个指标有两个方面的问题。第一，在农村和小城市修建一平米住宅，与在北京和上海修建一平米的住宅，其对宏观经济影响不同。其次，两者杠杆的使用有所不同。在北京和上海购买住房，很难设想完全用现金付清，但在小城市和农村，杠杆的使用不够广泛，进而对整个金融体系的影响也有所不同。第二，使用房地产销售面积来估计未来市场中枢，这样的计算难以进行国际比较。判断重要的结构性变量或宏观经济变量是否恰当的粗略方法是进行跨国比较，特别是在发展阶段相似的水平上进行跨国比较。考虑到这个原因，我们替换使用另一个指标，也就是房地产投资占GDP的比重，以经济总量为分母，将经济中房地产市场或住宅市场的投资作为分子计算，这一指标进行国际比较将非常方便。同时，这一指标完全覆盖了不同地区修建住宅在宏观经济层面的影响，甚至在一定程度上也包容了杠杆对金融和经济活动产生的影响。首先，我们来分析中国东北地区的情况。自2011年以后，东北地区的总人口开始快速下降，每年的降幅约为1%。从2014年开始，东北地区大量中小城市的人口也开始进入下降过程，每年人口下降规模接近1%，并且持续到现在。东北地区城市化驱动的房地产市场高峰在2010年至2020年这10年的前半段已经结束，在后半段，房地产市场处在萎缩、稳定和调整的过程中。对东北全境而言，整个房地产市场的销售面积在2016年以后基本稳定，这一水平相当于期初水平的60%，整个市场下降了40%。因此，无论是从人口角度还是从住宅销售面积的绝对水平变化来看，东北地区房地产和城市化的高峰早已经结束，市场已经在人口外迁的背景下，显著萎缩的基础上稳定下来。在这样的背景下，东北地区的房地产投资占比会给我们带来有益的启发。东北地区房地产投资占GDP的比重，在2015年以后基本稳定在7%左右，住宅销售面积打了六折后基本稳定，一直到疫情前。这是在城市化（特指人口大量流入城市的城市化进程）基本接近尾声的背景下所维持的水平。这是第一个指标。第二个指标看日本，日本在80年代中期，就已经成为城市化基本完成和高度发达的国家。90年代以后，日本经历了房地产泡沫的破灭和市场的长期调整，但在2000年到2010年期间，日本房地产市场基本稳定，直到2009年前后爆发严重的金融危机，经受了短期冲击。观察日本这十年房地产投资占比数据，这些数据建立在日本的城市化结束，并且经历了10年或者更长时间房地产泡沫破灭，同时人口总体老龄化和总人口规模下降的基础上。日本房地产投资的长期中轴占GDP维持在6.5%的水平，与我们在中国东北地区观察到的水平相当接近。第三个指标看美国，美国是一个城市化早已经结束且高度发达的经济体。美国在2004年到2008年期间，经历了快速的房地产市场泡沫化，随后又经历了房地产泡沫的快速崩塌。2014年以后，美国开始从金融危机中走出来，经济开始恢复相对比较正常的增长。2014年以后，美国房地产投资的占比大约在7%。而在2005年美国经济泡沫化之前，房地产投资的占比接近8%。因此，从这些角度来看，考虑到中国仍然有一定的推高城市化的空间，考虑到中国的城市化过程仍然没有结束和饱和，考虑到中国的人均收入水平仍然有一定的提升空间。我们在这些比较中得到的7%的水平，应该是未来长期房地产投资占比中枢的下端。到2024年，中国房地产投资占GDP的比重可能会跌破6%，也许会跌到5.5%、5.7%左右的水平。今年的房地产投资占GDP的比重也只有6%左右，如果我们将7%作为合理中枢的下端，现在房地产市场的投资已经明显低于长期合理中枢。换而言之，由此所对应的住宅销售面积等一系列数据，应该明显低于长期合理中枢。我个人认为，按照8%来估计，长期合理中枢不会是极端的估计，7%是它的下端。常住人口越少，房子销售越多接下来我们将讨论第二个问题，中国房地产购买与人口流动之间的关系。这一关系之所以重要，是因为在处理数据时，数据表现与许多设想有很大差异。这些差异包含了我们未曾注意到的丰富的信息。中国的城市化总体上是人口从农村迁入城市的过程，也是人口从小城市迁往大城市的过程。因此，它不仅是城镇化的过程，也是都市化的过程。首先，中国70个大城市长期以来相对维持了较快的人口增长，到2020年常住人口的增长仍然有3%，在2010年大概有4.5%。大量的中小城市总体上也在维持人口流入的局面，但流入速度显著更慢，在2020年大概只有1%左右。总体而言，城市人口每年有1%的增长，在全球发达国家看来是非常快的增长。在这一背景下，我们来看70个大城市的住宅销售与其他所有城市的住宅销售情况。2011年到2015年，大城市和小城市的住宅销售绝对规模始终接近。但2016年后，尽管70大城市每年的人口增长超过3%，但住宅的绝对销售规模稳定在7亿平米不再增长。反而是大量中小城市的住宅销售规模快速上升，接近9亿平米。所以，我们从总量层面的第一个观察是，2010年至2020年的后半段，大城市人流多，住宅销售面积不增长，小城市人口流入少，住宅销售面积在快速增长。接下来，我们将200个中小城市分为两组，一组是人口流出较少的城市，另一组是人口流出较多的城市。2013年之前，人口流出少的城市房子卖得更多，人口流出少的城市比人口流出多的城市每年大概多卖5000万平米。2013年、2014年后，情况发生了变化，人口流出越少房子卖的越少，人口流出越多的房子越好卖。2020年前后，差值从正的5,000万平米变为负的4,000万平米。换言之，在2015年至2020年期间，小城市的人口流出越多，房子卖得越好。在这种情况下，我们将城市进行进一步细分，例如分成50-100、100-150、150-200，这一模式清晰无误。常住人口越少，房子销售越多。原因是2014年以后，人口加速向大城市流入，大城市房价加速上涨，大量大城市的购房需求被推挤到中小城市。小城市人口流出越多，表明越多的人去大城市打工，在大城市打工的钱回流到中小城市，支持了中小城市的繁荣和房地产市场的上涨。这是我们想讨论的关键信息，对接下来的讨论具有重要价值。房地产市场快速泡沫化的驱动因素，是中国土地供应的骤然收紧接下来我们讨论第三个方面的内容，即被普遍认为的中国房地产市场泡沫化。从价格层面来观察，2016年至2020年，也许到2021年，大多数城市房价都经历了快速和猛烈的上涨，并带来了巨大的社会痛苦，大家普遍认为中国的房价存在严重的泡沫。如果我们将中国的房地产泡沫与其他国家的房地产泡沫化相比较，一个极其显著的特征和差别是在价格快速上涨的同时，中国房地产投资的占比没有上升，这是一个疑点。第二个疑点，大家通常认为泡沫最严重的是大城市。但我们刚才已经看到，在中国的大城市，我们没有看到2016年以后住宅销售面积绝对水平的上升。从2016年到2021年，稳定在7亿平米的水平。为什么会存在这样的反常特征？我们再次观察这张图，如果2016年后开始（房地产）泡沫化，在这期间房地产投资占比稳中有降，中枢水平大约9%，很难认为极其显著地背离了合理水平。而且这是在长期下降后达到的水平，现在的水平明年可能会跌破6%。为什么会出现这个现象？我们换个角度研究这个问题。从房地产投资占GDP的比重来看，并未看到明显上升。如果我们观察房地产的销售金额占整个GDP的比重，可以看到这一比例经历了显著上升。在2014年之前，这一比例是12%，在2015年以后，这一比例的中枢大幅上升到16%或者略高的水平。房地产投资占比下降，销售面积未上涨，销售金额上升，销售金额占GDP比例创下过去几十年高点。销售金额占比快速上升的重要支撑因素是价格。对普通老百姓而言，销售金额是真金白银支付的钱，销售金额占GDP的比例可以简单替换为普通老百姓从既定收入中拿出的购房款。这个比例显著上升，使广泛的社会公众感受到了房地产价格泡沫化和巨大社会痛苦。同时，以销售金额占比而论，大小城市都显著上升，价格泡沫化并不完全集中在大城市，小城市后期价格的上涨也很显著。通过对经济数据的分析，我们的泡沫化与我们所知道的其他（国家）的泡沫化非常不一样。2016年到2019年，甚至一直到2021年，中国地产价格大幅上升、房地产市场快速泡沫化的背后，很重要的驱动因素是中国土地供应的骤然收紧。在一个继续扩张的市场上，土地供应显著收紧，这两种因素的交互作用推动了房价大幅上升，带来了巨大的社会痛苦。由于价格大幅上升，许多潜在需求被消灭，买不起使得许多需求从大城市被驱赶到小城市。这一事实告诉我们，这个泡沫不伴随市场房地产供应过剩和投资过剩，因为它是建立在土地供应严格收紧的基础上。但如果未来土地供应大幅放松，价格会应声而落，当然也会带来很多痛苦。但从房地产投资、住宅销售面积等角度来讲，反而会刺激这些指标的企稳或者回升。我们想表达的是，中国在2014、2015年前后，土地供应经历骤然收紧，这一收紧驱动随后价格的大幅上升，带来了房地产市场的一系列剧烈变化。而将中国房地产市场的变化简单归纳为泡沫化，反映出广大人民群众从兜里要拿出更多钱买房子的痛苦感受。这种感受形成了巨大的舆论压力，迫使政府尽快采取措施控制房价。大城市的疫情疤痕影响第四部分是讨论疫情的影响，这有助于我们理解当前的房地产市场。第一，人口流入。疫情前大城市的人口流入显著快于小城市，但是疫情以来，大城市人口流入的下降速度显著快于小城市。第二，经济增速。疫情前大城市的经济增速比全国的高0.8%，比小城市至少高1个点。但是从2020年到现在，大城市的经济增速与小城市基本相同甚至略低。这都表明，相比小城市，大城市的经济活动受到了更大的冲击。今年以来，尽管疫情已经过去，但是大城市的经济恢复远不如小城市，甚至比疫情期间还要差。第三，社会消费品零售。从零售端来看，大城市也受到了更大的打击，并且今年以来相对于小城市的恢复显著更慢。第四，失业率。疫情以来，大城市的失业率更高，今年（大城市失业率）与全国水平的差距比疫情那几年还要更大。所以，从经济增长、零售、失业、人口流动等数据可以清晰地看到，相对于小城市，大城市在疫情期间受到的创伤更大。并且从今年以来，大城市的经济活动更艰难，甚至比疫情期间还要艰难。一种解释是房地产市场调整。房地产市场调整，导致大城市的经济受到冲击，而这个冲击反过来也会刺激大城市的房地产市场更剧烈地调整，并且通过经济和就业，将调整传导至中小城市。但这不是事实的全部，因为它没有第一驱动力。第二种解释是在疫情期间很多行业性的监管政策。例如教育平台、互联网平台，以及2021年下半年以来对房地产和金融行业的整顿。这些行业相对集中在大城市，所以行业性的政策整顿让大城市受到影响，再间接波及房地产市场，形成交互强化。第三种解释，是疫情本身。由于大城市人口密集、流动频繁，对疫情的控制难度就更大，持续时间也会更长。这对于大城市的许多行业和经济活力来说，难免造成更大影响。而且在疫情结束后，需要休养生息的过程逐步恢复。这是房地产价格泡沫化的主要原因，但是作为第一推动力，疫情疤痕才是最主要的原因。疫情的疤痕，对微观经济主体，从地方政府、企业到住户都形成了巨大的损害。就业机会也受到巨大影响，大家对前景预期悲观。在休养生息的过程中，由于资产负债表的巨大损害，他们不敢消费，不敢冒险持有风险资产。而房地产毫无疑问是最大的风险资产，对许多人来讲买房需要背负多年的贷款。这就导致房地产市场需求大幅下降，从而在一定程度上形成了自我循环。疫情的疤痕是关键原因，而并非简单的泡沫破灭。即使在没有泡沫的条件下，疫情的冲击也会导致房地产市场的销售剧烈调整。一个重要的证据就是东北地区2020年没有泡沫，也经历了剧烈调整。上市房企经营性现金流、投资性现金流在改善，但筹资性现金流大幅失血疫情打得我们措手不及，导致房地产市场剧烈调整，也导致股票市场剧烈调整。这中间是否存在其他机制大幅放大了这一影响？我们认为，阴差阳错是存在的。首先，2021年以来，A股上市房地产企业总体的经营性现金流，相对以前的合理水平总体上是正常的，并且有所改善。中间有短暂的例外，如2022年底，这与疫情管控放开等有关系，但2023年初很快就恢复了。其次，2021年以来，房地产行业的投资性现金流，相较于以前的正常水平，也是大幅改善的。高周转模式之所以能兴起，很重要的特点是现金的调整极为灵活，一旦销售出现问题，可以快速削减开工、拿地和加速施工，从而节约现金流，使得房地产行业更容易应对政策环境和市场环境的迅速变化。在过去几年市场销售骤然转冷的条件下，从经营性现金流和投资性现金流来看，整个行业的应对还是可以的，问题出在筹资性现金流。自2021年以来，整个行业的筹资性现金流始终是巨额的负值——行业在经历超过三年时间的大幅度失血。失血的情况有多严重？如果正常水平为正，那么2021年的流出相当于正常水平的-200%，2022年是-170%，2023年是-120%。现金长期连续巨额流出，是行业出现危机最重要的原因。而且这个流出是系统性、行业性的，并非单个企业的。再观察股票市场的情况。以2021年7月份为起点，过去几年，房地产行业经历了流动性危机、债权人挤提、筹资性现金流大幅巨额持续流出等问题，这些主要集中在民营企业。而民营企业是房地产行业的大头，这给行业带来了巨大压力。这种压力既与房地产行业经营模式的内在脆弱性有关，也与其他政策和宏观经济环境相关。这样的行业挤提会放大和加速房地产危机蔓延。最近一段时间，流动性压力也开始波及一部分国有企业。见底需要看到两个变化把今天的内容做一个总结：第一，中国长期房地产投资的中枢可能在8%左右，至少不低于7%，目前房地产投资的绝对水平已经显著背离这一中枢水平。第二，2016年后，房地产价格快速泡沫化背后的核心原因，是土地供应的骤然收紧，在投资销售等层面上没有典型的市场泡沫化迹象，重要的证据是东北地区发生了同样的情况。第三，疫情的严重冲击对地方政府企业和普通住户造成了巨大的资产负债表损害，使得他们的风险承担意愿和能力下降。这既导致股票市场的调整，也导致了房地产市场需求的快速下降。在房地产市场需求快速下降的背景下，正常条件下的高周转模式是可以应对的。然而，由于高周转模式的内在脆弱性被监管政策引爆，从而房地产行业出现了行业性的流动性危机。这个危机使得需求下滑被放大，被放大的房地产危机在一定程度上对整个经济体系、股票市场和金融体系产生越来越大的压力。如何观察未来的演化？尽管我们已经站在明显超调的水平上，但我们仍无法确定已经见底。因为见底在当前条件下，需要有两个变化：一是房地产行业的流动性危机必须被阻断，其表现之一至少是房地产行业的筹资性现金流能够停止失血。在理想条件下，部分头部房企能在正常的市场化条件下恢复筹资，筹资性现金流能够恢复正常，这是流动性危机被阻断的最可靠标志，当然股票价格和债券价格也是同步的指标。疫情已经被阻断，房地产需求的变化在高周转模式下是可以应对的，政府也在采取一系列措施，随着措施的越来越有效，力度越来越大，未来可能可以看到效果，只是一直到昨天还不明显。未来筹资性现金流会如何改善以及以什么节奏改善？我们也不知道。我们相信市场和政府都很着急，站在左侧，我们只能希望这一天早点到来。二是疫情的疤痕效应消退。由于疫情导致大家的资产负债表收缩，房地产的调整又受到二次伤害。但是这个疤痕效应需要逐步消退，人们需要逐步建立和恢复对生活的信心、对风险资产持有的意愿，重新恢复消费的意愿。我个人倾向于认为，三季度以来，疤痕效应本身的影响已经开始消退，当然不排除未来可能还会有反复。但是，在房地产市场被控制住的条件下，疤痕效应的消退和恢复是可以维持的。市场已经严重超调，只是我们不知道底在哪里。另一个附带结论是，如果土地政策没有根本性的修正，土地供应继续维持在较低水平，价格的调整在多大程度上是泡沫的破灭？在未来，随着需求的恢复，它能够修复到什么程度？在以上的讨论背景下，我们都需要再思考这些问题。编辑：伊娜责编：艾暄

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

文章关键词：

房地产市场 高善文 房地产 房地产投资

VIP课程推荐

加载中...

APP专享直播

上一页下一页

1/10

热门推荐

收起

新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

相关新闻

财经头条作者库

股市直播

图文直播间

视频直播间

最近访问

我的自选

01/“我佛持杯”被叫停：“联名成瘾”的喜茶，在焦虑什么？02/国内成品油价迎“五连降”03/2614万拍下“18611999999”手机号又后悔？法院通报04/财政部回应穆迪下调中国主权信用评级展望05/“2.2余亿元彩票大奖”属两名购彩者？江西省福彩工作人员：需等奖金兑付完毕后才能掌握06/玉渊谭天：穆迪调降我主权债务评级展望的三大误判07/社保基金重磅消息，财政部最新发布！投资范围、投资比例都有调整08/30年疯涨100倍！印度，彻底爆了09/外盘头条：美职位空缺降至2年来新低 贝莱德称对联储降息的押注或落空 俄罗斯站边沙特暗示OPEC+或进一步减产10/AI人才缺口大、价格“贵”！“硕士毕业年薪可达70万元”

01/重磅利好！财政部发声，社保基金有望加码A股，连续增持股曝光，11股业绩有望持续高增长02/财经早报：穆迪调降中国主权评级展望，财政部紧急表态，百亿资金出手！A股ETF获大额“扫货”03/今晨！国安部突然发声，涉及经济重大方面！股市突现大利好，万亿赛道强势回归，发生了什么？04/单身、无子女，爱马仕继承人决定：400亿财产留给园丁！05/12月6日操盘必读：影响股市利好或利空消息06/百亿资金出手！A股ETF获大额“扫货” 国有资本增量资金不断加码07/主持人因质疑五菱汽车与宣传不符被要求连续15天道歉 道歉第五天后五菱发“谅解备忘”要求停止08/5家A股公司连夜公告：“高管出事了”！涉嫌内幕交易、违纪违法等09/财政部：社保基金对股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%10/10连板！A股超级赛道又现牛股，更有多家公司强势涨停！

01/浦发银行3亿存款消失案开庭延期，4000万贴息被追缴02/“保本保息、额度有限”！今年银行“开门红”主打卖保险03/近七成投资者过去一年投资收益不超5%，居民理财陷入迷茫期04/多家银行理财子公司下调产品费率 最低已至零费率05/多只理财产品“提前终止”，今年已近2000只！理财公司产品创设承压06/银行为何越来越嫌弃长期存款？07/九江银行原副行长被解聘多年后收到罚单，监管却找不到本人08/建行浙江省分行原副行长劳新江被查 该行年内多人落马09/六大国有银行积极表态支持房企融资 促进金融与房地产良性循环10/托管对私募基金持有人缘何重要？广发银行多次拒绝私募公司划款指令，被起诉后却得到法院支持

7X24小时

徐小明 凯恩斯 占豪 花荣 金鼎 wu2198 丁大卫 易宪容 叶荣添 沙黾农 冯矿伟 趋势之友 空空道人 股市风云 股海光头

杨伟民

蒋飞：

吉林经济分析报告

招银研究：

美国为什么还没有出现衰退？

李德林：

离婚20年的搞钱联盟

黄奇帆：

未来至少推进三方面重大改革

陈守信：

加快培育澳门债券市场的意义

交易提示

操盘必读

证券报

最新公告

限售解禁

数据中心

条件选股

券商评级

股价预测

板块行情

千股千评

个股诊断

大宗交易

财报查询

业绩预告

ETF期权

类余额宝

基金净值

基金对比

基金排名商品行情

外盘期货

商品持仓

现货报价

CFTC持仓

期指行情

期指持仓

期指研究

行业指数

权重股票

期货名人

专家坐堂

高清解盘

期货入门

各国国债

期市要闻

期货研究

机构评论

品种大全外汇计算器

人民币牌价

中间价

美元指数

直盘行情

所有行情

美元相关

人民币相关

交叉盘

拆借利率

货币分析

机构观点

经济数据

专家坐堂

分析师圈

国债收益率

全球滚动

CFTC持仓

比特币外汇计算器

黄金资讯

白银分析

实物金价

ETF持仓

黄金TD

白银TD

金银币

专家坐堂

基础知识

现货黄金

现货白银

现货铂金

现货钯金

高清解盘

黄金吧 白银吧

黄金分析

CFTC持仓

叶檀

凯恩斯

曹中铭

股民大张

宇辉战舰

股市风云

余岳桐

股海战神

郭一鸣

赵力行

叶檀

凯恩斯

曹中铭

股民大张

宇辉战舰

股市风云

余岳桐

股海战神

郭一鸣

赵力行

董明珠还能为格力奋战多久？|《至少一个小时》

梁建章：中国人口衰竭的速度前所未有

冷友斌回应网友质疑：说价格高 对飞鹤不公平！

王中军：我喜欢比较“江湖”一点的人

7x24快讯：9月19日沪深两市涨停分析 非凡哥哥samm：不想做任何操作 飞我eight：今天才这点成交量 和你天天向上：全部清除了 一分不剩 用户7048726012：想红但是又有点怕羞 江东子弟93949：还对中芯抱有幻想的人 和你天天向上：拉升一下吧 给我清仓的机会 用户7763476192：再玩下去6000亿都守不住了，没人玩了

12-12

兴欣新材

001358

-- 12-11

安邦护卫

603373

-- 12-08

灵鸽科技

833284

5.6 12-07

安培龙

301413

33.25 12-06

派诺科技

831175

11.52

新浪财经意见反馈留言板

新浪简介|广告服务|About Sina

联系我们|招聘信息|通行证注册

产品答疑|网站律师|SINA English

Copyright © 1996-2023 SINA Corporation

All Rights Reserved 新浪公司 版权所有

新浪首页

语音播报

相关新闻

返回顶部

高善文 - 搜狗百科

- 搜狗百科高善文(1971年-)，山西临汾人，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部(现清华大学五道口金融学院的前身)博士。安信证券首席经济学家，同时任中国金融40人论坛学术委员会委员、中国首席经济学家论坛理事、北京大学金融校友联合会副会长等。[1][2] 他曾先后在光大证券和中国人民银行办公厅工作。他专注于追踪、分析和预测中国宏观经济走势，研判宏观经济政策走向，并以此为基础分析资本市场所受到的影响。其专著《经济运行的逻辑》，详细介绍了其经济分析的体系和思路，成为2013年财经领域畅销书。[2]网页微信知乎图片视频医疗汉语问问百科更多»登录帮助首页任务任务中心公益百科积分商城个人中心高善文编辑词条添加义项同义词收藏分享分享到QQ空间新浪微博高善文（1971年-），山西临汾人，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院的前身）博士。安信证券首席经济学家，同时任中国金融40人论坛学术委员会委员、中国首席经济学家论坛理事、北京大学金融校友联合会副会长等。[1][2]他曾先后在光大证券和中国人民银行办公厅工作。他专注于追踪、分析和预测中国宏观经济走势，研判宏观经济政策走向，并以此为基础分析资本市场所受到的影响。其专著《经济运行的逻辑》，详细介绍了其经济分析的体系和思路，成为2013年财经领域畅销书。[2]中文名高善文展开代表作品经济运行的逻辑、透视繁荣——资产重估深处的忧虑展开职业经济学家展开出生日期1971年展开毕业院校北京大学、中国人民银行研究生部展开现任职位安信证券首席经济学家[3]展开性别男展开国籍中国展开民族汉展开出生地山西临汾展开职务北京大学北京金融校友会理事展开参考资料：1. 高善文简历网易财经[引用日期2023-04-24]2. 【预告】北大汇丰金融前沿讲堂系列（一百零七）：高善文北京大学汇丰金融研究院[引用日期2023-04-24]3. “顶流”券商首席高善文开年发声:中国利率中枢将明显下行新浪财经[引用日期2022-04-19]4. 安信证券首席经济学家高善文简介 5. 安信首善文、东方证券前副总王国斌捐资母校三千万 北大致信感谢新浪[引用日期2020-12-17]6. 高善文：资产重估问题的前世今生 7. 高善文：市场将迎三波冲击波 不排除机构倒闭 8. 高善文：股市接近漫长黑暗隧道尽头 9. 高善文:四方面发生有利变化 股市黑暗将结束 10. 空头司令安信证券空翻多：熊渐去 牛渐来 11. 安信：牛市需“三级火箭”助推 当前仅是第一级 12. 安信证券高善文：降息让“二级火箭”飞得更快更远 13. 高善文5年前“神”报告：经济下滑至7% A股迎繁荣 14. 上升的地平线——刘易斯拐点与通货膨胀裂口 15. 高善文：关于市场研究的对话 词条标签：行业人物人物科学免责声明搜狗百科词条内容由用户共同创建和维护，不代表搜狗百科立场。如果您需要医学、法律、投资理财等专业领域的建议，我们强烈建议您独自对内容的可信性进行评估，并咨询相关专业人士。词条信息词条浏览：66509次最近更新：23.04.24编辑次数：28次创建者：楩當突出贡献者：新手指引了解百科编辑规范用户体系商城兑换问题解答关于审核关于编辑关于创建常见问题意见反馈及投诉举报与质疑举报非法用户未通过申诉反馈侵权信息对外合作邮件合作任务领取官方微博微信公众号搜索词条编辑词条 收藏 查看我的收藏分享分享到QQ空间新浪微博投诉登录企业推广免责声明用户协议隐私政策编辑帮助意见反馈及投诉© SOGOU.COM 京ICP备11001839号-1 京公网安备110000020000

高善文的财新博客-财新网

高善文的财新博客-财新网

商城

订阅

数据

私房课

会议

Promotion

运动家

企业用户

应用下载

帮助

网上有害信息举报专区

首页

经济

金融

公司

政经

世界

观点

mini

博客

周刊

图片

视频

数据

English

更多

科技

地产

汽车

消费

能源

健康

环科

民生

ESG

数字说

比较

中国改革

专题

数据

财新一线

私房课

会议

Promotion

运动家

企业用户

应用下载

帮助

最新

|

最热

＜ 返回

搜索文章

加载更多

高善文

299篇文章

53秒前更新

先后任职于中国人民银行总行办公厅和国务院发展研究中心金融研究所，曾任光大证券研究所首席经济学家，现任安信证券首席经济学家。

文章

个人分类

全部文章

299篇

文章归档

2024年

1篇

2023年

8篇

2022年

3篇

2021年

1篇

2020年

1篇

2018年

57篇

2017年

60篇

2016年

39篇

2015年

6篇

2014年

40篇

2013年

18篇

2012年

21篇

2011年

44篇

最新文章

高善文：关于当前房地产市场的几点观察

高善文：道是无晴却有晴

高善文对当前经济形势的最新看法

高善文：关于进一步深化户籍制度改革的一些观察和思考

高善文：关于当前资本市场的一些思考

高善文：从总量平衡和结构改革之辩，看当前中国经济问题症结

高善文：顺势而为，市场二次探底空间有限

高善文：预期修复很重要！现在经济反映的是对二次探底的担心

百万条估值数据揭示了什么？——风险溢价因子的变迁史

高善文：疫情“疤痕效应”与房地产行业下一步

财新网所刊载内容之知识产权为财新传媒及/或相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。

京ICP证090880号 京ICP备10026701号-8 | 京公网安备 11010502034662号 | 广播电视节目制作经营许可证：京第01015号 | 出版物经营许可证：第直100013号

Copyright 财新网 All Rights Reserved 版权所有 复制必究违法和不良信息举报电话（涉网络暴力有害信息举报、未成年人举报、谣言信息）：010-85905050　13195200605 举报邮箱：laixin@caixin.com

关于我们 | 加入我们 | 啄木鸟公益基金会

| 意见与反馈 | 提供新闻线索 | 联系我们 | 友情链接

关键时刻，高善文发文！值得一读|高善文_新浪财经_新浪网

关键时刻，高善文发文！值得一读|高善文_新浪财经_新浪网

新浪首页

新闻

体育

财经

娱乐

科技

博客

图片

专栏

更多

汽车

教育

时尚

女性

星座

健康

房产历史视频收藏育儿读书

佛学游戏旅游邮箱导航

移动客户端

新浪微博

新浪新闻

新浪财经

新浪体育

新浪众测

新浪博客

新浪视频

新浪游戏

天气通

我的收藏

注册

登录

自媒体热点 > 沪指失守3100关口创指创3年多新低 机构判断“市场底”渐行渐近 >

正文

行情

股吧

新闻

外汇

新三板

关键时刻，高善文发文！值得一读

关键时刻，高善文发文！值得一读

2023年08月22日 00:04

上海证券报

新浪财经APP

缩小字体

放大字体

收藏

微博

微信

分享

腾讯QQ

QQ空间

　　【相关阅读】高善文关于当前资本市场的思考：中国资本市场能否创造长期回报？  

　　市场对经济形势存在哪些误读？高善文逐一列出五大解读：资本市场的重要改革已开始破题  

　　上证导读

　　8月21日晚，安信证券首席经济学家高善文在其个人公众号发表题为《关于当前资本市场的一些思考》的文章。

　　文中探讨了中国的城市化进程是否已经结束，房地产市场是否将会消失；中国政府是否有能力控制地方政府的隐性债务和金融风险；中国的银行体系是否稳健，其长期盈利能力是否堪忧；中国资本市场能否创造长期回报等当前备受市场关注的宏观经济问题，并作出了全面分析与判断。

　　他提出，尽管投资者对于短期的经济表现仍然充满疑虑，市场的波动也令人焦灼，但风雨过后有彩虹，这样的老话还是值得我们记取的。

　　面对当前复杂的市场环境，高善文的观点值得静心一读。

　　关于当前资本市场的一些思考

　　高善文

　　2023年8月21日

　　2023年初，随着疫情管控的放开，中国经济活动经历了短暂而强劲的反弹，刺激了金融市场对于全年经济恢复的乐观情绪。然而，进入2季度，各项经济指标出现了全面和超预期的走弱，股票市场的悲观情绪开始蔓延。尽管7月下旬以来各项政策开始陆续调整，市场似乎仍然较弱。

　　一些悲观的看法认为，由于人口增长的不利趋势，房地产市场的持续调整，民营企业遇到的困难，以及地缘政治方面的不确定性等因素的交互作用，住户和企业部门开始调低对中国经济长期增长前景的预期，并据此调整自身的经济行为，表现为普遍地减少消费、降低负债、削减投资，从而正在形成日本式资产负债表衰退。

　　这些看法进一步认为，由于这些变化反映着许多结构性矛盾的持续积累和普遍发酵，扭转局面比较困难。

　　这些分析和见解无疑十分深刻，值得我们借鉴和思考。

　　然而，如果我们仔细地观察细项数据，将会发现真实情况也许更加复杂。

　　例如，很长时间以来，制造业投资始终较为稳定，其中民营企业的占比总体上还在不断抬升；剔除掉房地产行业的影响之后，民间投资的总体增速也维持正常，其中在一些新型产业，其投资增长甚至十分强劲。

　　在住户部门减少按揭贷款的同时，其现金类资产大幅增长，显示出降低风险暴露的关键特征；与此同时企业部门的信贷和投资则正常增长，这与日本式资产负债表衰退期间的表现十分不同。

　　从劳动力市场看，零星数据所推算的劳动参与率上升；调查数据显示在岗职工劳动时间普遍延长；相对于大城市，中小城市的失业率下降更快；在经济增速较低的背景下，25岁以上劳动力的失业率下降到数据记录以来的最低水平，这些变化也难以用资产负债表衰退进行解释。

　　从住户部门的消费倾向来看，其显著的抬升开始于2020年的疫情期间，这当然部分地反映了疫情防控对消费活动的影响。但无论是观察中国的消费倾向在疫情期间的变化，还是观察全球主要国家的消费倾向变化轨迹，除了美国之外，疫情放开以后，大多数情况下消费倾向的回升都非一蹴而就，反映出消费行为调整的诸多粘性。美国的异常表现很可能与其疫情期间的大量补贴存在关联。

　　合并这些观察，以及对中国金融市场变动的近距离感知来看，我们认为，对于当下的困难局面，相当重要的解释似乎是疫情造成的疤痕效应，与房地产市场流动性压力蔓延之间的交互作用。

　　看起来疤痕效应至少包括两个方面：一是疫情管控对微观经济主体资产负债表的冲击和破坏，二是疫情对民众造成的心理创伤。这使得民众至少在一段时间内更加厌恶风险，行为更加保守，更倾向于增加储蓄。

　　值得注意的是，各国之间疤痕效应的程度和表现不尽相同，除了疫情防控政策的差异之外，社会保障体系和财政干预方式的差异应该也是关键原因。此外，尽管疤痕效应的影响非小，但假以时日可以自我修复，当然政府的针对性的干预措施无疑可以加速这一过程。

　　中国房地产市场的调整反映了政策调控和房地产自身经营模式之间的冲突，本来独立于疫情的发展。但在实际的流动性压力扩散的过程中，却遭遇了疫情的冲击。

　　疫情冲击以及此后的疤痕效应加剧和扩散了房地产市场的流动性压力；房地产市场的流动性压力加剧了经济和金融市场的调整，反过来扩大和恶化了微观经济主体资产负债表所遭受的冲击，从而形成两者交互作用和相互强化的过程。

　　年初疫情管控放开之初，不少经济主体对接下来的经济情况抱有很乐观的预期，认为过去几年的困难主要是疫情带来的，很快就会消失。这被证明显著忽视了疤痕效应的持续影响。进入4月份以后，随着积压需求释放完毕，人们很快认识到存在广泛的需求不足，被迫对经济预期进行下修，这进一步加剧了疤痕效应和房地产市场流动性压力之间的交互强化过程，部分悲观的投资者甚至开始怀疑财政和金融体系的稳健性，在资本流出的同时，人民币汇率明显贬值，并跌破了去年10月份的低位。

　　7月下旬以来，各项政策开始陆续调整，在央行超预期降息的同时，围绕房地产、地方政府隐形债务等领域开始传出新的政策信号，监管部门为活跃资本市场也推出了一揽子政策措施，在着眼于便利交易、平衡一二级市场、规范大股东减持、引导公募机构以自有资金入市的同时，在扩大和鼓励长期资金入市，增加上市公司分红，降低税收摩擦等方面做出了许多务实的安排和积极的努力。市场在认真关注和消化这些政策信号的同时，也在期待进一步的政策细节。然而，受短期悲观情绪的影响，市场表现仍然较弱。

　　市场的短期波动受到诸多临时因素的影响，难以预测，并且从交易的情况看，投资者往往容易放大短期的悲观因素，忽略或轻视长期因素的影响，中国市场似乎更加如此。成功的价值投资强调反其道而行之，鼓励人们忍耐短期的波动，以收获长期的收益。

　　说到底，股价的本质是对上市公司未来长期现金流的折现。当然，这要求投资者可以客观地评估和预测长期现金流的趋势，在一个充满变化的世界里，做到这一点并非易事。但是，尽管长期的预测颇为困难，预测短期的股价涨跌也许更难。以至于有人戏言，预测短期股价好比与一头猪在摔跤，你很难赢，还会把自己弄的很脏，但总有不少投资者乐此不疲。

　　从长期的角度看问题，我们也许应该认真分析几个重要的趋势：

　　一、中国的城市化进程是否已经结束，房地产市场是否将会消失？

　　我们研究了日本和美国的房地产市场的基本趋势，这些国家的城市化早已结束。我们还深入研究了中国东北地区的房地产市场，这是因为东北地区的大多数城市的人口自2013年以来已经转入持续负增长，每年的人口减速达到1个百分点。实际情况是，在这些地区，仍然存在活跃的房地产开发和交易，其投资占GDP的比重稳定在6个百分点或者更高，新房销售面积能够维持在峰值水平的一半左右。以此为基础进行推断，目前中国房地产市场可能已经明显超调，未来的均值回复当属必然，不确定的主要是时间。

　　二、中国政府是否有能力控制地方政府的隐性债务和金融风险？

　　尽管不同口径估计的地方政府债务规模庞大，但中央政府的债务比例相当低，合并所有口径的政府债务而言，从国际比较看，中国的债务水平仍然处于可管理的区间。更加重要的是，中国居民的储蓄率非常高，政府债务的持有人主要是本地居民，如日本的经验所显示的那样，这可能放大了政府债务的腾挪空间。此外，政府还拥有庞大数量的能够盈利的国有资产，拥有长期可以变现的大量的城市土地和巨额的外汇储备，以及出色的信用记录，足以支持自身的信用。

　　目前的困难主要在于如何防范道德风险，这无疑取决于未来财政制度的进一步改革，在加强市场约束和财政纪律的条件下实现地方政府财力与事权更好的匹配。但是，在底线情况下，没有理由怀疑中央政府的财政动员能力。

　　当然，如果能够利用的当前的困难局面加快财政制度的改革，更好的理顺中央与地方的财政关系，则是最理想的结果。

　　三、中国的银行体系是否稳健？其长期盈利能力是否堪忧？

　　正如过去几年的房地产市场波动等所显示的那样，在巨大的冲击下，中国大型银行的资产负债表总体稳健，这反映了市场化改革过程中商业银行风险管理的巨大提升，以及对房地产泡沫的长期担忧所伴随的预防措施。实际上房地产市场产生的金融压力主要集中在影子金融体系，这使得其传导过程与日美的经历显著不同。

　　此外，过去十几年，中国商业银行的净息差持续收窄，资本回报率大幅下降，股价表现总体较弱，成为影响资本市场长期表现的不利因素。仔细研究历史数据容易发现，2010年前后商业银行的息差异常高企，可能主要反映了当时金融改革的政策设计，其目的在于帮助银行消化历史积累的大量坏账。随着这一改革的成功实现，息差开始进入正常化的下降过程。从目前金融市场交易的情况看，银行的净息差可能已经进入均衡区间，其长期下降过程也许正在结束。

　　四、中国资本市场能否创造长期回报？

　　从过往的长期数据看，作为中国经济中最出色的部分，上市公司创造长期回报的能力是确定的，中国市场的主要问题是短期波动太大，投资者又容易买在高位，影响了投资的体验。

　　不少人认为这是由于中国市场缺乏稳定的长期资金，即使对于公募机构和保险公司等大型投资者而言，其考核也是高度短期化的，从而刺激了追涨杀跌的投机风气，或者基于基本面的趋势投资，放大了市场的波动。

　　更重要的是，中国上市公司的分红率普遍较低。许多人强调，投资者在无法预期稳定的分红回报的情况下，只能通过股价上涨获得收益，这刺激了投资行为的短期化。

　　此外，如果上市公司利润再投资的预期回报率低于投资者持有资金的机会成本，那么应该将利润返还投资者，否则就形成了价值的毁灭。在经济日趋成熟的情况下，这一压力更趋明显。

　　但是在现实中，上市公司处于各种原因，难以做到持续和健康的分红，也损害了资本市场稳定运行的基础。

　　尽管这与内部人控制、中小投资者难以监督等公司治理方面的困难无疑有关，但国有企业提供了一个明显的反例。对于大量的大型国有企业而言，最终的实控人是各级政府，其对管理层的监督相当强大，但一些国际比较的数据仍然显示国有企业提供给政府的分红是异常低的。

　　在经济高速增长，高回报的投资机会广泛存在的情况下，这是可以理解，甚至是值得鼓励的。但在经济中低速增长的时期，无疑是一个不小的问题。

　　说到底，除了改革公司治理方面的需要外，观念的变化，习惯的普遍养成等健康的股权文化的形成也许同样重要。

　　值得注意的是，监管部门的改革在延长机构投资人考核期限，鼓励长期投资的同时，在鼓励公司分红和回购等方面也做出了许多务实的努力。如果大量国有企业能够扎实提高对包括政府在内的股东的分红回报，这对于观念的转变，风气的养成无疑会起到积极的助推作用。

　　在这一重要方面，中国资本市场的重要改革已经开始破题。

　　从这些方面的讨论看，尽管投资者对于短期的经济表现仍然充满疑虑，市场的波动也令人焦灼，但风雨过后有彩虹，这样的老话还是值得我们记取的。

　　责编：蒋烨欢   校对：张   宇图编：赵雁旎

现在送您60元福利红包，直接提现不套路~~~快来参与活动吧！

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：张恒星 SF142

文章关键词：

高善文 疫情 房地产市场

相关专题：

沪指失守3100关口创指创3年多新低 机构判断“市场底”渐行渐近专题

VIP课程推荐

加载中...

新浪直播

百位牛人在线解读股市热点，带你挖掘板块龙头

收起

@@title@@

@@status_text@@@@program_title@@

APP专享直播

上一页下一页

1/10

热门推荐

收起

新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

相关新闻

财经头条作者库

最近访问

我的自选

01/全球经济“金丝雀”发出警报02/2009年以来首次！10年期美债实际收益率突破2%03/一周涨30%！财报前华尔街加码押注英伟达，目标价大涨04/美国政府才逃脱债务违约又有新威胁：高盛警告9月30日可能政府关门05/美国门店最多快餐店赛百味出售协议接近达成，估值略低于100亿美元06/美国法官最新裁定：纯AI生成的艺术作品不受版权保护07/亿咖通科技控股和朗歌科技联合声明：亿咖通董事长和实控人并未发生任何变化 仍为沈子瑜和李书福08/进一步收缩消费者金融业务！高盛打算再“砍”现任CEO的一项战果09/上海贵酒股份有限公司2023年半年度报告摘要10/正确预测上半年美股涨势的策略师：不到逢低买入时，但别指望大跌

01/胡锡进：投入30万元的仓，已经近乎满仓，亏损5378元02/胡锡进：被很多人说成“新韭菜”，所以我带不起什么节奏03/双双跌停！公司回应来了，《中国好声音》又崩了04/收盘：美股涨跌不一 纳指四连跌后反弹05/两天腰斩！韩红为李玟发声，《好声音》母公司市值蒸发200亿！近9亿修缮古城"变味"？最新回应来了06/突发闪崩！上海机场、白云机场齐跌停，公司最新回应07/今天，“巨无霸”IPO计划或将震惊全球！他终将“统治世界”？08/午盘：美股涨跌不一 道指跌230点09/刚刚，3000点保卫战打响！10/8月21日上市公司晚间公告速递

01/陈义清被查！中国印钞造币集团又有干部落马02/刚刚，央行又“降息”！巨头密集出手03/银行理财权益投资处历史低位，未来空间几何？04/中产的家庭服务信托需求有多大？05/营口银行两年净利润下滑近99% 大股东靠银行吃银行 只管“挖坑埋雷”？06/5年期以上LPR维持不变 央行主管媒体：或是这个原因07/LPR非对称降息 新一轮存款利率调降预期升温08/引金融“活水”浇灌琼州大地　——广发银行助力海南自贸港高质量发展09/车抵贷“变形计”10/降息！央行公布：一年期下调10BP！五年期以上“意外”落空

7X24小时

徐小明 凯恩斯 占豪 花荣 金鼎 wu2198 丁大卫 易宪容 叶荣添 沙黾农 冯矿伟 趋势之友 空空道人 股市风云 股海光头

杨伟民

范文仲：

数字金融的创新与趋势

谭雅玲：

美元贬值意愿不变值得探究

温彬：

5年期以上LPR报价按兵不动

管涛：

如何看待二季度FDI的下降

程实：

全球经济复苏的三个趋势细节

交易提示

操盘必读

证券报

最新公告

限售解禁

数据中心

条件选股

券商评级

股价预测

板块行情

千股千评

个股诊断

大宗交易

财报查询

业绩预告

ETF期权

类余额宝

基金净值

基金对比

基金排名商品行情

外盘期货

商品持仓

现货报价

CFTC持仓

期指行情

期指持仓

期指研究

行业指数

权重股票

期货名人

专家坐堂

高清解盘

期货入门

各国国债

期市要闻

期货研究

机构评论

品种大全外汇计算器

人民币牌价

中间价

美元指数

直盘行情

所有行情

美元相关

人民币相关

交叉盘

拆借利率

货币分析

机构观点

经济数据

专家坐堂

分析师圈

国债收益率

全球滚动

CFTC持仓

比特币外汇计算器

黄金资讯

白银分析

实物金价

ETF持仓

黄金TD

白银TD

金银币

专家坐堂

基础知识

现货黄金

现货白银

现货铂金

现货钯金

高清解盘

黄金吧 白银吧

黄金分析

CFTC持仓

叶檀

凯恩斯

曹中铭

股民大张

宇辉战舰

股市风云

余岳桐

股海战神

郭一鸣

赵力行

叶檀

凯恩斯

曹中铭

股民大张

宇辉战舰

股市风云

余岳桐

股海战神

郭一鸣

赵力行

董明珠还能为格力奋战多久？|《至少一个小时》

梁建章：中国人口衰竭的速度前所未有

冷友斌回应网友质疑：说价格高 对飞鹤不公平！

王中军：我喜欢比较“江湖”一点的人

石艾龙_876：在失望中追求偶尔的满足 用户1837590920：多好啊今天又可以消费了 用户7576090452：哪来的利好？ 曾经年轻过1109112377：低价低量，符合预期 崔增006：汇率新高，商品市场大涨，股市新低 用户一点通：这是在疯狂试探散户的心理[笑cry] 抵到鸭儿射：主力机构就不能扛大旗？ 嘎嘎韭菜A好香好好吃：我看多 纳斯达克指数期货(NQ)[我看多

08-29

福赛科技

301529

-- 08-28

威尔高

301251

-- 08-28

中巨芯

688549

-- 08-23

金帝股份

603270

21.77 08-22

民生健康

301507

10

股市直播

图文直播间

视频直播间

新浪财经意见反馈留言板

新浪简介|广告服务|About Sina

联系我们|招聘信息|通行证注册

产品答疑|网站律师|SINA English

Copyright © 1996-2023 SINA Corporation

All Rights Reserved 新浪公司 版权所有

新浪首页

语音播报

相关新闻

返回顶部

信息量大！高善文最新发声_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper

！高善文最新发声_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1信息量大！高善文最新发声2023-06-07 23:15来源：澎湃新闻·澎湃号·媒体字号中国基金报 晨曦后疫情时代，中国经济和市场怎么走？6月7日上午，安信证券首席经济学家高善文在安信证券中期投资策略会上，以“顺势而为”为主题进行了演讲，分享他近期对中国经济发展及市场走向的思考。高善文提到，经历这次疫情，发达国家的疫后经济增速比疫情前更低，利率和通货膨胀显著更高，但对未来抱有较强的信心。新兴市场则表现得不尽相同。另外，疫情过后劳动参与率上升的情况值得注意。高善文表示，相对于疫情前，很多人被吓住了，担心“人还在钱没了”，一些以前不工作的人也出来找工作了，劳动参与率、劳动供应的上升，反过来在一定程度上导致了青年失业率的上升。对于后续的市场“二次探底”，高善文认为，“最终我们能够踩到的底部应该不会那么深，时间也不会那么长，出现极端事件的概率是非常小的。”现场金句频出，基金君整理演讲主要精华内容如下：劳动参与率上升超额储蓄率下降缓慢从经济的角度来看，过去三年的疫情对各个国家都产生了长远的影响。对于新兴市场，循环过程是反向的。大家都出来找工作，发现工作难找，工资比以前还要更低，这时更加不敢消费。疤痕记忆叠加工资收入下降，人们更加不敢消费，从而形成了一个反向循环，使得人们对未来更加没有信心。如果用一个著名小品来总结，也许更形象。疫情过后，发达国家的普通老百姓回顾疫情，最大的担心是“人没了，钱还在”。对于新兴市场，大家普遍的担心是“人还在，钱没了”，应对的办法是赶紧去找工作，更加努力地攒钱。劳动供应上升了，消费下降了，至少在短期之内形成了这样的循环。中国去年年底的超额储蓄率非常高，尽管今年一季度超额储蓄率经历了下降，但要考虑到积压需求的影响，总体上超额储蓄率比较高。经过几年疫情以后，对不确定性和风险的深刻记忆，使得大家不敢花钱。普遍削减消费的结果，让人感觉到很多行业都比较萧条，会有扩散和衍生性的影响。劳动力市场方面，今年一季度，外出农民工人数的累计增速已经回到甚至超过以前的趋势水平。外出农民工的劳动工资增速跟2019年相比，明显低于之前的趋势水平。这两个数据合并在一起告诉我们，中国的劳动参与率在显著上升。劳动参与率上升的影响是值得注意的。劳动参与率的上升一定程度上导致青年失业率上升，扩大了社会的担忧和焦虑，对人们的很多行为都产生了影响。因为人们对疫后的生活预期跟现实相比存在一定的落差，从而要在预期上进行修正。基于这样的原因，最近两个月，市场一定程度上在进一步吸收这些因素所导致的影响和预期差。房地仍然面临困难从数据而言，过去几年除疫情对市场的影响外，另外一个非常关键的因素是房地产市场的调整，对经济活动和市场都形成了非常大的负面影响，这一点是没有异议的。新兴市场普遍的情况是没有涨跌或者轻微的下跌，但是中国的下跌里边包含了房地产市场的冲击。如果我们在技术上能够把房地产市场的冲击拿掉，那么市场的表现可能就比新兴市场的平均表现要更好一些。现在疫情过去了，我们经历的是疫情的后遗症：劳动力供应扩张，大家不敢花钱，在短暂的积压需求释放之后经济活动继续受打击。同时，我们还在继续经历着房地产市场的调整。而经济活动的走弱对房地产市场形成了额外的压力，房地产市场额外压力的扩散、更多企业的退市、房价的压力，又进一步加剧了经济活动的压力。二次探底不会很深市场极端事件概率非常小一部分对未来预期有所警惕的人，最大的一个担心是，我们会不会去走向一次危机？类似房地产市场全面的塌方，金融体系、地方债、中小金融机构出现困难，跟经济的下降相互叠加，出现超预期的黑天鹅事件，再加上还有一些地缘政治上的不确定性。那么市场未来的演化怎么样？当然我们要拭目以待。但个人的看法是，出现这种极端事件的概率是非常小的。另外，从内在的机理上来讲，经过过去多年房地产市场的调控，房地产市场的下跌，对银行表内资产的冲击是很有限的。它的冲击相对集中在影子银行体系、海外的中资美元债市场、信托市场、理财市场等等，而这些市场相对集中了有风险承受能力的高收入群体，很大程度上不影响货币的派生和进一步创造的能力。房地产在去年已经经历了非常大的开工和投资的剧烈下滑，即便今年再有一些下滑，影响主要也是相对局限在实体经济层面上。而且在去年这么低的交易量的条件下，今年房地产再次明显下滑的空间，应该是很有限的。现在的市场更大程度上反映的是对二次探底的担心，既包括大家不敢花钱，也包括更多的人去找工作。二次探底的担心也投射到了房地产市场，加剧了房地产市场的下降。这个过程中，也许会有一些失重感，也许会有很多难以考虑到的因素在内。但是我个人认为，最终我们能够踩到的底部应该不会那么深，时间也不会那么长，出现极端事件的概率应该是非常小的。编辑：黄梅审核：许闻农行突发！王锋被查版权声明《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）原标题：《信息量大！高善文最新发声》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

经济运行的真相 (豆瓣)

经济运行的真相 (豆瓣)

登录/注册

下载豆瓣客户端

豆瓣 6.0 全新发布

×

豆瓣

扫码直接下载

iPhone

·

Android

豆瓣

读书

电影

音乐

同城

小组

阅读

FM

时间

豆品

豆瓣读书

搜索：

购书单

电子图书

豆瓣书店

2023年度榜单

2023年度报告

购物车

经济运行的真相

作者:

高善文

出版社:

中信出版社

出版年: 2020-3-15

页数: 352

定价: 65.00元

装帧: 平装

丛书: 中国金融四十人论坛书系

ISBN: 9787521713411

豆瓣评分

7.9

258人评价

5星

34.1%

4星

42.6%

3星

17.4%

2星

3.9%

1星

1.9%

评价:

 

写笔记

 写书评

加入购书单

已在购书单

分享到   

推荐

内容简介

 · · · · · ·

21世纪头十年，中国快速成长为世界经济增长的主要贡献者；随后十年，中国经济增速放缓，结构转型艰难推进。在纷繁复杂的形势变化下，如何把握经济运行的真相，读懂表象背后的逻辑，便是本书的着眼点与立足点。 全书一共7章，开篇概述宏观经济研究方法总论，然后就近十年经济发展的热点与难点进行了深入讨论，分别涉及宏观经济走势、通货膨胀、产能过剩、房地产与城市化、影子银行、国际贸易摩擦等问题。同时，本书结合作者长期从事资本市场研究、精确预测宏观经济走势的经验，为商业领域的普通读者提供了一套独特的经济分析框架，以期穿透历史真相，把脉经济规律，洞悉未来中国经济的走向。 《经济运行的真相》以科学方法论为基础，脚踏实地研究中国经济问题，以广阔的视野和生动流畅的文笔，向读者简明地讲述了复杂的中国故事。 ——金中夏 国际货币基金组织中国执行董事 从讲故事开始，把历史案例和经济周...(展开全部)

21世纪头十年，中国快速成长为世界经济增长的主要贡献者；随后十年，中国经济增速放缓，结构转型艰难推进。在纷繁复杂的形势变化下，如何把握经济运行的真相，读懂表象背后的逻辑，便是本书的着眼点与立足点。 全书一共7章，开篇概述宏观经济研究方法总论，然后就近十年经济发展的热点与难点进行了深入讨论，分别涉及宏观经济走势、通货膨胀、产能过剩、房地产与城市化、影子银行、国际贸易摩擦等问题。同时，本书结合作者长期从事资本市场研究、精确预测宏观经济走势的经验，为商业领域的普通读者提供了一套独特的经济分析框架，以期穿透历史真相，把脉经济规律，洞悉未来中国经济的走向。 《经济运行的真相》以科学方法论为基础，脚踏实地研究中国经济问题，以广阔的视野和生动流畅的文笔，向读者简明地讲述了复杂的中国故事。 ——金中夏 国际货币基金组织中国执行董事 从讲故事开始，把历史案例和经济周期紧密结合在一起，运用合理的逻辑进行推演和预测，让未来成为过去的重复，于是乎经济运行的真相浮出水面。善文果然擅文！ ——张晓慧 清华大学五道口金融学院院长 关于中国经济的走势与真相，不仅中国人关心，大多数别国的企业、投资者与政府也关心。21世纪以来，中国已是世界经济增长率尤为重要的贡献者，一方面中国的增速放缓令许多国家担心，另一方面中国经济因为在多维度上的结构转型较快，而系统数据缺失又让许多人看花了眼。要把经济运行的真相讲得明明白白真不容易。如果要在业界找经济学家高手，很难找到比高博士更高之手、更善于文的人了。这本书中的文章不仅让读者很快看到一些重要经济现象背后的逻辑，而且常常由于高博幽默的语言在会心一笑之中得到了思考的促进。如果你要了解业界高手如何理解经济运行的真相、如果你要学习如何生动地去描述经济运行中的问题与答案，这都是一本值得推荐的好书。 ——魏尚进 哥伦比亚大学经济学教授

经济运行的真相的创作者

 · · · · · ·

高善文

作者

作者简介

 · · · · · ·

高善文，安信证券首席经济学家，中国金融四十人论坛学术委员，中国太平洋保险集团独立董事，中国首席经济学家论坛理事，北京大学北京金融校友会副会长。 高善文博士专注于追踪、分析和预测中国宏观经济走势，研判宏观经济政策走向，并以此为基础分析资本市场受到的影响。他在中国通货膨胀形成机制、产能周期波动和资产价格变化等领域积累了非常丰富的经验，并建立起独立的逻辑分析体系。著有畅销书《经济运行的逻辑》，该书详细介绍了他的经济分析体系和思路。 高善文博士为北京大学理学学士（1988—1992）、经济学硕士（1992—1995）、中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）博士（1999—2005）。他曾先后在光大证券（2003—2007）和中国人民银行办公厅（1995—2002）工作，2007年加入安信证券。

目录

 · · · · · ·

前 言 / 1

第一章 研究方法总论

光线是可以弯曲的——关于研究方法的随感 / 003

我理解的市场研究 / 020

第二章 把脉宏观经济

三十年未有之变局——中国潜在增速的趋势转折 / 027

· · · · · ·

(更多)

前 言 / 1

第一章 研究方法总论

光线是可以弯曲的——关于研究方法的随感 / 003

我理解的市场研究 / 020

第二章 把脉宏观经济

三十年未有之变局——中国潜在增速的趋势转折 / 027

中国经济转型的国际比较 / 070

防范金融危机的三个重要问题——预警可行性、传导机制与政策干预 / 084

消费降级为哪般 / 093

人民币汇率何处去 / 106

第三章 物价的真相

中国可贸易部门的通货膨胀 / 135

中国的食品通货膨胀 / 141

刘易斯拐点与中国的食品通货膨胀 / 151

通货膨胀中枢抬升的再回顾 / 166

第四章 产能过剩的真相

关于产能过剩原因及表现的探究 / 177

去产能政策影响知多少 / 184

第五章 房地产的真相

反腐让房地产市场加速回归正常化 / 205

中国的城市化与房地产市场 / 211

第六章 影子银行与宏观杠杆问题的真相

交易费用与余额宝的兴起 / 247

影子银行体系的兴起与变迁 / 254

关于影子银行与宏观杠杆问题的观察 / 271

第七章 国际贸易摩擦的真相

国际贸易摩擦的由来和前景 / 301

国际贸易环境对金融市场的影响 / 315

尾 声

高中生活二三事 / 325

时光的刻痕 / 331

· · · · · · (收起)

丛书信息

 · · · · · ·

　　中国金融四十人论坛书系(共56册)，

这套丛书还有

《价格的逻辑》《欧债的救赎》《不能看空中国》《中国金融开放的下半场》《大国债市》

等

。

喜欢读"经济运行的真相"的人也喜欢的电子书

 · · · · · ·

支持 Web、iPhone、iPad、Android 阅读器

金融的本质

34.80元

债务和魔鬼

12.99元

行动的勇气

9.90元

高效的无效

64.80元

繁荣与停滞

39.99元

喜欢读"经济运行的真相"的人也喜欢

 · · · · · ·

大衰退

8.5

中央银行与货币供给（第2版）

9.3

稳定不稳定的经济（中文修订版）

8.3

大衰退年代

8.9

投资有规律

8.6

无现金社会

8.0

逃不开的经济周期

8.3

时运变迁

8.3

预期收益

9.1

量化股票组合管理

8.7

我来说两句

短评

 · · · · · ·

 (

全部 117 条

)

热门

/

最新

/

好友

0

有用

鰱鱼儿

2022-03-27 21:49:06

说是真相，其实更类似于宏观经济的判断方式，其实只要看结论就好，这本书更加类似于研究宏观经济的术，看完了真心觉得…研究真是一件非常非常专业的事情

0

有用

Aimar

2022-08-19 16:52:04

广东

好像是上一本书加了一些东西，但是整体上还可以

0

有用

Paul Bocuse

2020-04-02 13:59:42

跨学科阅读挑战：作为一个完全没有经济学基础的人，读这本书期间虽然遇到很多看不懂，或者说一知半解的概念，但这并不妨碍我理解作者的逻辑推导过程和所得出的结论，并由此对于中国近20年经济格局的变化和成因，有了粗略但全盘的了解。

0

有用

饼饼饼

2022-09-30 16:15:09

北京

书名很像科普书，但其实内容是分析机构的专业分析报告，涉及宏观经济运行、房价、物价等等。最大的收获就是对于怎样利用不同类型数据进行分析，构建逻辑体系有了更多了解

0

有用

Jason

2022-06-13 02:04:47

宏观经济学很多东西还是需要扎实的基础，有时看的晕，不过还是有很多可读的东西。

0

有用

zbbznb

2024-01-10 09:04:03

上海

看不明白

0

有用

呆栗

2023-07-10 13:07:08

江西

比起13年那版已有删节，另外增加了一些文章。但读来不如上一次了

0

有用

秋叶

2023-07-09 18:34:02

安徽

草草读了一边，特别喜欢第一章，尤其是允许看空机制运转，那块让我想到货币金融学教程中关于有效市场假说的批评。整本书逻辑性很强，但是多数因个人知识欠缺还无法读懂读透，等补完相关知识再看一遍

0

有用

大寨核桃露

2023-07-07 16:21:25

上海

高博的这一时期的文章可以说是后进者的范本，如何论证观点、整理论据、推演逻辑都被他用举重若轻的方式展现了出来，且不惮于大胆假设，可谓不负行业元老之名。然而彼时的高博立论越精确，看今日高博的表达之模糊就越感到遗憾，是为不许人间见白头

0

有用

Wonder

2023-06-24 23:17:53

广东

里面列举了一些报告，分析做研究的出发点，有些观察的指标有些意思，还是值得琢磨的。但是文章整体来说，对目前的借鉴意义有限，当作宏观研究入门读物不错，更深层次的还得继续琢磨。

> 更多短评 117 条

我要写书评

经济运行的真相的书评 · · · · · ·

( 全部 7 条 )

热门

最新

好友

人菜瘾大

2020-05-02 09:59:02

高善文关于疫情的更新讲座

讲了几个问题: 1.GDP的下降远大于cpi的下降，说明总需求的下降比总供给的下降稍微多一点点。 2.政策层面。不应该刺激需求，否则会引起通货膨胀（但是经济增速慢，通胀也不会太高）。而是应该缓慢地放开供给，需求自然慢慢上来。 3.疫情给普罗大众和企业以及投资者的行为模式都...

 (展开)

6

0回应

收起

fishbird

2020-11-24 13:48:48

高博士的逻辑变了

高博士是在安信成名的，现在在宏观研究市场上算是名宿，去年的国进民退之争相关的演讲，引起了很大的轰动，当时人们都在说高博士现在有钱了，更有追求了。从本书的两篇尾声的文章里，我们看到高博士确实可能更有追求了。 说实在的，这本书里很多文章，都在其他地方发表过，对于...

 (展开)

4

2回应

收起

宏观博览

2020-05-31 01:25:24

强推本书！

本书是有关宏观分析难得的好书！读罢高博《经济运行的逻辑》后就一直期待他再出佳作以飧读者，终于如愿盼到这本新作，花了大约一周时间读完，如经济学论文般充满逻辑与思辨（第一次在业界文章中见到工具变量），体现了作者的理性睿智、家国情怀与真知灼见，令人大呼过瘾。高博...

 (展开)

4

0回应

收起

法海二哥是意哥

2022-05-20 17:08:15

逆周期政策与结构性变化

1. 造成长期经济减速的因素来自劳动力、技术进步、资本积累和资本系数（即经济增长对资本积累的弹性）等所有关键因素的放缓。以逆周期政策应对结构性变化，使经济表现与潜在趋势之间的裂口越来越大，最终导致难以忍受的通货膨胀或资产泡沫，随后的政策紧缩会相应地导致经济衰退...

 (展开)

1

0回应

收起

通通

2022-03-07 14:49:08

读书笔记

张晓慧老师的《多重约束下的货币政策传导机制》作为我阅读的第一本CF40人论坛的系列丛书，给我留下了深刻的印象。他们通过详实的数据、科学的实证模型、贴近现实的学术命题多维度地研究了多重约束下的货币政策传导机制。于是，我开始阅读第二本CF40人论坛的系列丛书——高善文...

 (展开)

1

0回应

收起

Sylvia

2020-11-07 16:17:20

读书笔记

经济运行的逻辑（中国金融四十人论坛书系）（精装） ◆ 第一章 从研究方法谈起 >> 在生物体的层面上，一个普遍的现象叫“代偿”，就是说如果你某一项生物机能非常地不发达，一定有另一项生物机能非常地发达。 >> 从现实情况看，投资者需要对未来6~12个月经济趋势进...

 (展开)

1

0回应

收起

嗯啊哦

2023-04-01 12:26:37

2023-《经济运行的真相》书评

这篇书评可能有关键情节透露

本书非常好和吸引人的几点 1. 第一章提出了具体的研究方法步骤，后面章节的具体内容也可以对应方法步骤，熟练研究过程 2. 运用经济学模型、知识和计量经济学的一些方法解决实际问题，对于实践经验不多的学生而言是一种很好的补充。 3. 每篇文章开头的论述将文章目的、结构、逻...

 (展开)

0回应

收起

>

更多书评

7篇

论坛

 · · · · · ·

在这本书的论坛里发言

当前版本有售

 · · · · · ·

京东商城

45.50元

购买纸质书

当当网

53.40元

购买纸质书

中图网

50.10元

购买纸质书

咪咕云书店

96.00元

购买纸质书

购买二手书

 · · · · · ·

漫游鲸

18.66元

购买二手书

+ 加入购书单

以下书单推荐

 · · · · · ·

 (

全部

)

37°暖书单（二）

(37°暖)

评分可能虚高书籍（一）

(无心恋战)

怎能读尽天下书

(疏狂老鬼)

特别关注：中国改革

(Fama-French)

待购图书

(左思)

谁读这本书?

 · · · · · ·

净心常乐

3月1日 想读

顾悦顾恬顾愽

2月26日 想读

武鸿志_

2月23日 想读

> 75人在读

> 276人读过

> 1293人想读

二手市场

 · · · · · ·

1本二手书欲转让

(45.00

元)

在豆瓣转让

有1293人想读，手里有一本闲着?

订阅关于经济运行的真相的评论:

feed: rss 2.0

© 2005－2024 douban.com, all rights reserved 北京豆网科技有限公司

关于豆瓣

· 在豆瓣工作

· 联系我们

· 法律声明

· 帮助中心

· 图书馆合作

· 移动应用

· 豆瓣广告

高善文：在未知与不确定的世界中冒险_腾讯新闻

高善文：在未知与不确定的世界中冒险_腾讯新闻

高善文：在未知与不确定的世界中冒险

高善文为中国首席经济学家论坛理事，安信证券首席经济学家

编者按：2022年11月11日，高善文博士应邀参加了樊登读书会组织的公益直播活动，向公众介绍了证券研究行业的基本情况以及多年从业的点滴心得。经商有关方面，现将整理后的文字稿推送在此，以供参阅。

在未知与不确定的世界中冒险

主持人：欢迎大家来到由我们樊登读书与有思公益联合主办的双十一系列知识赋能直播，今天晚上我们非常荣幸地邀请到了安信证券首席经济学家高善文老师。今天直播的主题是“在未知与不确定的世界中冒险”，希望高老师能够和我们分享市场研究到底是研究哪些事。与此同时我们也非常高兴地邀请嘉宾主持皇甫江老师与高老师进行对话。

皇甫江：各位朋友们、同学们，大家晚上好！我觉得我们今天直播的主题特别好，叫“在未知与不确定的世界中冒险”。这三年我相信大家都经历了不少的未知，接下来我们一起探讨一些走过的路。

第一个问题是，高老师您能不能给我们解释一下首席经济学家的概念是什么？以及能否介绍一下安信证券？

高善文：安信证券是一家中大型的证券公司，大股东是国家开发投资公司。国家开发投资公司是一家直属国资委的央企，安信证券是一家全牌照的中大型券商，各项业务指标在行业排名前列。

经济学家这个职位，是国内的券商最早向华尔街学习借鉴过来的一种职位的设置，主要的工作是为客户去描绘和提供一个大体判断，主要涉及未来经济基本的前景，政策可能的取向，以及在此背景下市场可能的状态，和潜在风险等方面内容。

客户包括投行的客户、经纪业务的客户，也包括公司的投资部门。其研究内容在一定程度上当然也希望能够帮助政府部门的经济决策，但这不是主要的目标或工作重点。

现在的券商，至少中大型券商都有比较庞大的研究部门，覆盖很多的细分行业。对于很多行业来讲，在做好自身行业研究和上市公司研究的过程之中，也需要一些宏观方面的背景知识和判断，包括对市场基本趋势的判断，作为研究的一个重要的出发点。即便是完全基于自下而上的研究，有些时候也需要一些宏观方面的背景知识和判断。所以，目前大多数中大型券商都有这个职位的设置。

皇甫江：在以往的采访中，我们一般都会先请嘉宾谈一些自己以前的事情，比如说大学的各种经历等等。但是，今天我觉得高老师取的这个题目非常好——在未知和不确定的世界中冒险，所以我想请高老师直接进入主题，给作为听众的我们指点指点。

高善文：经济学家的研究是提供一个宏观的判断，所以它本质上是自上而下的研究，对未来经济的走向、政策的情况以及市场走向提供一个大的图景，给客户等各方面的利益相关者提供一定的参考。

但从客户的角度来讲，其需求十分直截了当：他就想你告诉他明天哪只股票涨，能涨多高，或者多长时间。客户最终想要的，是这样直截了当的判断。

如果你不研究具体的个股，那么客户想从你这里知道的是，未来三个月、或者未来六个月、最多未来一年，市场是涨还是跌；如果涨的话，主要涨的是哪些板块。客户的需求就是这么朴素，这么直截了当。

从我们的角度来讲，尽自己最大的努力，试图去提出一些相对清晰的、可操作性强的判断，但是很多年的经验和教训都告诉我们，实际上准确的判断是很难做到的。

对我们来讲，这是一个非常困难的工作，或者说是几乎做不到的工作。因为它本质上涉及到我们要预判未来，而在预判未来的过程中，有大量的因素和情况，是我们没法掌握和预知的。

就拿今年的情况来说吧，不管是对全世界的市场来讲，还是对中国的市场来讲，一个非常重要的因素就是，俄乌冲突的爆发以及随后的演绎。

站在去年年底，你没法预见到俄罗斯跟乌克兰之间会爆发严重的军事冲突，但是它对今年以来的金融市场、包括汇率等方面，都产生了不可忽视的冲击。

俄乌冲突对市场的影响，既取决于俄罗斯乌克兰的战事进展是什么样的，也取决于相关各个主体的反应。即使在这两个层面上，我们实际上也很难预判，比如俄罗斯开始进攻以后，在几个月内打得很不顺手，西方国家对乌克兰提供了很多支持，战事一直僵持到现在，这个情况我们事先也是很难预判到的。

因为俄乌冲突的爆发，西方国家对俄罗斯施加了非常严厉的制裁，再加上战争对经济活动的影响，这些对国际能源市场、粮食市场都造成了非常大的冲击。但是这些影响相对中国市场和国内的投资者来讲比较间接，也比较远。中国市场受到的主要影响是什么呢？

一段时间以后我们才知道，俄乌冲突影响了境外投资者对持有中国资产的地缘政治风险的判断。这种影响如果完全站在国内投资人的角度，是很难预见到的，但这是俄乌冲突影响中国金融市场最重要的渠道之一。

即使我们在一段时间以后，理清了这些脉络，那是不是意味着我们就知道接下来市场该如何运行呢？实际上这也很难。

非常大的问题在于，当我们充分认识到这些因素影响的时候，市场对这些因素的吸收可能基本上已经到位。

再举一个相关的例子。

我们知道疫情以后，西方国家对经济做了很多的刺激，美国的刺激力度特别大。但是在去年四五月份以后、一直到去年年底，美国的政策圈、金融圈围绕美国会不会爆发严重的通货膨胀有很大的争议。

如果我们看美联储的表态，它是美国的中央银行，专门做这个领域；或者看华尔街的金融资产的定价，里面隐含了对远期通胀的预期。在去年的大多数时间里边，美联储都认为通胀不是一个问题，都认为通胀是一个过渡性的、临时性的现象，即便短期上去，很快就会下来。华尔街对这个判断也是深信不疑的。

大家都认为短期内价格有点压力，主要是供应链的扰动等临时性因素影响的，认为美国没有长期严重通胀的基础。在此条件下，华尔街的资产配置和定价，以及美联储的货币政策立场，都建立在这个假设的基础上。

但是现在一年多以后，你回头来看，这是非常大的误判。随着今年以来美联储快速加息，国际金融市场受到很大冲击。

美联储专业研究通货膨胀，华尔街众多投资者用大量资金去交易通货膨胀，仍然出现了我们现在看到的这么严重的误判。这个因素，我们站在今年初的角度也是很难预见到的。

这些事例说明，预判经济和市场这个工作非常困难，面临着巨大的不确定性。

皇甫江：高老师说的这些让我颇有些意外，但是似乎也在意料之中。我觉得他说得非常客观，而且非常保守，但是与此同时我也认为对于一个经济学家来说，客观和保守可能也是一种市场操守和底线责任，而非在股票交易所里去大声呼喊大家买入，或者是制造危机感来影响股价。

就高老师所讲的内容来说，我自己的公司在几个月以前也面临类似的问题。当时的情况概括成一句话就是，你不要去想避免些什么东西，因为很多事情不是你我能避免的，也不是你我能预测的，但是这个事情来了，又必须要应对。

那么我想请问的第一个问题就是，在不能预判的时候，我们该怎么办？总不能束手无策、坐以待毙吧？第二个问题是，无论是美联储还是华尔街，有那么多的专家学者，同时也做了很多模型，但还是出现了误判，并且这个误判又很严重，那么产生这个误判的原因到底在哪里呢？

高善文：我觉得您这个思想非常深刻，尽管您不是做这个领域的，但提的问题非常好。

第一个问题就是，很多时候很多事情很难预测，所以我们非常重要的工作就放在应对上。

比如可能年初是一个想法，到了年终又是另一个想法，因为很多情况一直在变，原来预判不到，面对新的情况，我们如何去应对呢？

我觉得，当出现了新情况的时候，我们首先要知道自己能力的边界。

我们每一个人可能多少都有一些专长，你不可能是全知全能的，在很多领域你可能都是门外汉，都是小白，你的专长是在比较少数的领域。

如果新出现的情况是在你自己专长的领域，你认为自己在这个领域的研究，在市场上应该说是相对不错的，你有足够的自信，你就可以根据你的专业能力，基于你这方面的长期积累，提出明确的判断意见和应对建议。

但是如果你确定地知道，现在所发生的情况在你的专业能力之外，这时你试图去做预判，试图去提出一些意见，就是没有必要的。因为你要相信，在这个市场上，在这个领域，一定有一些人比你强。

那怎么办呢？不外乎就是两个办法，一个办法就是向顶级的专家去请教，去学习，这个很自然。还有另外一个办法，就是倾听市场的声音。

你要相信这个市场上会有很多很有能力的人，他能够随时动态地去跟踪信息，他们的见解和看法会表达为他们的交易行为，他们的交易行为最后一定会体现在价格上。在这样的假设下，金融市场的价格在很大程度上就已经代表了、反映了在这个领域，相对最优秀的一些人对问题的看法。

我们知道市场的交易之中有大量噪音，很多的散户交易者在这个市场交易，其数量非常庞大。如何在市场的噪音之中去提取出来有用的信号，这个本身是很有技术含量和挑战性的一个工作，这需要一定的交易经验，也需要一定的分析框架。

建立这样的一个分析框架，积累一定的交易经验，说实话也是我们工作之中很重要的内容。

我们在日常工作之中并不是随时都有经济数据的发布，并不是随时有政策调整，也不是随时有重大事件，那么在这个时候，倾听市场的声音就是我们最主要的工作。

我们要把大量的不同金融市场的价格摆在一起，尽量把其中的噪音滤掉，在这个基础上，我们想知道市场在想什么？为什么这么想？市场的这些想法和看法是不是已经比较充分地反映了近期的变化？或者说，交易是不是还需要更多的时间来展开？

那么第二个问题就是，美联储有那么多人才，包括华尔街更是人才济济，但是为什么他们还是造成了这么大的误判？

这个我也不知道。实际上我认为美联储，包括美国学术界现在也在反思这个问题。我猜他们也很好奇，为什么这么多人在盯着，居然都看走眼了。

我的猜测是，经过连续几年的新冠疫情，经济发生了很多的结构性变化。

我们理解经济的时候有很多模型，我们依赖这个模型去理解它，去做预测。现在的问题是，这个模型的参数可能变了。你基于既往的模型参数去做预测，就产生了很大的问题。

皇甫江：我觉得高老师说得太好了，很清晰。我有一个个人的补充，就是回想起2008年雷曼兄弟破产的事，当时几乎大部分人都认为他不会倒，但是最终他就是倒了。所以当所有的技术都是正确的时候，还出现问题的话，那可能就不一定是技术的问题，很有可能是像您刚才所说的其他的不可抗力，或者是发生了某种长期的变化。

总结一下高老师说的，就是作为普通人，一定要知己知彼，你要知道你的能力和认知边界，你在专长的领域可能没问题，可是术业有专攻，在这样的情况下，我特别喜欢高老师说的这句话——倾听市场的声音。事实上，何止倾听市场的声音，我们都不是先知，在不同的争辩下，我们尽管不知道很多事情到底是怎样的，但是首先需要冷静、安静、多倾听，这和我们中国人的古老哲学也有相通之处。

接下来，我再代表观众朋友问您一个问题，美联储加息能不能停下来，或者说何时才能停下来？

高善文：英文里有一句话，我觉得讲得特别好，叫“talk is cheap, money speaks the truth”。你说东说西，这个是很廉价的；只有拿自己的钱去下注的时候，你才是认真的。

你怎么说不重要，重要的是你怎么做。为什么在金融市场上工作时间相对较长的人，通常不爱吹牛呢？因为在金融市场上，你要用你的仓位，要用你的钱，去支持你的观点。如果你在不懂的领域随便下注的话，亏钱的概率是很大的，而亏钱是很疼的。

所以交易时间比较长的人，都懂得敬畏市场，都懂得要把自己的交易控制在自己的能力边界之内。你的阿尔法都在自己的能力边界之内，而在自己能力边界之外的事情，不要随意下注，不要随意假设你比市场更聪明，因为你必须要承担下注所造成的亏损。

美联储未来如何行动？这个不在我的专业能力之内，我回答不了。但是如果说让我倾听市场的声音，看看市场怎么想，那么市场现在基本的想法似乎是说，美联储可能最后会加到5%-5.25%，利率在这附近会停留一段时间，也许在2024年的某个时候，会开始降息。

当然这是现在的想法，一段时间以后市场是不是还是这么想，这是很难讲的。

刚才我看也有人问停止加息是不是意味着紧缩周期的结束？我觉得不一定。

如果利率最终在5.25%停留比较长的时间，尽管没有继续加息，但这个利率水平本身对经济活动就具有明显的限制性，具有很强的紧缩性。

皇甫江：作为一个非常严谨的经济学家，高老师之前说了他不会轻易地去预测或者说做出太多的方案，但是至少在刚刚回答我的这些蛮犀利的问题时，实话实说我觉得高老师给了我一个很诚实认真的、很负责任的回答。

接下来我再请问您，您认为市场需要什么样的研究？或者说研究的市场价值从何而来？

高善文：做研究需要一定的专业能力，就是说在一个有限的领域内，你所积累的洞察力、判断力，比多数人略强一点。当市场遭遇的冲击性因素处于你的专业领域的时候，你就能比较快速有把握地做出有前瞻性的判断。但影响市场的因素五花八门，不会总在你的专业领域，所以你必须学会倾听。

最简单粗暴的方法，就是去找一些投资者交流，这个比较容易操作，但无法保证样本的代表性。你所接触的投资者，只能是市场的一小部分，能不能代表总体的市场，谁也没有把握。

还有一个方法是，仔细追踪市场的价格信号，与宏观的数据变化和事件发展进行比对，并仔细观察市场对意外冲击的反应模式。我们知道市场有很多组成部分，有股票市场，债券市场，外汇市场，房地产市场，信贷市场等。在股票市场内部，又有成长股，价值股，有周期股，消费股，还可以分出很多板块。

在交易之中还有大量的噪音，同样是倾听市场的声音，不同的交易者，不同的投资者，不同的研究人员，他的侧重点也不一样。有的人自下而上做交易，他会更看重在个股层面上价格的变动，交易量的变动，以及对冲击事件的反应。

我们的主要任务是从自上而下的角度去理解，试图把所有的金融市场合并在一起，在宏观上去构造出一个脉络。

当我们试图从自上而下的角度去理解这些信号的时候，我们认为它主要反映了实体经济内部的变化，以及实体经济跟金融市场之间的交互作用。此外，类似地缘政治事件的冲击、重大政策等也会在一段时间内影响市场的价格形成过程。

这就需要一个分析体系，或者说一个总体性的分析思路。不同的人从不同的角度提取信息，可能有不同的思路。从我的角度来讲，是自上而下地去建立分析思路，分析这些信息。

我在差不多二十年前刚进入这个行业的时候,对于如何分析宏观经济数据，应该说有一点实际经验和理论准备。但是对于这些判断如何落脚在投资决策上，如何接续到市场波动上，怎么样接上地气，是很不清楚的。只是在直觉上很朴素地认为，经济好、股票就应该好，但如何具体地分析这一过程，并没有什么现成的办法和思路，在教科书和文献上也没有找到。

后来我花了几年的时间，提出了一个分析思路，起了个名字叫资产重估理论，用来将实体经济的变化投射到金融市场上，也用来倾听和分辨市场的声音。从这么多年的经验看，这个思路比较适合我，用起来比较顺手。这不是说我们每次都能准确预判市场，但合理地解读市场脉络，并提出前瞻性判断意见，总体上效果还可以。

实际上，市场参与者对于我们的研究报告，如果说多少有一些兴趣的话，主要是由于我们在这方面的工作和积累，由于我们运用资产重估理论的分析思路对经济和市场提出的看法，而不是在其他方面的见解。

皇甫江：高老师我觉得您太客气了，因为我们知道很多专家，包括我自己都是这样，在公众场合都想有意无意的去强调自己的作用，而您今天说的几乎是一直在弱化您的这个作用，很谦虚告诉我们要学会倾听市场、敬畏市场，那么这方面您还有需要补充的吗？

高善文：作为研究人员的话，你要去提供很多的分析判断，但一定要把自己的判断限定在自己相对具有比较优势的领域。在自己能力范围之外的情况，要多听少说。另外就是拓宽自己的专业能力范围和边界。预测很重要，应对更重要。要学会敬畏市场和倾听市场，学会心怀谦备，心怀敬畏，随时反思。

皇甫江：谢谢，就是要心怀谦卑。另外我有个看法是，金融市场的人，至少是与权益联系比较紧密的人，本质上都是乐观的，因为长期的悲观主义者在股票市场上很难幸存下来，经过长期的不断筛选和淘汰，最后幸存下来的一定是乐观主义的，尤其是做权益类、股票类的。

高善文：嗯，大部分股票投资者，骨子里都是长期乐观主义者。在市场最恐慌的时候，在大家觉得世界末日到来的时候，在最困难的时候，支撑你坚持下去的东西，实际上主要不是理性的分析，而是信仰。信仰明天太阳会照常升起，未来会比过去更好，信仰技术一定会不断进步，人类社会始终在持续前进。

皇甫江：从我的角度来说，我今天可以给您交个卷，因为到目前为止我学得最好的就是，人到最后的危机时刻，我们需要信仰，而这信仰基于什么呢？可能是这个世界的善良和善意。

另外，有观众还想问个问题，高老师以您现在的工作经验，您可以去买股票吗？这个有法律上的约束吗？

 

高善文：我们有法律上的限制，可以买产品，可以买指数，但是不能买个股。

回到刚才说的那个信仰上，在实践上肯定有幸存者偏差。比方说，大家都去航海，最后你看到的航海回来的人，他们肯定都是乐观主义者。如果没有这种乐观主义精神，面对茫茫的大海、无法预测的风暴、各种艰难困苦，他很难上船远行。但也有许多水手不幸葬身于茫茫大海了，只是我们见不到他们。我们能够见到的样本，都是活着回来的人，是有偏差的。

皇甫江：从您刚刚讲的几句话，我看到的是您内心有种哲学观点，您说话的这种低调的力量特别厉害。

那么我想问的是，如何培养出您刚才所说的倾听的能力、或者成为经济学家的能力？当然这么问，我觉得有点泛泛，那就请您说说，您从大学或者从小时候到怎么样走上这条路的？

 

高善文：我们80年代上大学时，中国正在改革开放，社会一直在处在剧烈和快速的变动过程之中，我们没法基于父辈的经验，基于过去的经验，对自己的未来职业生涯做出有效的规划。当时出国的、下海的、去机关的，闯海南的、走深圳的，社会提供了大量机会，年轻人的选择比以前多出很多。

作为那个年代的大学生，对于这些选择的前景如何，也很迷茫，没人知道未来会是什么样，只能说大家感觉社会充满希望，然后不停地去闯，不停地去试。我们在社会大潮之中，就像湍急流水中的一片树叶，像在强烈的风暴之中的一缕飞絮。在很多时候，你也不知道自己想要什么，也不知道自己能干什么，只是跟着潮流走。

再加上，像我们这样七十年代初这代人，大多数人的家庭条件都很一般，经济拮据，需要我们尽快去找到工作，尽快能够自己谋生，尽快给家里人提供接济和反哺，这个要求是十分迫切的。所以，从校门走出来时，工作的选择有很大的盲目性和随机性。

我记得当时有一个顺口溜，说你理想的工作是什么样子呢？

应该是“位高权重责任轻，钱多事少离家近，别人加班你加薪，数钱数得手抽筋”，还有很长，我也背不下来，但是这个顺口溜生动幽默地描绘了我们的迷茫和对美好生活的向往。

2003年，我有一个同学，大学很好的朋友，他在一个证券公司工作，给我画了一个很大很大的饼，说来我们这个公司吧。然后我将信将疑，稀里糊涂地就进入了证券行业。

回头来看，应该说运气非常好，提前站到了风口上，而且是强台风的风口。

2003年正是本世纪中国经济开始从底部加速向上，以澎湃的速度加快发展的时候；也是中国资本市场即将结束前期的调整，迎来跨越式增长的时候。跟着这个巨大的时代洪流漂浮游荡，就一直走到了今天。

当年我问去证券公司能做点什么呢？他说做宏观经济研究。我说做这个有什么用呢？他说这个很有用，机构投资者、公募基金都需要。

商业机构的宏观经济研究如何搞，当时我们心里也没底，就找了一些华尔街的报告认真学习。

我反复学习了不少国际投资银行关于中国经济的报告以后，对朋友说，这种报告我也能写出来，写得不会比他们差，没准还要更好一些。但华尔街机构的研究报告包装非常好，平台高、影响力大，分析师西装革履，操着伦敦腔的英语，很会装，这个怎么办呢？

朋友说，关键是要有内容，包装我们可以慢慢学，学得时间长了，自然就会装了。

就这样，我们白手起家，边干边学，开始学着装了起来，一晃就20年了。

皇甫江：刚才您说到2003年开始经济的高潮，您这样的话又让我纠正了很多问题，因为我觉得我在那几年又升官又发财、又捐博物馆，个个都以为是因为我的能力，现在我才发现是我不小心赶上了时代。而那个时候，股票市场正在进行体系改革，我们也都向华尔街学习，包括运营、经纪、投行、研究、设置首席经济学家的职位，很自然的都是在向他们去学习，这是一个常规的打法。但我认为更了不起的一点是建立起学习的体系，您在2006年建立分析的模型和体系，意思是说要实战，不能永远只停留在理论层面。而在实战中，就像您说的，刚开始实战还算顺利，但是后来也遇到了一些问题，需要不停的调整。但是不管怎样，我要代表大家向前辈表示尊重和感谢。在中国社会，我们不可能没有证券市场，而且它在未来发展中将会起到越来越重要的作用。

下一个问题是，在后疫情时代，大家如果选择工作，选择什么样的工作好呢？如果大家想投资的话，选择哪一些领域比较好呢？

高善文：找工作跟找对象一样，没有标准答案，关键是适合自己。

人总有一些自己相对擅长的领域，这是一个标准。另外一个的话就是喜欢，在工作之中能够自我激励，有成就感。

至于能够做出多大成绩，后面就是看社会的潮流了，个人不见得能够把握和预测。如果在风口上，动静就会大一些；如果不在风口上，应该也不会太差，至少自己会快乐一些。

皇甫江：明白。其实高老师今天讲的更多的不是技术上的事情，不是教你如何去挣钱，或者推荐一支股票、一个职业，因为人和人不一样，发展也不同。总结来说，第一就是学会倾听，高老师说要倾听市场的声音。第二就是保持冷静，尤其在危机时，要坚定我们人生的信仰。最后呢，我也希望大家在未来的生活学习时少走弯路，不断努力，学会倾听。感谢高老师和大家！

主持人：今天晚上直播的主题非常受欢迎，同时高老师也金句不断，比如说找工作跟谈恋爱一样，要适合自己，另外还要找出自己的兴趣，还要有信仰者必备的敬畏之心和谦卑之心，知识和经验的积累才能达到一定的高度。

我看咱们的直播间有网友提问，说怎样才能在资本市场、股票市场里把钱管理好？

高善文：我觉得这个问题很好。在短期之内的投资业绩，运气是决定性的。只有在长期之内，经历过市场多个轮回，多少次反反复复以后，仍然能够实现相对于指数来讲比较高的回报，才是证明了你的能力，这其中还要考虑你所承受的风险。实践证明，这是只有少数人才能做到的。

所以有一句开玩笑的话，说资产管理行业最重要的秘密就是把自己通过运气赚来的钱，包装成能力赚来的，卖给持有人，然后获得业绩报酬和管理费，这是资产管理行业的核心能力。

主持人：哈哈感谢高老师跟我们分享的“核心秘密”。

下一个网友的问题是，您每天都在这种变幻莫测的市场里，里面充满了惊涛骇浪，对您来说压力一定是非常大的吧，那么您是怎样摆脱、或者说缓解压力的呢？

因为像现在这个疫情时代，八零后、九零后、包括零零后，其实压力非常大，也很容易焦虑，未来也有很多的不确定性，特别是这几年一个又一个的“黑天鹅”，所以您可以给我们一些具体的建议或者办法吗？

高善文：金融市场总是有很多波动，有各种各样无法预料的事件不断发生。公平地说，投资经理承受的压力是很大的，他要去做交易，要持有仓位，甚至有杠杆，看着市场的下跌，看着自己的净值不断缩水，面对来自于销售渠道和持有人的压力，甚至是谩骂，看着市场的走势跟自己的预判南辕北辙，在严重的时候，甚至会怀疑自己的信仰,对他们来讲这个压力是最大的。

证券公司的研究人员，相对来讲离交易和市场波动远一些，相对来讲压力小一些。当然也有压力，但没有一线的投资经理的压力那么大。

此外，市场永远都有可能出现一些极端的无法想象的事情。这个可能性你很难提前看出。在2008年的时候，你想不到会有金融海啸，今年初你想不到俄乌冲突，极端事件的概率始终是有的，要基于这个假设来做好自己的财务安排。

比如说市场发生极端事件的概率，你认为是1%，在1%的条件下，市场可能下跌50%，那么在这个条件下，你的财务安排最大的时候会承受多大压力，自己是否能够承受，这个要提前想清楚，有底线思维。

主持人：您刚提到，我们个人或者公司之类的投资要做好财务安排，要有底线的思维。这几年也频频出现金融领域的一些暴雷，我们要如何去识别金融风险呢？像是红极一时的互联网金融，在某些时候让我们很多人损失非常得惨重，对这个如何去识别呢？

高善文：很久以前有个做投资的朋友告诉我，在投资领域，赚小钱靠计算，赚大钱靠常识。

在风险控制领域，道理可能是类似的，但是运用常识去管理自己的仓位或者投资，对很多人来讲在执行上是很难的。

比如说，前些年的房地产信托，回报率很高，比其他各类竞争性产品回报率要高得多，而且看上去没有什么风险，所以很多人难免会趋之若鹜。但这么高的回报率，又没什么风险，在常识上有点说不过去。

我不是说房地产的高收益产品不值得投资，但是投资的时候你一定要知道自己承担的风险是什么，对风险有足够的警惕。不要假设说我运气很好，投资能力超强，有很好的朋友,这对绝大部多人来讲是不适用的。

主持人：还有网友提问说，您求学的经历是一直从本科到博士，为什么之后不去大学里做一个老师或者做学者呢？这个问题可能有点尖锐，您是不是也禁不住金融市场挣钱的诱惑呢？而且您相当于也是从理科到文科、经历了弃理从文，这是不是你们当时的一种时代的选择呢？

高善文：当老师对个人来讲，能够坚持下来，是需要一些情怀的。

我们这一代人，经历过改革开放之前物质比较贫乏的时代，安全感天然不足，在有可能的条件下希望有一个相对稳定的、相对舒适的生活条件，这确实是非常优先的生活目标。

在大学里当老师比较清贫，没有对学术的热爱和献身精神，没有情怀确实很难坚持下来。

在金融市场上，工作也许比较辛苦，但做起来还算顺手，性价比也不错，生活方式也能接受，就这样坚持了下来。

主持人：就像您刚刚讲的，对自己的选择，要从自己的兴趣出发。高老师确实很坦诚、很真诚的来参加我们的直播。另外，那您可以给我们讲一讲《经济运行的逻辑》这本书籍的大体脉络吗？这本书是我们高老师的著作。

 

高善文：这本是十年前出版的一个小册子，主要介绍了此前十年的时间里积累的一些分析思路。投资领域之外的人可能觉得其中对于通货膨胀领域的分析有一些启发，投资领域之内的人觉得对于资产价格变动的分析有一些启发。

前者可能觉得关于资产价格变动的分析过去简单，或者不知所云，这也许与缺乏场景的代入感和投资经历有关系；后者觉得关于资产价格变动的分析难以掌握，这也许与宏观领域训练的不足有关系。

总体上看这个小册子卖得不错，这几年仍然有一些销量，没有投资经历，没有自上而下思考习惯的人，可能觉得不好理解。但这些年来，我们分析和理解金融市场，确实主要基于这些思路。

主持人：我特别记得您刚刚给我们讲的信仰这一个词。目前我们都有自己的偶像，比如说我是樊登读书的，那我推广全民阅读，樊登老师一定是我的偶像。您肯定也有自己的偶像，有自己的信仰，您觉得我们年轻人这一代是不是迷失了自己的信仰？

高善文：一代人有一代人的使命、际遇和生活方式。尽管我们七零后现在已经年过半百，但是我觉得要对市场心怀谦卑，对社会也要心怀谦卑，不能好为人师。

生活是每个人自己的选择，他有自己的爱好、家庭、生活背景。我觉得最重要的就是要快乐地度过自己的一生，有一定的财富基础，跟自己喜欢的人在一起，做自己喜欢的事，尽量让自己快乐。至于是不是一定要读书，我觉得也未必。有的人喜欢读书，有的人喜欢打游戏，都是自己的选择。

主持人：我特别喜欢刚刚高老师说的这个，做自己喜欢的工作，和自己喜欢的人做自己喜欢的事，这个是我们不变的逻辑和底层思维。同时我感受到了高老师的回答全面，非常严谨，也感受到您一颗真诚的心，非常的谦卑。您讲的每一句话我都感觉非常的有哲理，想必您也有自己的座右铭吧？

高善文：我以前有一个座右铭“宁静致远”，就是不要为短期的、眼前的事情去烦心，才能够静下心来思考重要的、长期的事情，然后要持续学习。

主持人：“宁静致远”，这是一个非常好的座右铭。您刚刚教会了我们一个道理，就是突然的成功是偶然的，要对整个社会和自己的所从事的领域包括我们的人生保持敬畏之心，那最后一个问题就是，对于读书、保持终身学习这件事，您有什么看法，能给我们分享一下您的心得吗？

高善文：读书当然很重要，但是我觉得要精读，因为许多书籍的质量并不高。精读一些好书，对我们的思维方式、价值观和影响会更为深远一些,能够教会我们有更好的价值观，教会我们如何去思考问题，如何去观察世界。

但是这种书并不多，不妨翻来覆去地去读，少而精吧。

主持人：好，这也是另外一个维度的建议。今天晚上非常感谢我们尊敬的安信证券首席经济学家来到我们的直播间，给我们分享满满的干货，希望大家有所收获。那您最后一句给大家一个祝愿，好不好？

高善文：嗯，祝大家晚安！

主持人：谢谢您，高老师再见！

——————