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��储缩表正�开�，对中国市场影�大�？

2022-06-02 17:04��：

��日报

调查问题加载中，请�候。若长时间无�应，请刷新本页�

　　6月1日，��储正��动缩表。���储�当地时间5月4日公布的缩表计划，将�6月份开始以�月475亿�元的速度缩表，其中国债300亿�元，机�债务和机�抵押贷款支��券（MBS）175亿�元；3个月之�，�个月的缩表力度将扩大至最高950亿�元，其中�国国债600亿�元，MBS350亿�元。

　　新冠肺�疫情暴�以�，��储�施了零利�和无��化宽�（QE）政策以应对疫情冲击，通过购买国债和MBS�金�体系投放巨��动性，致使��储资产负债表规模大幅扩张。

　　�国�盛顿的��储大楼。刘�摄（新�社）

　　记者��，��储网站5月26日更新的资产负债表显示，目�的资产负债表规模为8.9万亿�元；而2020年3月23日��储宣布“无����化宽�时，��储网站公布的资产负债表规模仅为4.47万亿�元。

　　在当�的资产��中，国债为5.77万亿�元，MBS为2.73万亿�元，仅此两项�计就高达8.5万亿�元。进入缩表阶段�，��储资产负债表规模将开始下�，在资产端则表�为国债和MBS的�有�下�。

　　纽约�储在其5月24日�布的报告中预测，若按照��储5月4日公布的缩表路径测算，到2025年年中，��储资产负债表规模�能�至5.9万亿�元。

　　��储开�缩表对全�金�市场有何影�？光大银行金�市场部�观研究员周茂�对记者表示，一般�说，��储缩表，�收过剩�动性，将导致金��境收紧，无�险利�上�。��储政策的外溢性将导致全�利�中�抬�，对全�金�市场会����程度�力，尤其是对部分高估值的�险资产影�较大。但需�注�的是，本轮��储正��动缩表对全�市场冲击有�，主�是由�此���储已�市场进行了充分沟通�“预告�，市场对��储缩表已��消化。

　　“��储缩表将对全���金�市场造�外溢影�。�中国银行研究院高级研究员�有鑫在��记者采访时表示，�直�效应看，将�动�债长端收益�走高，��缩表开展，期�溢价和长期利�会����。目�10年期�债收益�在�国��衰退�险加剧等因素影�下，��至3%以下，��缩表�动，或�次��至3%以上。�间�效应看，缩表将使全��动性趋紧，将对外汇�黄金�大宗商�等资产价格带�一定影�。�元�动性�少�能为�元指数带�新的支撑，�元在未�几个月存在�弹�能，将拖累其他国家汇�和全�大宗商�价格走势。�过，考虑到当�全�能��粮食等大宗商��临短缺�机，缩表的影�将更多集中在短期。

　　对�我国金�市场，周茂�认为��储缩表带�的影�有�。�因在�中�处������政策周期。当�我国物价水平温和��，��稳步��，金�结��续优化，国内��长期�好，人民�资产的�引力有望进一步��。

　　�有鑫亦表示，��储缩表将是�进�的，因此，�纯缩表并�会为中国金�市场带�较大扰动，需关注��储加��缩表的分化和��。根�目�情况看，��储或在未�两次议�会议上继续加�。但���国��下行�险继续加大，��储或将��放缓甚至�止加�，而在�纯�动缩表的情况下，市场将有充足的时间调整资产负债结�，对我国金�市场的外溢影�将��弱化。

　　�券日报（记者刘�）

catalogs:115814;contentid:9861724;publishdate:2022-06-02;author:季爽;file:1654160661911-9153697b-3b36-49c8-b08a-fd196694a0d6;source:29;from:��日报;timestamp:2022-06-02

17:04:22;

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特稿｜中国民主的独特�践 真�的全过程人民民主中，民�转化为国家立法决策，顺畅高效。累计上报建议数�被采纳数����询��人次……立法点展�上的数字部分�用红色�力贴标示。�年全国两会期间，人大代表�出的8000多件议案�建议已全部审议���完毕并答�代表。 10日 中�优秀传统文化展�新时代�采 ��浚�，��为新。今年的政府工作报告�出了“开展第四次全国文物普查，加强文物系统性�护和��利用�“�进�物质文化�产�护传承�等传承�展中�优秀传统文化的举�。 10日

�业教育�就更多出彩人生 近日，教育部公布的一组数�，让河北交通�业技术学院副院长张�凯委员�感欣喜：2023年，全国高�（专科）招生555.07万人，比上年�长2.99%；�业本科招生8.99万人，比上年�长17.82% 10日 两会���笔丨一件“改�味浓�的大事 ——之�在中央政治局集体学习时，总书记全��述�展新质生产力，论�五个方�的创新，最�的�脚点在全�深化改��体制机制创新上。�展新质生产力，��是创造出�沿领域的新技术�新��，还�把���时应用到具体产业和产业链上。 09日

为�进中国��代化作出巾帼贡献 “希望广大妇女振奋龙马精�，�挥‘�边天’作用，为�进中国��代化作出巾帼贡献。�3月6日，习近平总书记代表党中央，��加全国两会的女代表�女委员�女工作人员，�全国���界妇女，�香港特别行政区�澳门特别行政区和�湾地区的女���海外女侨�，致以节日�贺和�好��。 09日 中央宣传部�全国妇��布2024年“最�巾帼奋斗者�先进事迹 09日

�焦“代表通�� 3月8日，第�四届全国人民代表大会第二次会议第二场“代表通��集中采访活动在北京人民大会堂举行。 08日 建功新时代 巾帼展英姿 3月6日，在“三八�国际劳动妇女节�将到�之际，习近平总书记代表中共中央，��加全国两会的女代表�女委员�女工作人员，�全国���界妇女，�香港特别行政区�澳门特别行政区和�湾地区的女���海外女侨�，致以节日�贺和�好��。 08日

述评：中国��破浪�行的力�和底气 全国人大代表�中国人民大学财政金�学院院长庄毓�认为，中国���长速度能够��在一个��区间，�时具有��续性，����续的稳定�长，这一点�常��。新�社记者 金立旺 摄　　政府工作报告指出，强化�观政策逆周期和跨周期调节，继续�施积�的财政政策和稳�的货�政策，加强政策工具创新和�调��。 08日 政府工作报告里的民生图景 07日

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美联储加息对大宗商品有哪些影响？

美联储加息对大宗商品有哪些影响？

2022年03月17日 17:37

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　　北京时间周四凌晨2点，全球市场关注的美联储公布了3月的利率决议。美联储主席鲍威尔，如期宣布加息25bp至0.25-0.5%，也符合之前他释放的信息，同时鲍威尔也称最快将会在5月进行缩表，必要时加快收紧政策的速度，本次的加息，也预示美联储进入新的加息周期，全球市场也将随之进入“加息周期”，美联储加息将会给大宗商品市场带来哪些影响？

　　美联储加息25bp，最快5月缩表

　　简单回顾一下，本次议息会议，9位委员投票，最后以8-1的投票比例通过了本次的利率决定，其中美联储布拉德倾向于直接加息50bp，所以投下了反对票。

　　经济前景，鲍威尔表达了俄乌交战正在造成巨大的人力和经济痛苦，对美国经济的影响具有高度不确定性，但战争和其他相关事件可能会在短期内给通货膨胀带来额外的上行压力，并打压经济活动。

　　通胀方面，在最关心的通胀方面，美联储表示现在通胀压力很大，物价上涨压力范围更大，居高不下的通胀，供需失衡、能源价格大幅上涨，广泛的价格压力。美联储正式开启抵御通胀之路。

　　原油利空因素累积，趋势强转弱

　　随着俄乌接近达成停火协议，伊朗等原油供应增加，疫情反复，美联储加息等一连串因素影响，原油逐渐进入下跌趋势。

　　首先从地缘政治的角度，当地时间3月16日，俄乌双方准备好了一份在乌克兰保持中立、裁军的前提下实施的停火撤军计划。战争的炒作因素告一段落，原油的风向标转向了美联储加息，抑制通货膨胀。

　　当然加息抑制通胀的效率和速度暂时有待观察，但是加息缩表的操作比如会对市场产生最直接且深远的影响，流动性收紧将会对原油产生利空影响。

　　短期来看，3月加息将会导致全球大宗商品进入下跌区间，从某种程度上来说，美联储已经开启抵御通胀的新篇章，能源价格下降则成为美国控制通胀的关键。长期来看，需要观察加息对通胀的抑制作用。

　　避险、通胀催生贵金属避险价值

　　对于黄金的行情走势，避险需求增加提振金价。虽然短期加息会对金价产生利空影响，但是鉴于未来长期将会处于低利率时代，世界局势动荡，地缘摩擦不断，长期来看黄金具备较好的配置价值。

　　黑色建材不宜悲观，政策预期向好

　　在全球疫情好转得到控制的前提下，经济逐渐恢复，全球钢材需求也将逐渐增长，预计2022年中国钢材出口仍然将保持较快增长。

　　随着国家对于地产调控的政策释放更多“暖风”，被压制的地产预期也将得到好转，而基础设施建设作为逆周期调控的重要抓手，为了应对美联储的加息政策，基础设施建设大概率成为首选，将大大刺激钢铁需求，因此对于黑色金属不宜过度悲观。

　　棕榈油（油脂）超级牛市结束？

　　作为前期最强的期货品种，地表最强棕榈油走出了史诗级的牛市行情。主要因为是由于供应的减少，以及原油价格大幅上涨，给生物柴油打开了利润空间。

　　那么美联储加息将会对棕榈油（油脂）价格产生什么样的影响？美联储加息25bp，意图很明显就是要控制通胀。并且从鲍威尔的讲话可以得出一个信息，如果加息25bp没有有效控制通胀，后续可能加息50bp，甚至最早5月份就开始进行缩表，因此对于油脂我们需要关注加息对于通胀的抑制作用，以及美联储采取的后续措施。

　　总体来说，随着美联储加息缩表，全球流动性收紧，资金回流美国，同时会大幅削减推高大宗商品的资金动力，大宗商品的疯狂炒作会告一段落，市场逐渐回归理性，回归品种的基本面。

　　■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！

　　（牛钱网）

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责任编辑：赵思远

文章关键词：

美联储 加息 通胀 大宗商品

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美联储缩表的话对大宗商品有多大影响？ - 知乎

美联储缩表的话对大宗商品有多大影响？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答​切换模式登录/注册美国联邦储备系统（美联储）大宗商品美联储加息美联储缩表的话对大宗商品有多大影响？目前美联储远远没有到这一步，鲍威尔也说距离放缓购债速度还有距离。但想为未来挺长一段时间问一下，当美联储步入缩表时间段的时候，对应的大宗商品有什么特点嘛显示全部 ​关注者15被浏览22,008关注问题​写回答​邀请回答​好问题 4​添加评论​分享​9 个回答默认排序知山​ 关注从可追溯的数据看，自2003年以后，美联储并没有实际进行过真正意义上的缩表。仅在2018年，象征性地减少了一些资产负债表规模，和扩表规模相比，简直九牛一毛。（美联储资产负债表）所以，很难从缩表的角度进行大宗商品价格的分析。但如果换一个角度，从缩表象征的货币紧缩政策去考量，可以根据过去的几次加息周期数据分析大宗商品的价格。紧缩政策中，影响力最大、最有代表意义的可以说是美联储利率的变动。（美联储利率）从利率变动的角度看，美联储自1990年以来进行过4次加息周期。接下来对比这些周期中大宗商品的价格变化。由于大宗商品有很多，其中影响力最大的是原油，因此采用布伦特原油价格进行分析。（布伦特原油 周线图）上图是布伦特原油周线图，图中的蓝色方框圈出的走势阶段，就是美联储加息周期的时间。从历史数据看，当美国处于加息周期时，大宗商品价格上升。美联储加息会带来多种效果，例如美元升值、借贷成本上升等等。综合所有这些因素进行考量难免有没有考虑到的因素。因此历史数据的参考意义不大。发布于 2021-04-29 14:12​赞同 6​​添加评论​分享​收藏​喜欢收起​haokai wang​ 关注首先，美联储缩表。。。。个头啊。。。没能力缩表讨论个毛其次，大宗商品因为疫情原因，近中期只有一个稳定进口的市场，就是中国。所以接下去真正影响大宗商品的其实是中国。直白一点就是，中国想价格高，想输出通胀，现在没有人能拦得住。个人认为，最近有不少激进的动作，就是人为制造原材料短缺并涨价的。此时的美联储，缩表，升息将永远在路上，只是无法落实，早晚他们会发现，自己对于通胀将无能为力。。。中国不加速投资扩产，不建蓄水池，水就收不住，通胀也将收不住，美元作为世界货币就会动摇。这是阳谋。当然美国人如果冒着股债齐崩的风险强行缩表加息，那就不是简单的通胀了，美国本身都将会有解体的风险。去年就开始说的，美联储的两份毒药，收水，快快的崩。不收水，慢慢的崩。编辑于 2021-05-01 15:53​赞同 3​​3 条评论​分享​收藏​喜欢

美联储如期加息50个基点，并决定实施缩表，如何影响大宗商品？_腾讯新闻

美联储如期加息50个基点，并决定实施缩表，如何影响大宗商品？_腾讯新闻

美联储如期加息50个基点，并决定实施缩表，如何影响大宗商品？

当地时间5月4日下午，美联储通过会议决定将美国联邦基金利率增加0.5%(即上涨50个基点)，以降低美国高企的通胀率。加息后，联邦基金利率区间增至0.75%到1%。这也是美联储22年来首次一次性升息0.5%。

同时，美联储还宣布将启动一项缩表计划，从6月开始，每月从9万亿美元资产负债表中减少475亿美元资产负债，三个月后，每月将减少950亿美元。

FOMC决议本身的措辞变化依然有限。美联储将经济状况的描述调整为“尽管第一季度整体经济活动略有下降，但家庭支出和企业固定投资依然强劲” ，同时还将劳动力市场的描述从“强大”(Strong)上调至“非常强大”(Robust)。

在五月的决议中，美联储也提及眼下全球供应链中断加剧的状况，并强调高度关注通胀风险。

作为此次决议最大的变化，美联储正式宣布从6月1日开始渐进式缩表。具体而言，美联储减持国债和MBS债券的最初规模分别为300亿美元和175亿美元，后续将在三个月的时间里逐步提升至600亿美元和350亿美元。

对大宗商品的影响

虽然按照部分教科书的观点，加息利空大宗商品，属于紧缩的货币政策。

但是从历史上看，美联储加息对于大宗商品的多空影响并不存在统计意义上的显著性。例如，从1987年以来的历次加息周期看，每一轮大宗商品都录得正收益。从这一轮加息周期来看，未来对全球大类资产的影响也可能呈现出一些新的特征，不排除超出市场预期。

实际上，对大宗商品而言，这一轮美联储加息对于大宗商品的利空压制相对有限。但是短期内，由于加息缩表节奏较快，可能对市场流动性造成一定冲击，这对大宗商品价格将会有一定压制。但目前来看，由于全球地缘局势等问题，全球大宗商品供需矛盾主要还是集中在供给端，这将对大宗商品价格形成较强支撑。

综合看，小褚认为此次加息，对于大宗商品中性偏空，对于玉米等农产品来说，可能加速见顶。

重要提示：本文的信息均来源于公开可获得的资料，所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本文发布的观点和信息仅供投资者参考，不构成对任何人的投资建议。期货的风险和收益比较大，谨慎参与，对于由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

美联储高强度加息，对大宗商品影响几何？_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper

强度加息，对大宗商品影响几何？_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1美联储高强度加息，对大宗商品影响几何？2022-11-03 23:10来源：澎湃新闻·澎湃号·媒体字号11月3日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点到3.75%至4%之间。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔承认最早12月放缓加息，但暂停加息为时尚早。受相关消息影响，昨夜欧美股市全线收跌，黄金跳水。国内大宗商品市场方面，今日国内商品期货收盘，整体跌多涨少。截至收盘，锰硅涨超4%，硅铁涨逾3%，乙二醇、苹果等涨超2%，NR、铁矿石等涨超1%，热卷、原油等小幅上涨；沪锡、菜粕等跌超2%，沪银、玉米等跌超1%，沪金、沪铜等小幅下跌。关于美联储本次再度加息75bp的影响，有业内人士表示，加息对于大宗商品的影响整体偏向负面，加息造成的风险情绪下行对大宗商品产生利空。影响整体偏负面美联储11月议息会议如期加息75bp。鲍威尔发表偏鹰派讲话，美联储坚决致力于降低通货膨胀，终端利率水平将高于此前预期。对此，方正中期研究院贵金属研究员史家亮对《国际金融报》记者分析表示，“综合来看，美联储11月议息会议呈现先鸽后鹰基调，鲍威尔通过上调加息终点水平的鹰派信号对冲放缓加息时点临近的鸽派信号，整体传递了未来将讨论放缓加息节奏、加息终点高于预期和终端利率持续更久的信号。这对金融和商品市场产生偏空的影响，美元指数和美债收益率维持强势行情，美股和贵金属维持偏弱行情，风险类大宗商品受到负面冲击，这一影响将会持续。当然，风险类大宗商品的走势分析还要结合各自的供需基本面情况。”“加息对于大宗商品的影响整体偏向负面，加息造成的风险情绪下行对大宗商品产生利空。”申银万国期货分析师林新杰向记者表示，“利率上行将会抑制投资和消费需求，进而影响上游原料端的需求；加息周期下美元的升值令一些国际定价的商品承压；加息对抗通胀的大背景下，市场的长期通胀预期趋于稳定，不会产生恶性通胀下的商品持续上行；持续加息会令市场计入未来经济衰退的可能，进而压低商品溢价。”南华期货咨询服务部金属总监夏莹莹认为，“总体来看，在经历数次大幅加息75bp后，本轮美联储加息对大宗价格影响，无论是时间还是空间角度皆明显转淡，且市场已存充分预期，主要体现在短期扰动上。”夏莹莹进一步指出，相较之下，美联储利率决议对国内大宗商品影响就更加有限，国内大宗周四早盘开盘稍有回落后便回升，总体走势仍根据国内宏观及自身基本面。    紧缩环境将延续关于美联储加息对大宗商品市场影响持续时间的问题，林新杰向《国际金融报》记者分析道，美联储本次加息75bp并释放未来加息步伐放缓信号，但我们注意到此次鲍威尔将市场关注点引向更高的终端利率和更长的加息周期之上。考虑当前通胀仍未见有效回落，未来利率路径或较此前进一步陡峭（9月利率会议时中性的终端利率预期为4.6%），加息周期可能延续更长时间，且明年都将维持高利率水平，紧缩环境会延续至明年四季度。夏莹莹认为，美联储收紧货币政策是一个持续性的过程，不仅包含加息的价格工具，还包括缩表的数量工具。根据美联储最新立场来看，美联储年内仍将继续加息，且高利率水平有望延续至2023年年底。她进一步指出，“高利率预计将继续抑制经济活动、消费需求及投资情绪，从而对大宗形成负反馈。同时，供给端干扰、能源成本上升等因素，亦限制估值下调空间，我们认为大宗商品整体仍将处于震荡偏弱格局中。”史家亮分析表示，“预计美联储12月将放缓加息步伐，加息50BP可能性大，2023年一季度视通胀和经济表现再度加息1-2次，终端利率或为4.75%-5%，终端利率持续到2023年四季度。美指和美债收益率强势行情将会持续，高位回落或需等到12月政策调整步伐放缓之际。美联储加速收紧货币政策对大宗商品的影响亦持续到年底或者2023年一季度，并且影响力在逐步弱化。经济衰退预期继续影响大宗商品的走势，并且影响力在经济衰退预期落地前维持高位。故美联储加息放缓对大宗商品影响逐步弱化的同时，要重点关注经济衰退预期对大宗商品的后续影响。”关注结构性机会美联储加息对大宗商品市场的影响还将持续，从短期与中长期角度来看，分别值得关注哪些商品板块？对此，林新杰向记者表示，从结果上看，会议声明符合市场预期，释放了边际鸽派信号，但鲍威尔的发言却表明了在更长时间周期上美联储的鹰派立场。不过，美联储进一步上修终端利率的空间有限，短期内加息的边际影响正在降低。“考虑未来商品端的需求会受到来自于加息迟滞影响的挤压，一些工业品和基本金属会面临一定压力，而当前受微观因素影响更大的农产品和能源类商品的表现会更有韧性”。史家亮指出，美联储加速收紧货币政策，从需求端抑制通胀，但是亦对经济产生较大的冲击，叠加美国PMI、工业指数等数据下滑影响，美国经济衰退担忧加剧，2023年部分时间陷入经济衰退的可能性较大，对大宗商品的负面影响依然存在。故政策继续收紧与经济衰退担忧下，大宗商品仍维持弱势行情。商品市场系统性机会不多，关注结构性机会，整体维持弱势；当下持有更大比例现金头寸的投资策略相对保险。在贵金属板块方面，史家亮指出，美联储加速收紧货币政策预期继续升温，美元指数和美债收益率维持强势行情，伦敦金现当前继续维持关键点位下方偏弱运行。后市关注美联储加息预期节奏边际转变、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力黄金再度回到关键点位上方。另外，从贵金属近十年季节性表现来看，伦敦金现和伦敦银现在11月表现均弱，特别是伦敦银现近10年的11月均呈现下跌行情，12月表现较强，关注季节性表现对贵金属走势的影响。在有色板块方面，史家亮表示，在政策加速收紧与经济衰退担忧下，铜铝为代表的有色板块仍会维持偏弱走势，但因为供给端相对偏紧和低库存提供价格支撑，故下跌的速度和下方空间相对有限。原油价格因为能源危机、OPEC+减产等因素影响，当前仍维持高位运行，能化板块因原油价格仍维持高位表现相对较强，但未来下行的概率依然较大。黑色建材板块则需要继续关注房地产市场表现。此外，关于投资策略问题，南华期货咨询服务部农产品分析师边舒扬在接受《国际金融报》记者采访时表示，“短期来看，在本轮加息前，大宗商品已经下跌了一波，整个10月份都在下跌，目前下跌的难度已经加大。因此，不宜在短期进一步去做空，可以选择一些估值偏低的品种去做多，比如利润已经达到成本线或者更低的能化和黑色品种，农产品中可以选择油脂或者苹果。而长期来看，由于经济环境不佳，商品市场要大幅上涨的难度比较大，等本轮反弹结束后依旧要寻找一些品种进行逢高布空操作。”记者：陆怡雯​​特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

连续且密集的加息对大宗商品价格的影响 - 知乎

连续且密集的加息对大宗商品价格的影响 - 知乎切换模式写文章登录/注册连续且密集的加息对大宗商品价格的影响古与今说今年以来，美联储已经完成了五次加息，创自1981年以来最大密集的加息幅度。美联储重申继续加息是适宜的，按计划推进缩表，称通胀仍偏高；同时还下调了美国2022年GDP增长预期至0.2%；上调2022年PCE通胀预期至5.4%。虽然市场对本月美联储加息75个基点的预期基本消化，但是加息决议对市场的负面冲击仍然不小，市场更加关注未来美联储会怎么做。美联储FOMC 9月点阵图显示，美联储将在接下来的行动中继续保持激进，并且这轮紧缩叙事的延续时间远超市场预期。美联储加息缩表等会对大宗商品价格产生什么样的影响呢？进入加息周期以来，加息节奏给商品价格造成了不小的扰动，这种影响是短期的。当紧缩预期较强时，商品价格被抑制，甚至出现快速下跌的现象。而当紧缩预期弱化之后，商品价格可能出现阶段性反弹。比如，今年7月底美联储第二次加息75个基点之后，短期内美联储加息节奏似乎放慢，美元指数回落，部分商品价格，特别是工业金属价格反弹较快。直至8月底，鲍威尔在全球央行年会上的鹰派表态又对商品价格造成了负向的短期冲击。这也可以总结为，加息等紧缩货币政策是大宗商品价格短期内见顶回落的直接原因。另一方面，加息等紧缩货币政策减少了货币流动性，经济增长放缓，甚至出现衰退，从而抑制了对大宗商品的需求。这是紧缩货币政策对商品价格的间接影响，也决定中长期内商品供需基本面的格局，在需求端抑制商品价格。当然，在本轮商品牛市后期，各类大宗商品价格的表现出现分化。其主要原因是供给端对商品的影响不同，以及商品对需求的敏感度不同。首先，地缘政治因素使得供给端约束主导的能源价格走势相对偏强，比如原油和天然气。自俄乌冲突爆发以来，相比于其他商品的价格呈现快速下跌的趋势，油气等大宗商品价格仍在高位震荡。其次，铜价与经济周期高度相关，对下游需求的敏感度较高，而原油对下游需求的反应相对比较滞后。最后，在全球经济衰退时，贵金属的保值功能使得其因避险需求而走出不同的行情。因此，下一个阶段大宗商品走势如何，需从短、中长期和供需两端变化来看，甚至从各类商品对经济周期的敏感性来看。短期内，目前美联储加息节奏会有一定程度的放缓，对商品的短期扰动会减少。但是年内剩余两次加息幅度仍然不确定，这是需要关注的。相比以往的加息周期，在本轮加息周期开始后，大宗商品价格震荡下跌的速度加快，这反映出大幅度加息对市场预期的影响是非常大的。中长期来看，大宗商品价格震荡下跌趋势难以改变。在“通胀”问题没有得到有效改善之前，欧美货币紧缩的步伐不会停息，甚至有可能加大力度。而且在欧美采取加息政策后，全球利率中枢上移将使流动性环境恶化，全球经济衰退对商品的影响会日益显现。从需求端来看，主要是全球经济增长放缓带来的需求降低。而从供给端来看，疫情对供给端的扰动降低，但地缘政治因素对供给端的影响可能在短期内不会消退，甚至会加强。对于黑色系品种来说，在靴子落地之后，海内外宏观数据出现一段真空期，短期内“利空出尽”的时刻或再次出现；中长期内，影响黑色系商品需求最大的变量仍然是房地产问题。高频数据显示，9月前半个月销售面积明显低于8月前半个月，更低于8月后半个月，这表明房地产销售还在磨底。再考虑到居民预期对政策刺激弹性降低，即使9月为传统销售旺季，销售回暖速度可能也很慢。而新开工和拿地最坏的时刻可能尚未到来。8月新开工和施工同比降幅略微扩大，环比分别降6.73%和8.93%。高温天气和疫情均影响了施工进度。政策方面，虽然“保交楼”的力度较大，但进展缓慢，还未形成实务工作量。下半年房企现金流问题也可能会再次凸显。8月份房地产行业各项数据中，房地产开发资金表现最好，但预计持续性不强。10月地产美元债总偿还量是年内次高点，美联储加息更是加重了房企偿债压力，而地产境内债总偿还量在今年余下时间也不可小觑。从信贷脉冲与钢材需求的关系来看，前期信贷脉冲在经历去年三季度的谷底后，自去年10月开始反弹，除去疫情因素，信贷脉冲的稳步增长也支持当前钢材需求的边际改善。从水泥、沥青等微观指标也可以看出，基建投资终端的需求在显著增加。但房地产行业整体低迷仍在压制地产用钢需求的恢复，因此对旺季需求有反弹预期，但反弹的高度需谨慎看待。发布于 2022-09-28 09:58加息大宗商品商品价格​赞同​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请

美联储缩表箭在弦上 大宗商品将如何应对？|通胀_新浪财经_新浪网

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美联储缩表箭在弦上 大宗商品将如何应对？

美联储缩表箭在弦上 大宗商品将如何应对？

2022年01月12日 15:06

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　　无论是上周三公布的美联储会议纪要显示“有必要提前或以高于与会者此前预期的速度提高联邦基金利率”，还是鲍威尔“如果不得不更多次加息，我们将那样做，可能今年晚些时候缩表”的表态，无疑都加重市场对于FOMC将提前缩表的预期。

　　美联储为何鹰派十足？其将何时进行加息乃至缩表？美联储加快加息及缩表步伐，对全球大类资产有何影响？对国内大宗商品市场有何影响？

　　近期，无论是美联储会议纪要，亦或是官员讲话都鹰气十足，隔夜鲍威尔再表示如果不得不更多次加息，我们将那样做，可能今年晚些时候缩表。美联储为何鹰派十足？您认为美联储将何时进行加息乃至缩表？

　　招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：美联储对于货币政策的态度转变最早出现于11月中下旬，在通胀持续高涨的背景下，美联储收回了通胀暂时论的措辞；同时随着劳动力市场的不断改善，美联储对于货币政策收紧的态度越来越明显，先是开始宣布缩减购债，接着加快缩减购债的速度，最后出现了在3月缩减购债完成后很快加息的讨论。美联储之所以如此鹰派一方面是因为通胀压力过大所致，希望通过加息抑制通胀，另一方面也是劳动力市场出现了欣欣向荣的迹象，特别是初请失业人数已经恢复到疫情之前的水平，让美联储在货币政策上获得了一定的操作空间。我们认为美联储加息更多依旧需要根据劳动力市场的变化做出调整，如果3月之前的非农数据出现恶化很可能并不会像市场预期的那样在3月加息乃至缩表。

　　华安期货投资咨询部贵金属分析师 刘广远：首先，高企的通胀已然成为美国经济复苏的最大威胁。目前海外疫情朝着高感染、低死亡率方向发展，疫情整体可控、通胀超预期并持续高企、经济复苏边际放缓，或有向“滞涨”演化的可能性，劳动力市场复苏情况良好为货币政策向“物价稳定”的目标转向提供了可能性，着手对付通胀已然成为美联储压倒一切的任务；

　　此外，控通胀有助于2022年民主党中期选举。11月30日鲍威尔在国会听证会上表示通胀风险正在增加，并放弃通胀“暂时性”的判断，可以认为从那时美联储对通胀的认识发生了质变；民主党温和派参议员曼钦明确表示担心通过支出法案会导致惊人的债务和过高的通胀风险，而曼钦拥有民主党在参议院达到50票关键一票，所以当下鲍威尔转鹰控通胀是有利于支出法案通过，为中期选择争取更多支持。

　　至于何时开始加息，结合本周二国会听证会以及12月15日议息会议公告来看，我们认为3月底taper结束，之后再加息，今年可能有缩表的可能性，具体还要等待1月份美联储会议上的信号指引。

　　中国国际期货研究员 汤林闽：近期美联储鹰派十足，与美国国内通胀形势严峻是紧密相连的，甚至可以说，正是美国通胀高企且继续高通胀的压力巨大，才迫使美联储不得不进一步改变态度，加快收紧其货币政策立场。2021年，美联储面对其放出的巨量美元洪水，先是抛出“通胀暂时论”，然后虽声称要减债但却迟至11月才正式开始实施。然而此时，当月的美国CPI同比增幅已经达到6.8%，为1982年6月以来的最高水平，市场上不乏2022年一季度美国通胀“破7”的观点。显然，区区每月150亿美元的减债规模已经不足以及时遏制如此汹涌澎湃的通胀，并且如果通胀上升的势头再继续甚至加速，对美国将构成足以致命的威胁。正因如此，美联储不得不加快收紧货币政策的步伐，以求在通胀彻底失控之前追上其脚步并扭转局势。

　　目前，美联储在2022年加息已经明牌。市场对加息时间的判断则一再提前，目前最激进的观点大致是美联储在2022年3月就将加息。可以先观察将公布的最新美国通胀数据即2021年12月通胀数据，这对美联储加息时间点可能具有较大影响。如果12月美通胀水平继续攀升，甚至达成“破7”里程碑，那么美联储在2022年3月加息的概率将大大增加；如果12月美通胀水平能够维持，或者甚至有所减弱，那么美联储在2022年3月加息的概率将降低，在5月加息的概率将上升；如果12月美联储通胀水平出现较大幅度的下降，那么美联储加息的最可能时间点或许将后移至2022年6月。

　　美联储加快加息及缩表步伐，对于全球大类资产有何影响？

　　招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：事实上，美联储加快加息乃至缩表的观点在逐步与市场沟通，而市场价格中其实也蕴含了这部分的预期，因此事实上加息的动作可能无法对商品价格进一步的打压，反而会出现利空出尽的作用。类似上一轮收紧过程中，2015年12月的第一次加息对应的反而是贵金属价格的最低点。反而是处于偏高估值的股市存在较大的回调压力。

　　华安期货投资咨询部贵金属分析师 刘广远：加快加息会使得流动性偏好快速提升，首先受影响的就是各国货币，汇率会变化比较大，美元指数有望继续维持强势地位；其次受影响较大的就是债券市场，加息会导致债券收益率中枢上行，对债券价格是实质利空的；股票市场整体也是承压，但加息仅从分母端贴现率的角度影响股票市场估值，但是股价的分子端还和经济景气度有关，所以受到的影响相较于货币市场和债券市场要低一些。

　　中国国际期货研究员 汤林闽：如果美联储加快加息，对于美元会起到促升效果。一般来说，美元上升，对于全球大类资产会产生负面影响。但是到目前为止，美联储加快加息步伐的相关举措和言论基本都在市场预期范围之内，反倒是一些相对鹰派意味较低的言论被认为是超出市场预期。这可能产生这样一个效果，即由于美联储加快加息被市场所预期到，所以市场会提前反映，导致美元提前于美联储加息落地而消化掉加息本应带来的影响，等到美联储真正加息落地，反而对美元的影响不显著。因此，按照目前美联储加息意图被市场预期的程度来看，除非美联储采取更出乎意料的举措，或者抛出更出乎意料的言论，否则对美元很难有较强的指导意义，从而全球大类资产所受到相应的影响也不会很剧烈，其价格已经消化了许多相应的影响。

　　对于国内大宗商品市场有何影响？

　　招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：我们认为美联储加息对国内大宗商品影响要区分看，那些国内基本面主导的品种影响不大，而对于和海外联动较大的品种可能存在利空出尽的情况，大概率存在反弹的机会。

　　华安期货投资咨询部贵金属分析师 刘广远：加息乃至缩表对国内的大宗商品而言，对宏观属性较强的品种，类似贵金属、铜、原油等的影响整体都是偏空，但不要忽略当前还处于taper阶段，流动性只是边际增量减少，流动性仍处于充裕状态，供应链问题及劳动力紧缺仍在支撑通胀高企，故我们判断国内大宗商品市场大多还是以震荡为主。国内商品在分析时还需要综合国内以我为主的货币政策、财政政策、产业政策来综合判断。比较有意思的，大家会发现在昨天鲍威尔听证会发言后，确定了3月底之前不加息、今年可能存在缩表的情况后，市场就开始交易2022年美联储货币政策靴子落地，国内外大宗商品迎来一波集体反弹，说明市场已经计价当前的货币政策表态，缩表的问题需要继续跟踪1月份美联储会议上的信号指引。

　　中国国际期货研究员 汤林闽：大宗商品属于大类资产范畴，所以也会受到与全球大类资产类似的影响，即前述美联储加快加息——美元升值——大类资产（大宗商品）承压，以及美联储加息被预期到——美元升值提前反映——美联储加快加息落地——美元受影响不显著——大类资产（大宗商品）受影响不显著。不过，除此之外，国内大宗商品市场受到的影响还更复杂一些。比如，需要考虑“美联储加息——国内货币政策、人民币汇率”等影响，如果美联储加息对国内货币政策产生了制约效果，影响到国内经济，国内大宗商品市场的相关品种就可能要承受额外的冲击；如果美联储加息增加人民币贬值压力，或者促成人民币贬值，国内大宗商品市场同样要受到相应的额外影响。

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责任编辑：陈修龙

文章关键词：

通胀 美联储 加息 大宗商品 劳动力市场

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中金：浅谈“缩表”的机制与影响

中金：浅谈“缩表”的机制与影响

2022年04月11日 08:11

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　　中金宏观 

　　美联储会议纪要透露“缩表”细节，10年期美债收益率突破2.7%。一个常见问题是，缩表是否会带来流动性冲击？对金融市场有何影响？我们认为，短期看缩表引发流动性冲击概率或不大，但可能导致（实际）美债利率上行，对其他资产造成一定估值冲击。这次缩表来的早，节奏快，或具有较强的信号作用。这意味着美债利率或面临更多上行风险。

　　首先看一下缩表的运行机制。缩表是扩表（QE）的逆向过程，虽然缩表的方式主要还是到期不续做，但缩表开启后美联储持有的资产也会减少。通常情况下，美联储资产端SOMA账户中持有的国债和MBS规模下降，负债端则是准备金余额（reserve balances）下降。准备金下降使银行间流动性边际收紧，联邦基金利率面临上行压力。如果流动性收紧过快，还可能导致利率跳升，比如2019年10月就曾发生因为缩表导致流动性紧缩，隔夜利率大涨的情况。

　　短期看，我们认为发生流动性冲击概率或不大。其一，当前市场流动性还比较充裕。一个证据是美联储每日逆回购量（ON RRP）仍高达1.75万亿美元[1]，意味着金融体系内流动性处于过剩状态。隔夜逆回购是美联储通过将国债暂时出售给交易对手（交易商、货币市场基金、存款机构等）以吸纳市场上过剩的流动性，并且在第二天回购这笔债券。当金融机构手上有多余的流动资金无处投放时，可以暂时将钱“借给”美联储，这样不仅能获得隔夜的利息报酬，还能够获得国债，而国债又是市场中流动性最好的抵押品之一，可谓一举两得。隔夜逆回购相当于一个“缓冲垫”，可以对冲缩表带来的流动性紧缩，这样一来储备金余额规模就不会下降的那么快。

　　其二，美联储吸取了上次的经验，设立了美联储常备回购便利工具（SRF）[2]，应对流动性紧缺。美联储在2021年7月的议息会议上设立了两项常备回购便利工具，分别是针对美国国内机构的常备回购便利（Standing Repo Facility，SRF）和针对海外机构和国际货币当局的回购便利（Repo Facility for Foreign and International Monetary Authorities，FIMA Repo Facility）[3]。其中，SRF允许美联储对美国国债、机构债和MBS进行每日隔夜回购操作，最大规模为5000亿美元，对手方主要是一级交易商，回购最低投标利率略高于联邦基金有效利率。在流动性突然紧缺的时候，一级交易商可以使用该工具从美联储融资，应对流动性冲击。如今，美联储将这一工具的对手方范围扩大至更多存款机构[4]，这有助于降低流动性风险，避免出现2019年10月那样的情况。

　　如果短期流动性无忧，缩表的影响将体现在哪呢？我们认为或体现为（实际）美债利率上升，及其带来的估值冲击。研究表明，缩表对利率的影响有多个渠道：一是上述提及的流动性效应（liquidity effect），美联储回收流动性，推高短端利率。二是久期效应（duration effect），美联储将长久期的国债和MBS“还给”市场，使市场中的资产久期增加，期限溢价走高，推动长端收益率上行。三是信号作用（signaling effect），美联储向市场传递强有力的紧缩信号，提高市场对中期利率的预期，进而对长端收益率带来推升作用。

　　综合几个渠道，缩表对长端美债收益率的影响有多大呢？根据《量化加息缩表对经济及市场的影响》中的测算，缩表每10%的GDP，或推升10年期美债收益率80个基点。如果按照美联储会议纪要中的表述，假设5月开启缩表，3个月内达到每月950亿美元的缩表上限，那么至年底缩表规模大约在6700亿美元左右，对应10年期美债收益率上升20个基点。

　　上述计算提供了一个良好的出发点，但我们还需要考虑三个特殊因素：

　　第一，这次缩表的背景是全球通胀高企，中期通胀预期抬升。美国2月CPI同比增长7.9%，创1982年以来最高水平，美联储在3月议息会议上调了对未来3年通胀的预测，说明在美联储心中，通胀中枢已经抬升。俄乌事件冲击下，除美国外，欧洲及其他国家的CPI通胀也很高，投资者对全球性通胀的担忧愈发浓厚。可以说，当前的通胀环境与2017年缩表时已经大不相同，高通胀对美债利率通胀溢价的推升作用会更大。

　　第二，这次缩表来的更早，节奏更快，有更强的信号作用。我们在《美联储会先“缩表”吗？》中曾提到，2017年的缩表之所以对长端美债收益率（尤其是期限溢价）影响有限，一个原因是缩表开始时联邦基金利率已经远高于零下限，使缩表对利率的指引作用减弱。这次缩表开启时间更早，而且美联储表现出了对缩表的紧迫性，比如用3个月时间就将缩表规模提高至上限，且不排除后续主动卖出MBS。另外在3月会议纪要中，有数位官员认为可以适当提高每月缩表的最大上限，甚至可以不要上限（Several participants remarked that they would be comfortable with relatively high monthly caps or no caps）。这些做法和表态显示，美联储希望尽快紧缩以抑制通胀，而抑制通胀的一个必经之路就是提高长端利率，让金融条件更加紧缩。

　　第三，这次缩表前美联储持有的通胀保值债券（TIPS）比例更高。疫情前美联储持有的TIPS占其未偿还总额的比例约为10%，如今已升至22%。TIPS市场流动性比一般国债更差，随着美联储减持TIPS，市场隐含的实际利率面临一定上行风险。实际利率上升会对风险资产估值带来压力，尤其是科技股等长久期的风险资产。

　　综上，我们认为在未来需要特别关注（实际）美债利率上行风险，对流动性冲击则无需过度担忧。

　　上周回顾：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：美国2月贸易账赤字为892亿美元，高于预期值885亿美元；2月工厂订单环比减少0.5%，与预期值一致；2月批发销售环比增长1.7&，高于预期值0.8%；3月ISM非制造业PMI为58.3，低于预期值58.4；3月Markit服务业PMI终值为58，低于预期值58.9；至4月2日当周初请失业金人数为16.6万人，低于预期值20万人。

　　欧元区2月PPI环比增长1.1%，低于预期值1.3%；2月零售销售环比增长0.3%，低于预期值0.6%；3月服务业PMI终值为55.6，高于预期值54.8；4月Sentix投资者信心指数为-18，低于预期值-9.2。英国3月服务业PMI终值为62.6，高于预期值61；3月Halifax季调后房价指数环比增长1.4%。

　　经济事件：4月5日，美联储理事布雷纳德就通胀发表讲话，“降低通胀至关重要，因此，美联储将继续有条不紊地收紧货币政策，手段包括一系列加息，以及在5月的会议后立即开始快速缩表，”她强调，与上一次美联储减持国债相比，此次规模将会更大、速度也会更快[5]。4月6日，2023年FOMC票委、费城联储主席哈克就美国经济前景发表讲话，他表示美联储计划以有条不紊的方式收紧货币政策，以保持经济扩张不变[6]。4月7日，2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话，他表示央行未能完成控制“异常高”通胀的任务，可能不得不大幅加息以使价格压力回到可控范围[7]。4月8日，芝加哥联储主席埃文斯和亚特兰大联储主席博斯蒂克就包容性就业发表讲话，他们均表示支持美联储收紧政策的计划，如有必要，他们将对加息50基点持开放态度，但他们呼吁更加慎重的方式[8]。

　　本周关注：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：周二公布美国3月未季调CPI同比增速，3月季调后CPI环比增速，3月NFIB小型企业信心指数；欧元区4月ZEW经济景气指数。周三公布美国3月PPI环比增速；欧元区2月工业产出环比增速。周四公布美国2月商业库存环比增速，3月零售销售环比增速，3月进口物价指数环比增速，4月密歇根大学消费者信心指数初值，至4月9日当周初请失业金人数；欧元区至4月14日欧洲央行主要再融资利率。周五公布美国3月工业产出环比增速，4月纽约联储制造业指数。

　　经济事件：周一美联储理事鲍曼和美联储理事沃勒在美联储举办的活动上发表讲话。周二FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约经济俱乐部主持一场座谈。周三美联储理事布雷纳德就美国经济发表讲话。周四欧洲央行公布利率决议，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周五2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特参与关于劳动力发展的讨论，2023年FOMC票委、费城联储主席哈克就美国经济和就业市场发表讲话。

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东海期货：美联储加息对大宗商品价格的影响

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2022年03月09日 21:13

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　　作者：东海期货宏观研究员 明道雨

　　受美国劳动力市场需求强劲和核心PCE增速持续创下近40年以来新高影响，市场普遍预期2022年美联储货币收紧将明显提速，但近期俄乌冲突对能源等大宗商品价格产生冲击，加上对美国经济增长放缓的担忧有所升温，市场对美联储加息预期的分歧明显加大。在此背景下，美国资本市场出现剧烈波动，十年期美债收益率一度升破2%，较年初提高50BP以上，纳斯达克指数指数较年初亦一度大跌20%以上。往后看，美联储本轮加息周期将如何演绎？本文将从长周期视角和历史比较角度，分析美联储历次加息周期的特征与规律，并结合当前特殊环境，对本轮加息路径作出研判，并讨论本轮加息对大宗商品价格的影响。

　　一、历史上美联储加息周期的特征与规律

　　从长周期视角看，1976年以来，美联储共经历了8轮较为明显的加息或利率上升周期，分别是1977年5月-1980年4月、1980年8月-1981年6月、1983年3月-1984年8月、1987年1月-1989年5月、1994 年 2 月-1995年 2月、1999年6月-2000年5月、 2004 年6月-2006年6月、2015年12月-2018年12月。其中，1983年以前美联储货币政策操作主要以数量工具为主，因此1977-1980年和1980-1981年两轮利率上升主要通过调控货币供应量、收紧信贷等手段来实现，但其最终的效果与加息类似。从加息幅度和加息时长等基本要素看，每一轮加息周期均存在较大差异，但若结合大的宏观背景与经济周期看，不同加息周期仍存在一些共性与规律。

　　1.1 特征一：加息周期内嵌于朱格拉中周期，每轮中周期包含1-2个加息周期

　　按照持续时间长短，经济周期一般可划分为康德拉季耶夫周期（60年左右）、库兹涅茨周期（又称房地产周期20年左右）、朱格拉周期（又称中周期10年左右）和基钦周期（又称库存周期3-4年）。周期之间存在着呈嵌套关系，一般而言，一个康德拉季耶夫长波周期大约包括3个房地产周期、一个房地产周期包含2个朱格拉周期、一个朱格拉周期包含3个库存周期。其中，朱格拉中周期又称资本开支周期，主要与企业中长期投资行为密切相关，一般可以用私人设备投资增速或私人设备投资占GDP的比重来描述其运行特点。根据历史数据，美联储加息周期与朱格拉中周期的运行密切相关。如1976年-2019年间，美国一共经历了5个完整的朱格拉中周期，其中每一轮中周期均内嵌了1-2个加息周期。进一步分阶段看，2000年之前的3个中周期一般均包含2个加息周期，2000年之后的中周期均只涵盖1个加息周期。

　　美国加息周期与朱格拉周期之间的规律性特征并非偶然，背后的经济学机理在于： 美联储货币政策与经济基本面密切相关，而朱格拉周期是主导美国经济增长的重要力量。 一方面，反映朱格拉周期运行特点的私人设备投资，本身是美国GDP的一部分，占GDP的比重在4%-8%之间波动，会对美国经济增长产生一定影响；从实际情况来看，美国GDP增速与私人设备投资增速走势大体一致。

　　1.2 特征二：加息周期往往处于库存周期的上升阶段

　　美联储加息周期虽内嵌于朱格拉中周期，但每轮加息周期启动时点，所处的中周期 位置并不相同。根据熊彼特周期嵌套理论，1 个中周期约包含3个库存周期，从持续时间更短的库存周期看，美联储每一轮加息周期往往都处在或始于库存周期的上升阶段。 如1994-1995年、1999-2000年、2015-2018年三轮加息均处在整个库存上升期；1980-1981年、1983-1984年、1987年-1989年、2004年-2006年四轮加息则均启动于库存上升期。 库存周期上升阶段，企业加快补库存会推动实体经济趋于扩张，同时需求增长往往会带动价格上涨，经济扩张与通胀攀升两者构成了美联储加息的基本条件，这也是历次加息周期多处在库存周期上升阶段的重要原因。

　　1.3 特征三：加息周期内一年加息 3 次及以上较为常见

　　1983 年以来的美联储加息周期中，每一轮都有一年加息 3 次及以上的情况。 其中，1983 年、1987-1989 年、1999-2000 年、2004-2006 年的加息周期内，美联储每年 都加息了3次及以上，加息节奏偏快、力度均较大；1994-1995 年的加息周期内，美联储首年加息次数高达6次，但次年仅加息1次，主要源于该轮加息周期偏短且首年加息过于激进；2015-2018 年的加息周期较为例外，加息初期速度偏慢，2015-2016 年每年均只加息1次，2017-2018 年才明显提速，分别每年加息3次和4次。 总体来看，美联储加息周期启动后年度内加息3次或以上更为普遍，基本上是常规 的操作惯例，但对于启动初期，2015-2016年也出现过加息不及预期，仅加息一次的情况。因此，虽然可以根据朱格拉中周期、库存周期的位置，判断当下大的宏观环境是否与加息周期相匹配，但对于每一轮加息周期的详细路径、节奏，仍需具体问题具体分析，即分析每一轮加息周期中影响美联储政策选择的关键因素。

　　1.4 特征四：不同加息周期的差异主要与通胀、就业和金融稳定三大因素相关

　　长期以来，美联储的货币政策目标是促进经济增长、最大就业和稳定物价，为此提供适度的利率水平，而保持金融体系稳定是实现上述目标的前提。因此，就业缺口、通胀水平和金融稳定是影响美联储货币政策操作的三大关键因素。根据美联储的货币政策框架，最大就业水平无法直接衡量且会随着时间而变化，其主要与经济增长、劳动市场景气度相关；长期通胀目标锚定在2%，与美联储的法定职责最为一致；金融稳定则可以用反映金融体系风险的指标来衡量。回顾1976年以来5个中周期内的8轮美联储加息或利率上升周期，上述三大因素与目标值的偏离程度，决定不同加息周期的演绎路径的不一。

　　1、1970 年代末-1980 年代初：为应对恶性通胀的艰难货币紧缩周期

　　1960年代美国大力推行扩张性赤字财政政策，导致产出供不应求，美国核心PCE同比增速于1966年开始突破2%并持续上升。20世纪70年两次石油危机（1973-1974年、1979-1980年）的冲击，全球大宗商品大幅攀升，进一步加剧了美国通胀的失控，1974年底和1980 年末美国核心PCE增速两度攀升至10%附近。

　　1970年代失控的通胀是影响美联储货币政策的最核心因素，1970年代末至1980年代初，美联储无惧经济与就业压力，持续收紧货币政策，推动有效联邦基金利率迎来两轮明显的上升周期。一是1977-1980年，美联储在失业率稳步回落和产出缺口触底回升后不久便收紧货币、推动利率上行，但利率上升并未能阻止通胀走高，美联储迫于无奈持续收紧货币近3年，美国有效联邦基金利率由9%左右升至17.6%，政策收紧后期美国产出缺口甚至已经开始回落、失业率也大幅回升。二是1980-1981年，面对持续失控的通胀，时任美联储主席保罗·沃尔克将控制通胀作为核心目标，在时隔不足一年、失业率小幅走稳后再度启动一轮货币紧缩，有效联邦基金利率一度升至20%附近，但代价是引发了经济的明显衰退，期间美国产出缺口由正转负、GDP增速亦陷入负增长，美国失业率在1981年下半年之后大幅飙升至11%附近。1970 年代美国金融体系整体较为稳定，宏观杠杆率处于低位，首轮货币紧缩未引发资本市场大的调整，但第二轮货币紧缩后标普500最大回撤接近 25%。首轮加息并未导致商品价格的回落，直到第二次石油危机结束及第二轮加息导致产出缺口为负之后大宗商品价格才跟随通胀明显回落。

　　2、1980 年代：高通胀、高杠杆与经济复苏并存的激进加息周期

　　在美联储主席保罗·沃尔克强硬推行货币紧缩政策下，1981年之后美国通胀开始拐头向下，到1983年下一轮朱格拉中周期启动时，美国核心PCE增速已降至6%左右，但仍处于偏高位置。为进一步巩固通胀预期、防止恶性通胀卷土重来，美联储在新一轮经济复苏周期中，再度迎来两轮加息周期。一是1983-1984年，尽管美国通胀已持续回落，但因其仍远高于2%的目标，加上美国产出缺口已开始触底回升、失业率稳步回落，美联储迫不及待地启动了新一轮加息进程。彼时，美国通胀压力继续缓解，加之经济、就业维持景气，宏观杠杆率抬升温和、金融体系较为稳定，本轮加息未引发资本市场大的调整。二是 1987-1989年，美国经济、就业持续走强下产出缺口由负转正，加上通胀再度升温，美联储再次启动加息。受1984-1986年美国宏观杠杆率和股市估值均快速大幅提升影响，金融市场风险加快集聚，导致本轮加息之后不久，1987年10月美股爆发股灾，标普 500 指数单月最大回撤达约35%。为了稳定金融市场，美联储连续紧急降息，直到 1988年3月才重新回到原有的加息路径当中。两轮加息期间大宗商品价格均呈上涨趋势，主要由于在此期间，美国产出缺口回升，需求较好或者经济过热，需求推升大宗商品价格上涨。

　　3、1990 年代：低通胀、高增长和资产泡沫化下的快速加息周期

　　随着苏联解体、全球化加快和以互联网为代表的信息技术快速发展，1990年代美国经济迎来低通胀、高增长的“繁荣时期”，世界经济也进入“大缓和”时期。美联储货币政策框架日趋完善，逐步引入“泰勒规则”，明确将2%的通胀目标和产出缺口作为货币政策调整的主要考虑因素。综合考虑通胀、产出缺口、失业率等因素后，1990年代美联储先后启动两轮加息周期。一是1994-1995年，美国核心PCE增速持续处于2%的目标值上方，加上美国产出缺口虽未转正但已出现稳步回升迹象，失业率也逐步下降，美联储担忧经济复苏会引发高通胀卷土重来，因此提前采取行动启动加息进程。本轮加息持续时间仅一年左右，但累计加息幅度达到300BP、每次平均加息50BP，背后最大的支撑在于美国经济增长强劲、金融体系稳健，货币政策重点专注于实现通胀目标。二是1999-2000年，随着美国经济持续偏热，产出缺口逐渐由负转正且逼近1970年以来新高，加上核心PCE增速开始回升2%的目标靠近，美联储重启加息周期。实际上，严格来说本轮加息周期在 1997 年就已具备启动条件，但美联储在1997年3月加息一次后，亚洲金融危机爆发引起全球经济与资本市场动荡，美国金融稳定受到冲击、通胀水平亦快速回落，美联储被迫暂停加息并在1988年紧急降息，待危机消散后于1999年才重新收紧货币。在整个1990年代特别是中后期，美股股市迎来超级大牛市，标普500指数上涨3倍以上，金融市场风险大幅累积，美联储两轮加息期间美股总体延续涨势，但第二轮加息周期后，美国经济走弱，美股泡沫立马破裂，2000年9月-2002年7月标普500指数最大回撤近50%。首轮加息由于美国产出缺口逐渐闭合且，需求推动商品价格上涨；第二轮加息由于亚洲金融危机结束，全球经济较为低迷，但是美股泡沫风险较大，美联储被动加息抑制风险，刺破泡沫的同时，美国经济回落，大宗商品价格持续低迷。

　　4、21世纪头十年：低通胀、高增长与高杠杆的过热加息周期

　　在美国互联网泡沫破裂、9·11 恐怖袭击等事件冲击下，为了防止美国经济陷入严重衰退，2001年美联储连续11次降息，联邦基金目标利率一年内降低475BP。受益于极度宽松的货币政策环境和金融自由化，美国居民和企业大幅加杠杆，美国经济很快触底回升。21世纪初美国经济、金融市场一片繁荣且逐步走向过热，但通胀水平总体温和，本轮中周期内美联储仅启动一轮加息周期。2004年美国核心PCE增速逐渐向2%的目标水平靠近，加上产出缺口在0以上持续抬升，美国股市和楼市均大幅上涨（2001-2004年期间美国实际房价指数上涨约50%），经济出现明显的过热迹象，因此美联储于当年6月份果断启动加息。2004-2006年间，美联储累计加息17次，累计加息幅度达425BP。与此同时，美国过度金融自由化下居民、企业杠杆率大幅抬升，金融风险大量集聚。本轮加息之后，次贷危机最终爆发，美国股市和楼市泡沫均破灭，标普500指数最大跌幅接近60%。本轮加息期间处于美国经济回升期、产出缺口持续上行，居民和企业持续加杠杆，需求强劲，大宗商品价格持续上涨，涨幅接近30%；不过加息之后商品价格有所回落。

　　5、2010年以来：低通胀、低增长与稳杠杆的保守加息周期

　　2008年全球金融危机之后，尽管美联储迅速将联邦基金目标利率快速降至0-0.25%， 但受科技创新对经济的贡献放缓、经济逆全球化思潮泛起和全球债务高企的影响，美国甚至是全球的劳动生产率与全要素生产率增速均明显下台阶。 2009年下半年，美国启动新一轮朱格拉中周期，预示着经济逐步走向复苏，但从恢复力度与节奏看，本轮经济修复明显弱于前四轮中周期，美国产出缺口迟迟没有转正。通胀方面，2010年以来美国核心 PCE增速长期在2%下方震荡，通胀对美联储政策已不再构成主要掣肘。金融稳定方面，2010-2019年美国总的宏观杠杆率保持稳定，结构上次贷危机前大幅飙升的居民部门杠杆率稳步回落，金融市场风险总体趋于收敛。因此，在本轮中周期内，就业最大化成为美联储货币政策的主要考量因素。2015年末，美国失业率降至5%左右的历史低位水平后，美联储才启动首次加息，且在2015-2016年每年均只加息一次，到2017年产出缺口继续回升、失业率逼近历史新低后，才明显加快加息进程。受本轮加息进程偏稳健和金融体系风险可控、宏观杠杆率未大幅抬升影响，2015-2018 年加息周期中，美股仅在后期出现调整，期间标普500指数最大跌幅为20%左右。大宗商品在加息期间一方面由于美国产出缺口继续上行，需求回升；另一方面美国页岩油革命导致原油供给大幅增加，大宗商品价格受到一定的压制，并未跟随产出缺口回升。

　　6、小结

　　总结来看，美国近5个中周期内的加息周期，主要呈现出以下特点：一是恶性通胀与高通胀背景下的加息周期更为激进，且往往会以牺牲一定经济增长为代价，如 1970年代中后期至1980年代的四轮加息周期均是这样的情况；二是经济高增长与低通胀下的加息周期往往短而快，如1994-1995年、1999-2000年和2004-2006年；三是经济低增长与低通胀下的加息更为谨慎，如2015-2018年；四是每一个中周期内的加息周期后段或加息周期结束之后，美股均面临调整压力，且调整幅度与市场估值和金融风险相关，如市场估值处于高位、宏观杠杆率处于高位则调整最为剧烈，反之则相反。五是在美国产出缺口回升期加息，大宗商品价格往往上涨，恶性通胀期间加息并不能压制商品价格的上涨，需牺牲经济代价或者解决通胀的源头后才能抑制商品价格的上涨。

　　二、本轮美联储加息：先快后慢，预计2022年加息4次左右

　　2.1  当前已具备启动一轮加息周期的条件

　　一是从经济周期看，2021年以来美国已启动新一轮朱格拉中周期，预示着在私人设备投资支出增长的带动下，美国经济增长将具备较强韧性，且当前美国私人设备投资占GDP 的比重仍处于历史偏低位置，本轮回升在时间和幅度上均存在较大提升空间。根据历史经验，加息周期内嵌于朱格拉中周期，每轮中周期包含1-2个加息周期，表明从大的宏观环境看，美联储已具备启动新一轮加息周期的基础。二是从影响美联储货币政策的三大因素看，美联储加息也已时不我待。如通胀方面，截至2022年1月份，美国核心PCE同比增长5.2%，持续大幅超过美联储平均2%左右的目标值；此外，俄乌战争导致能源危机进一步加剧，大宗商品持续上涨，全球面临着1970年代的两次石油危机的恶性通胀的风险。就业方面，美国非农就业人数虽未完全恢复至疫情前水平，但失业率已降至3.8%左右的历史极低水平，加上美国职位空缺率、工人薪资增速均创下有统计数据以来新高，表明美国劳动力市场已十分强劲。美联储主席在2022年1 月份议息会议后的采访中也表示，大多数联邦公开市场委员会的参与者都同意，当前劳动力市场条件与最大就业率是一致的。金融稳定方面，美联储1月议息会议纪要显示，当前美国金融体系的金融脆弱性被评估为显著，但企业和居民资产负债表的脆弱性大幅下降、融资条件普遍宽松，金融体系风险总体相对稳健，并未达到会阻碍美联储货币政策目标实现的程度。

　　2.2  本轮加息与1970年代末-1980年代初加息周期较为相似

　　历史总是惊人的相似，却不是简单的重复。回溯1976年以来美联储八轮加息周期，并无法找到与当前完全可比的阶段。一是疫情因素是当下宏观环境特有的背景，由此导致的供给、需求约束与近50年来其他危机、衰退阶段存在本质区别，特别是当前通胀创下近40年新高，其成因与疫情影响密切相关；二是美联储货币政策框架不断趋于完善成熟，尤其是在货币政策操作连续性和预期管理等方面取得了重要进展，与1970、1980年代美联储频繁、反复加息/降息的阶段大不相同。

　　但若参考全球经济环境、通胀以及就业情况来看，本轮加息与1970年代末-1980年代初较为相似。

　　一是从经济周期来看，本次衰退与1970年代均处于康波周期的萧条期，而且两者均处于新一轮资本开资周期中的库存周期的上行期。二是与 1970年代末-80年代初加息周期相比，当前美国通胀、就业、经济增长等关键指标的走势和推动因素较为相似。1970年代从美国退出金本位和第一次石油危机导致1973-1975年的经济衰退，1975年后产出缺口逐步上升并重回正值、新一轮的资本开支周期也于1975年末开始启动、通胀逐步回升、失业率下降；此外1979年第二次石油危机导致了全球性的恶性通胀。本次加息周期，在2020年遭遇新冠危机，全球经济短期陷入衰退，全球央行大规模降息和量化宽松刺激，2020年下半年开始全球经济开始复苏，产出缺口逐步回升、通胀持续上行、失业率下降，如今俄乌战争也让全球再次面临恶性通胀的风险。总体来看，两者关键指标的走势和节奏较为相似。

　　但是当前与1970年代末-1980年代初也有着一定的差别。 一是与1970年代末-1980年代初相比，当前美国通胀水平虽与之相当但持续性或大不如前，经济增长潜力亦明显下降，本轮加息或难现1980年代激进操作。如当前美国核心PCE增速与1970年代末相当，但本轮通胀产生的原因与疫情扰动下供给暂时性短缺和俄乌战争密切相关，未来疫情消退后以及俄乌战争缓解，供给端恢复或明显快于以往的危机时期，加上美国总需求总体仍处在下行通道，本轮通胀的持续性和通胀预期与1980年代或不可同日而语。二是根据美国国会预算办公室的测算，美国潜在GDP增速在全球金融危机以后就已基本降至2%以内，疫情后该值还面临继续回落压力，而1980年代美国经济潜在GDP增速中枢基本在3%左右，当前美国的经济潜能与1970年代末-1980年代初也有相当大的差距。三是随着美联储货币政策框架日趋完善，1980年代联邦基金利率频繁大张大合的情况，当前大概率也难以出现。

　　2.3  预计2022年加息4左右，节奏先快后慢

　　一是根据上文的分析，美联储本轮加息与1970年代末-1980年代初较为相似。但是由于美国经济增长潜力的下降和恶性通胀持续性的预期较短，美联储加息力度减弱、加息节奏也有所放缓。

　　二是从未来美国经济增长、就业和通胀指标的演绎路径看，2022年美联储加息偏激进的概率或更大。首先，据市场预期，2022年美国CPI增速大概率全年处于高位，上半年中枢水平在“7.0”时代，下半年进入“5.0”时代，整体远高于美联储平均2%左右的目标，也大幅高于目前市场普遍预期。此外，近期俄乌战争给全球通胀带来新的不确定性，未来美国通胀预期脱锚的风险进一步加大，而一旦美国通胀失控，美联储激进加息的概率将大幅提升。其次，从经济增长看，2022年美国经济恢复力度虽已边际放缓，但总体仍具备较强韧性，美国产出缺口也预计到2023年回复至正值，且当前美国仍处于新一轮朱格拉中周期的初始阶段，对美联储加快收紧货币形成支撑。第三，就业市场方面，服务业恢复将继续支撑就业市场改善，同时美国职位空缺率、工人薪资增速均创下有统计数据以来新高，表明美国劳动力市场总体十分强劲，就业缺口仍处在收敛途中。

　　三是美联储本轮加息最大掣肘或在于金融市场脆弱性与海外经济金融冲击。一方面， 受益于极度宽松的货币环境，疫后美国宏观杠杆率、资本市场估值高位大幅抬升，房地产价格指数亦持续攀升，如截至2021年末，美国标普500指数和房屋价格指数分别较疫情期间的低点上涨120%、24%，美国非金融企业杠杆率由2019年末的255%最高升至2021年一季度的296%。根据历史经验，美联储加息后资本市场将面临估值和盈利双重回落压力，近五轮中周期内的加息预期形成、加息周期后段或加息周期结束之后，美股均出现明显的调整，且调整幅度与市场估值和宏观杠杆率正相关，这意味着本轮加息美股调整压力已不容忽视。一旦美股大幅调整影响到金融市场稳定，美联储加息步伐也将作出调整，如1987年美股出现股灾后，美联储一度暂停加息甚至随后小幅降息。另一方面，当前俄乌战争爆发，冲击全球经济金融市场稳定且引发全球滞胀的风险，美联储本轮加息面临恶性通胀和经济回落的艰难抉择，本次俄乌战争导致美联储加息预期有所下降。

　　综上，根据美联储和市场预计，2022年美联储将加息4-6次，每次加息25个基点的概率偏大。预计全年加息节奏或先快后慢，一是有利于更好、更快控制通胀预期，防止其进一步发散；二是当前美国经济韧性犹存、就业市场强劲对加息的掣肘不大，但下半年随着经济放缓压力增加，金融市场调整压力进一步凸显，美联储加息面临的制约明显增多。

　　三、本轮美联储加息对大宗商品的影响

　　从历史上看，本轮美联储美联储加息的宏观背景和地缘风险与1970年代末、1980年代初较为相似。1970年代末大宗商品整体呈上涨的趋势，但是上涨时间长达4年半。从上涨原因来看，从1975年底-1979年年初大宗商品价格上涨主要由于美国经济增长产出缺口回升带动需求的回升，大宗商品上涨属于正常范畴；但是1979年第二次石油危机爆发导致原油价格大幅上涨，是供给短缺导致。2020年疫情以来的大宗商品价格上涨也主要分为两个阶段，一是2020年二季度开始至2021年年底，该阶段的大宗商品上涨主要由于全球需求的回升和因为疫情原因生产端回复较慢导致的供应紧张所致，供需矛盾也导致本次大宗商品上涨的幅度远远高于1970年代；二是2022年2月俄乌战争爆发，欧美限制俄罗斯能源出口导致能源供给进一步紧张，包括能源、金属、农产业等在内的几乎所有大宗商品均呈现进一步大幅上涨的趋势。

　　目前美联储决策也逐步陷入恶性通胀和经济增长的取舍中。未来大宗商品价格走势主要取决于两个因素。

　　一是美联储加息的力度与速度。鉴于目前的高通胀，美联储前期盯紧通胀快速加息是否会导致全球经济增长放缓或者衰退（如1980年代初，美联储主席保罗·沃尔克快速大幅加息，导致经济衰退，需求回落，商品价格下跌），如果美联储快速加息导致全球经济增长放缓或者衰退，需求回落，大宗商品供需矛盾缓解，商品价格可能涨势放缓或者步入下跌通道。如果美联储兼顾经济增长，那么加息速度和力度放缓，需求放缓幅度较小，供需矛盾未能大幅缓解，那么大宗商品价格依旧高位运行且通胀将在中长期存在。

　　二是全球大宗商品供应端的恢复情况。本轮大宗商品价格的持续上涨，除了需求端的快速且大幅回升之外，主要原因在于供给端恢复速度较慢导致供应紧张。未来大宗商品供应端的回复主要取决于两个方面：其一，疫情因素导致的生产端恢复情况，随着疫情对工业生产的影响逐步减弱，工业生产有望逐步加快，叠加需求端受美联储加息和高通胀的压制，大宗商品供需有望逐步回复平衡，商品价格涨势才有可能遏制或者步入下跌通道。其二，能源端的缓解情况，在OPEC+大幅增产无望的情况下，只能寄希望于伊核协议的达成和俄乌战争的结束。当前能源危机迫使伊核协议几近达成，但是伊朗原油投入市场也至少需要2个月的时间；俄乌战争当前进入谈判阶段，短期内结束的可能性不大，未来俄罗斯能源能否顺利出口还需与欧美谈判，此间过程也需要一定的时间。因此，短期能源供应端矛盾无法缓解，大宗商品短期持续偏强的概率较大；中长期还需继续观望伊核协议执行情况和俄乌战争后续情况。

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九个问题说明美联储缩表及其影响 - 知乎首发于云锋金融|一觉醒来追热点切换模式写文章登录/注册九个问题说明美联储缩表及其影响云锋金融​财报话题下的优秀答主导语美国时间9月20日，美联储召开了广受关注的议息会议，宣布开启了资产负债表缩减。云锋金融第一时间整理了九个问题，全方位解读联储缩表政策及影响。问：这次美联储议息会议关于货币政策主要说了什么？美国时间9月20日，美联储发布9月议息会议声明，宣布自10月份起启动缩减资产负债表，缩表将按照今年6月介绍的原则和计划。同时，维持联邦基金利率在1-1.25%不变。问：美联储的资产负债表是怎么扩张起来的？ 为什么要缩表？全球金融危机之后，美联储持续降息直到零利率。受制于零利率下限，联储推出了量化宽松货币政策，即持续购买国债和房地产抵押债券（MBS），压低融资成本，刺激经济增长。经过了四轮量化宽松货币政策的购买，美联储资产负债表规模从危机前的9000亿美元膨胀到4.5万亿美元，其中，国债2.46万亿美元，机构债和MBS1.76亿美元。美联储资产负债表从不到GDP的6%增长到相当于GDP的23%。数据来源：彭博，云锋金融整理量化宽松货币政策是为了应对金融危机后经济增长乏力的非常规货币政策。联储购买证券对市场是一种扭曲，购买并持有大量国债也不利于联储的独立性。事实上，危机后不久，市场上就有声音讨论联储庞大的资产负债表何时“退出”。2013年5月，时任联储主席伯南克的放缓债券购买的言论引起了“缩减恐慌”（taper tantrum），市场用行动告诉联储：现在退出，跌给你看！到了2014年，美联储开始讨论货币政策正常化，即逐步提高利率水平，并渐进缩减资产负债表的规模。2015年，联储首次加息。经过三次加息，目前美国经济增长稳健，就业强劲，缩表的时刻终于到了。问：缩表的具体方案是什么？是否意味卖出证券？美联储就缩表与市场进行了比较充分的沟通，在2017年6月的FOMC会议上，提出了缩表的原则和计划。缩表将主要依靠减少到期资金再投资。债券到期后还本，如果这部分资金不再继续投资，联储所持有的债券规模自然缩减，无需卖出证券。这样的安排对市场的冲击也将较小。对于这部分不再投资的资金，联储设置了上限：国债每个月最多减少再投资60亿美元，此后12个月里每三个月提高一次上限，每次提高60亿美元，直到达到每月减少300亿美元为止。对于机构债（agency debt）和房地产抵押债券（MBS），首月减少再投资的上限是40亿美元，此后12个月里每三个月提高一次上限，每次提高40亿美元，直到达到每月减少200亿美元为止。问：美联储缩表对美国金融市场会有什么影响？美元会不会大幅走强？首先要区别缩表和加息两种工具的特点。加息是提高联邦基金利率，主要影响短端利率水平。缩表相当于减少了长端债券的需求，在供给不变的情况下，长端利率有上行压力。其次要看不同市场对于短端和长端利率的敏感性。一般而言，货币对短端利率更敏感。在其他发达国家维持宽松之际，美国缩表在方向上利好美元。从幅度看，缩表对货币的影响小于加息。汇率是货币的相对价格，未来，美元走向除了看本国货币政策，也要看相对其他经济体数据的强弱，尤其是相对欧元区。预计美联储开始缩表后美元兑欧元汇率可能迎来的反弹，反弹幅度将与欧元区的经济和货币政策走向密切相关。缩表最直接影响的是债券，尤其是长期债券。联储购债压低了期限溢价，缩表预计带来一定反向影响。美联储持有的国债占到市场规模的17%。根据高盛估计，缩表将使得美国10年期国债收益率从今年起每年上升20、15和10个基点。按10年国债8.8年的久期计算，收益率上升20个基点将带来价格下跌1.7%左右。不过，欧、日等其他发达国家的量化宽松政策仍将有溢出效应，减缓美债期限溢价的升幅。除了国债之外，信用债也将受到冲击。联储持有的MBS约占市场规模的30%。缩表对MBS的冲击是最大的。JP摩根调查显示，投资者认为缩表将使得MBS利差放宽10个基点。此外，低利率环境下，很多公司发行了超长期限的债券来降低融资成本，公司债久期拉长，利率风险有所提高。股票也会受到长期利率上升的拖累。股票价格是未来现金流的折现。长端利率上升意味折现率提高，利空股票。此前宽松的货币环境支持了美股的较高估值，缩表可能带来估值调整。问：美联储缩表会不会引领其他发达国家？欧元区、日本距离缩表还有多远？欧央行和日央行现在还处于QE和QQE中，大概率明年欧央行可能会先减少QE规模，而日本央行目前也看不到结束QQE的意愿，离缩表还早。欧央行在危机后也采取了一系列的量化宽松货币政策，央行资产负债表膨胀。尽管欧洲的劳动力市场不灵活等结构性问题仍然存在，但近年来经济和就业也确实改善，失业率从12%降低到9%，信贷也有起色。只是欧元区通胀仍为1.5%，低于目标。欧央行从传统上对于通胀容忍度更低，2%的通胀目标对于欧央行是上限，与联储允许通胀稍微超过2%的“对称性目标”不同。2017年9月15日的欧洲金融论坛上，欧央行官员表示，货币政策应当正常化，2018年1月或将开始减少资产购买。所以在美国率先开始缩表后，欧元走强的压力减弱，在基本面好转情况下，欧央行下一步很可能会考虑先缩减QE规模，但离真正开始缩表还远。日本央行的“收益率曲线控制”（YCC）的量化宽松政策另辟蹊径，锚定10年期国债收益率在零附近。日本的通胀率仅有0.4%，距离1%还远，更不用说2%的目标。此外，日本经济也受益于弱日元。日央行行长多次表示将维持现有的QQE政策，缩表更是看不到。问：联储缩表会不会引起新兴市场资金流出、导致新兴市场危机？历史上，美国加息曾经触发新兴市场资金外流，并且导致危机，如1997-1998年亚洲金融危机。更近一点的经历是2013年，因伯南克提到可能退出量化宽松政策而引发包括新兴市场在内的风险资产下跌。一个有趣的现象是，当美国经济变差，新兴市场很难独善其身，所谓“美国一感冒，新兴市场打喷嚏”，例如全球金融危机，肇始美国，席卷全球。另一方面，美国经济向好，美国加息和紧缩，新兴市场却也格外敏感。那么，新兴市场的走向究竟依据什么来判断呢一是看新兴市场自身经济是否稳健。在经济全球化的情况下，新兴市场与我国和美国经济同步性很高。目前，美国经济较为稳健，我国经济的尾部风险也已减少，新兴市场经济预计走向平稳。数据来源：彭博，云锋金融整理。新兴市场数据包括巴西、印度、俄罗斯、墨西哥、南非、印尼、马来西亚、韩国、台湾、泰国10个经济体。二是看新兴市场的外部脆弱性。如果新兴市场经常账户赤字，主要靠资本账户外资流入尤其是短期外资来融资，那么外资撤出就会造成较大冲击。从经常账户占GDP的比例看，新兴市场外部均衡比2013年有明显改善。数据来源：彭博，云锋金融整理。新兴市场包括10个经济体。三是看美国货币政策紧缩的背景和程度。美联储如果在经济增长稳健的情况下平稳紧缩，不引起金融条件的显著收紧，那么对于新兴市场也不会带来很大冲击。例如2004年的加息周期，新兴市场就欣欣向荣。联储这一轮缩表会如何呢？我们认为，经过了此前“缩减恐慌”之后，联储会非常小心，及时评估经济情况和缩表进程。未来，包括缩表和加息在内的货币政策正常化应当是非常渐进的综合上述三个因素来看，此次面对联储紧缩，新兴市场整体情况好于2013年，弱于2004年，冲击会有，但不致于发生危机。问：联储缩表对我国有什么影响？会不会带来一轮人民币贬值？联储货币政策对我国的影响大体有三种途径：一是金融市场情绪共振。虽然我国金融市场相对封闭，但是全球市场情绪却能跨境传导，尤其是风险情绪高企、波动性上升时。本次联储缩表事先经过较为充分的铺垫，金融市场并未引起大幅扰动，对我国影响有限。二是实体经济传导。过松和过紧的货币政策都将影响美国实体经济，并通过外需传导到我国。本次联储缩表符合此前表示的渐进路径，对我国实体经济的影响也有限。三是汇率预期和资金流动。我们此前分析过（“人民币汇率悄然转向背后”），在人民银行“有形之手”的控制下，人民币在上半年扭转了贬值预期，具体表现在跨境结售汇环节资金流出减少，美元债发行量上升。但是最近人民银行调整银行外汇风险准备金释放了双向波动的信号，美联储缩表可能进一步加剧这个趋势。人民币汇率预期一旦转向，资金流动可能放大波动，例如美元债发行主体用汇还债，资金短期集中流出等。同样，基于此前分析过的理由，在我国经济较稳、有真实利差支撑、有“有形之手”控制的情况下，人民币汇率不会大幅贬值。比较可能的情形是，美元兑欧元升值，人民币兑美元贬值，对篮子货币继续持平。问：联储未来加息路径如何？本次联储下调了长期中性利率预测，委员预期的长期利率水平由此前的2.8-3%调降至2.5-3%。调整后，联储的加息路径更加接近市场预期，但仍高于市场预期。根据下图显示的委员对利率的预期中值，2017年将加息一次是比较确定的，2018年将加息3次。从点阵图的分布看，对2018年及以后的利率水平，委员们分歧较大。图片来源：美联储问：联储对于美国经济的展望如何？还有哪些值得注意的信息？联储主席耶伦表示，自上次会议以来，劳动力市场持续强劲，经济活动温和上升。家庭支出温和上升，企业投资最近几个季度有所上升。通胀和核心通胀仍然低于2%的目标水平本次会议还发布了例行的季度经济预期（SEP）。与6月会议相比，2017年GDP增长预期由此前2.1%调升至2.4%，核心通胀预期由1.7%调降至1.5%。在之后记者会上，耶伦主要回应了如下问题：▪ 关于资产负债表工具。耶伦强调，除非经济显著恶化，否则联储缩减资产负债表将会按既定规则进行。利率工具仍是联储的主要工具，资产负债表调整不是主动工具。▪ 关于加息的必要性。联储在通胀未达目标时开启加息，主要是预期明年通胀仍会上升，接近2%的目标。今年以来的通胀走低令人困惑，有暂时性因素。联储担心未来一旦经济过热，大幅加息会伤害经济。▪ 关于任期：会在任期内继续服务。▪ 关于金融监管改革：提高资本金、强化流动性、压力测试等金融监管措施有利于金融体系稳健。同时，联储也认同应当促进信贷增长。针对社区银行等，会考虑客户化措施，减少监管负担。“沃克尔规则”在落实环节有简化空间。注：封面图片来自pixabay编辑于 2018-01-05 14:53美国联邦储备系统（美联储）缩表人民币汇率​赞同 12​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请转载​文章被以下专栏收录云锋金融|一觉醒来追热点“热点”是用心追的，强行蹭不

美联储加息对大宗商品有哪些影响？_手机新浪网

美联储加息对大宗商品有哪些影响？_手机新浪网

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美联储加息对大宗商品有哪些影响？

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2022.03.1717:37

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外汇K线图

北京时间周四凌晨2点，全球市场关注的美联储公布了3月的利率决议。美联储主席鲍威尔，如期宣布加息25bp至0.25-0.5%，也符合之前他释放的信息，同时鲍威尔也称最快将会在5月进行缩表，必要时加快收紧政策的速度，本次的加息，也预示美联储进入新的加息周期，全球市场也将随之进入“加息周期”，美联储加息将会给大宗商品市场带来哪些影响？

美联储加息25bp，最快5月缩表

简单回顾一下，本次议息会议，9位委员投票，最后以8-1的投票比例通过了本次的利率决定，其中美联储布拉德倾向于直接加息50bp，所以投下了反对票。

经济前景，鲍威尔表达了俄乌交战正在造成巨大的人力和经济痛苦，对美国经济的影响具有高度不确定性，但战争和其他相关事件可能会在短期内给通货膨胀带来额外的上行压力，并打压经济活动。

通胀方面，在最关心的通胀方面，美联储表示现在通胀压力很大，物价上涨压力范围更大，居高不下的通胀，供需失衡、能源价格大幅上涨，广泛的价格压力。美联储正式开启抵御通胀之路。

原油利空因素累积，趋势强转弱

随着俄乌接近达成停火协议，伊朗等原油供应增加，疫情反复，美联储加息等一连串因素影响，原油逐渐进入下跌趋势。

首先从地缘政治的角度，当地时间3月16日，俄乌双方准备好了一份在乌克兰保持中立、裁军的前提下实施的停火撤军计划。战争的炒作因素告一段落，原油的风向标转向了美联储加息，抑制通货膨胀。

当然加息抑制通胀的效率和速度暂时有待观察，但是加息缩表的操作比如会对市场产生最直接且深远的影响，流动性收紧将会对原油产生利空影响。

短期来看，3月加息将会导致全球大宗商品进入下跌区间，从某种程度上来说，美联储已经开启抵御通胀的新篇章，能源价格下降则成为美国控制通胀的关键。长期来看，需要观察加息对通胀的抑制作用。

避险、通胀催生贵金属避险价值

对于黄金的行情走势，避险需求增加提振金价。虽然短期加息会对金价产生利空影响，但是鉴于未来长期将会处于低利率时代，世界局势动荡，地缘摩擦不断，长期来看黄金具备较好的配置价值。

黑色建材不宜悲观，政策预期向好

在全球疫情好转得到控制的前提下，经济逐渐恢复，全球钢材需求也将逐渐增长，预计2022年中国钢材出口仍然将保持较快增长。

随着国家对于地产调控的政策释放更多“暖风”，被压制的地产预期也将得到好转，而基础设施建设作为逆周期调控的重要抓手，为了应对美联储的加息政策，基础设施建设大概率成为首选，将大大刺激钢铁需求，因此对于黑色金属不宜过度悲观。

棕榈油（油脂）超级牛市结束？

作为前期最强的期货品种，地表最强棕榈油走出了史诗级的牛市行情。主要因为是由于供应的减少，以及原油价格大幅上涨，给生物柴油打开了利润空间。

那么美联储加息将会对棕榈油（油脂）价格产生什么样的影响？美联储加息25bp，意图很明显就是要控制通胀。并且从鲍威尔的讲话可以得出一个信息，如果加息25bp没有有效控制通胀，后续可能加息50bp，甚至最早5月份就开始进行缩表，因此对于油脂我们需要关注加息对于通胀的抑制作用，以及美联储采取的后续措施。

总体来说，随着美联储加息缩表，全球流动性收紧，资金回流美国，同时会大幅削减推高大宗商品的资金动力，大宗商品的疯狂炒作会告一段落，市场逐渐回归理性，回归品种的基本面。

■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！

（牛钱网）

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