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人民币兑美元盘中升破7.19 人民币汇率中长期转强动能积聚
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人民币兑美元盘中升破7.19 人民币汇率中长期转强动能积聚
新京报 记者 张晓翀 编辑 徐超
2024-03-08 13:51
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人民币汇率主要还是受基本面因素影响。
3月8日人民币兑美元即期汇率盘中一度升破7.19关口,创2月29日以来新高。市场人士表示,美联储降息预期升温令美元走势承压,国内积极宏观政策有望加力落地,短期内预计人民币汇率延续窄幅波动,中长期转强动能持续积聚。美联储降息预期升温助推人民币汇率持续走强广开首席产业研究院资深研究员刘涛对新京报贝壳财经表示,日前人民币创出较大涨幅,直接原因是与美联储主席鲍威尔出席国会参议院听证会时,暗示未来几个月美联储可能会考虑降息有关,这导致了美元势能转弱和人民币在内的非美货币反弹。美国联邦储备委员会主席鲍威尔在3月7日出席国会参议院听证会时表示,若经济形势变化符合预期,可能在今年某个时候开始降息,在决定降息前,美联储官员需要对通胀回落到2%更有信心。此外,美联储不会为了应对政府财政支出而印钞,不会为财政赤字买单。市场人士指出,此次鲍威尔向市场释放了更多信息,尤其是关于降息的话题。鲍威尔称如果通胀走势符合预期,将会在今年开始降息,并指出美联储对降息的信心已经不远,显示出其政策立场已经明显转变。当前美联储有时间继续评估紧缩政策的影响,且通胀向2%回落仍无法确定,所以上半年降息的概率仍然较低。但如果出于美国大选和财政压力等因素,美联储也可能会在下半年尽早开始降息。美联储将在3月19日至20日举行本年度第二次货币政策会议。届时,美联储将发布货币政策决议、最新一期经济展望和利率预测。刘涛预计今年年中后美联储或开启首次降息,全年可能降息2-3次,约50-75个基点;2025年或进一步降息200个基点。中国银行研究院研究员吴丹对新京报贝壳财经记者表示,从外部因素看,美元指数呈现明显回落态势,美联储货币政策的外溢影响正逐渐减弱,离岸人民币汇率出现强势反弹回升。从内部因素看,支持人民币汇率价格回升的积极因素持续叠加。境内债牛市行情下,海外资金已连续多月向境内大量回流,中美利差走阔对资金面走势的影响被削弱。另外,近日国内股市行情明显好转,利好政策接连出台,市场信心有所增强,北上资金不断向境内回流。此外,跨境理财通2.0等利好政策持续出台,对离、在岸市场跨境投资积极性也有明显的激励作用,进一步支持了海外对人民币金融资产的配置需求,对推动人民币汇率回升构成利好支撑。南华期货宏观外汇分析师周骥表示,从历史的角度来看,“两会”召开期间,人民币汇率一般保持平稳运行状态,波动幅度并不会太大,且在“两会”召开前后,短期人民币汇率走势出现明显反转的概率较低。人民币汇率中长期转强动能继续积聚市场人士指出,今年“两会”明确部署经济高质量发展目标措施,增量政策精准加力,存量政策逐渐显效,有利于提振国际资金增配人民币资产意愿。刘涛指出,人民币汇率主要还是受基本面因素的影响。在我国金融市场开放进一步扩大的背景下,人民币稳步升值意味着人民币资产价格也可能形成上涨趋势,并将带动人民币资产的投资活动趋向活跃。2024年中美两国经济之间在货币政策、增长路径、物价水平、国际收支等方面的相对变化将进一步推动美元走弱和人民币走强。2024年美国货币政策很可能改弦更张,由紧缩性货币政策转向宽松货币政策,三季度开始美联储可能开启降息,美元将步入补贬过程,人民币等非美货币将普遍升值。此外,中美两国经济的相对变化将有助于美元贬值和人民币升值。在积极财政政策加大力度和稳健偏松货币政策的支持下,2024年中国经济有望保持恢复势头,GDP将实现5%左右的增长,且含金量较高。相比之下,2024年美国经济增长步伐有可能放缓1个百分点。刘涛认为,今年随着美联储货币政策走向宽松,美国市场的流动性运行方向将发生逆转,加大流出的力度;全球风险偏好也会相应转升,全球资本将流向发展中国家和新兴经济体,其中的佼佼者中国会更受全球资本的青睐。经常项下保持较高顺差和资本账户状况的改善将有助于人民币汇率基本稳定和走强。新京报贝壳财经记者 张晓翀编辑 徐超校对 王心
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下半年人民币兑美元汇率走势受什么影响?依然是内部因素主导
下半年人民币兑美元汇率走势受什么影响?依然是内部因素主导
2023年08月08日 13:07
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一、本轮人民币贬值存在显著的异质性
在今年2月以及5月至6月,人民币兑美元汇率发生了两波显著贬值。以下笔者将从四个维度出发,来说明今年这两波贬值存在明显的差异性。如果说第一波贬值的主要原因来自外部(美元太强)的话,那么第二波贬值的主要原因则来自内部。
第一,从人民币兑美元汇率与有效汇率的关系来看,今年2月,人民币兑美元汇率贬值约3.6%;今年5月中旬至6月底,人民币兑美元汇率贬值约4.6%。然而,有效汇率表现截然不同。今年2月,人民币兑CFETS指数大致不变;今年5月中旬至6月底,人民币兑CFETS指数贬值约2.3%。换言之,今年第一轮贬值时人民币自身并不弱,只是因为美元太强;而第二轮贬值时人民币兑一篮子货币汇率明显走弱。
去年人民币兑美元也有两波贬值。在2022年的两波贬值与今年第二波贬值中,人民币有效汇率均显著下行,幅度也基本相似。且在今年第二波贬值中,人民币有效汇率的最低点要比去年第二波更低,人民币兑一篮子货币汇率创下新低。总体来看,过去两年内人民币有效汇率呈现波动中下行的趋势。
第二,从人民币兑美元汇率和美元指数之间的关系来看,今年第一波贬值过程中,美元指数大幅升值,人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强;但在今年第二波贬值过程中,5月美元指数升值,人民币兑美元贬值;6月美元指数明显回落,但是人民币兑美元继续贬值。最近美元指数明显下行,但人民币兑美元的升值幅度并没有美元指数下行幅度那么大,甚至今年6月上中旬出现了反相关:6月份上中旬,虽然美元指数明显下行,但人民币兑美元汇率继续显著贬值。上述分析说明人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势的相关性在减弱。
更重要的是,虽然今年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2,但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第4季度。2022年4季度末美元指数超过110,导致人民币兑美元汇率跌破7.2;今年6月底美元指数只达到103,人民币兑美元汇率照样跌破7.2。这说明今年人民币跌破7.2并非美元太强,而是人民币太弱。因此主要原因不是来自外部,而是来自内部。
第三,从人民币兑美元汇率与美中长期利差的关系来看,今年第一波和第二波贬值的领先滞后关系完全不同。今年第一波贬值过程中,美中利差的变化领先于人民币兑美元汇率中间价的变化;但今年第二波贬值过程中,美中利差的变化滞后于人民币兑美元汇率中间价的变化。例如,6月30日,人民币兑美元汇率中间价已经触底,但在随后一周,美中利差却由1.16%扩大至1.40%。美中利差可能对人民币兑美元汇率很重要,但有时未必是触发其变化的直接原因。
总体来看,最近两年,人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。在2022年两波贬值与今年第一波贬值中,美中利差变动均领先于人民币兑美元汇率中间价的变动;而在今年第二波贬值的后半段,美中利差变动明显滞后于人民币兑美元汇率中间价的变动。
第四,从逆周期因子的使用情况来看,今年6月底7月初,逆周期因子有启用迹象。2022年5月,央行曾一度采用了逆周期因子,但并不明显且持续时间不长。2022年9月至11月,中国央行持续使用逆周期因子来调升人民币兑美元汇率中间价,最高时单日推升1.5%。假定以千分之五作为逆周期因子生效的界限,2023年6月底7月初,逆周期因子有再次启用的迹象,但无论力度还是持续时间都明显弱于去年9月至11月。
二、本轮人民币贬值异质性的原因分析
如前所述,与2022年的两波贬值以及2023年第一波贬值相比,2023年第二波贬值有着较强的异质性。首先,在前三波贬值过程中,人民币汇率与有效汇率、美元指数、美中利差的相关性更强;而在本轮贬值中,人民币汇率与上述变量之间的相关性明显减弱。其次,前三波贬值过程中,外因很可能是主导性因素,因此美元指数和美中利差都领先于人民币兑美元汇率的波动;但本轮贬值,内因很可能是主导型因素。
导致今年5-6月人民币兑美元汇率走弱的最重要原因或许是,今年二季度中国高频宏观指标表现明显弱于市场预期,且市场期望的一揽子宏观刺激政策并未如期同步出台。2023年5、6月,股市与汇市同步走弱,反映了投资者情绪趋于悲观。2023年二季度,宏观、行业与外部环境导致市场情绪都有所弱化。第一,宏观方面。4-5月投资累计同比增速下行,出口额同比增速下行,PMI指数持续低于50;PPI持续负增长导致通缩压力加剧,青年失业率攀升至历史性峰值;M1增速持续下行,社融与人民币贷款增速下行,金融指标不断恶化。第二,房地产方面。尽管去年四季度出台了“三支箭”,但各种类型开发商融资并未得到显著改善,购房者、开发商与地方政府预期集体低迷。第三,地方政府债务方面。中西部地区平台违约压力隐现,二季度一些新的局部案例逐渐爆发。第四,外部方面。俄乌冲突继续深化,中美博弈喜忧参半,尽管美中领导实现会晤,但美国仍在收紧一些领域和行业的限制。
三、对下半年人民币汇率走势的展望
从外部来看,市场情绪总是受短期因素的影响。美国最新通胀数据公布后,市场从去年下半年的担忧加息,又开始转为乐观。虽然近期美国劳动力市场与名义通胀数据有所走弱,导致美元指数跌破100,但未来继续下行的空间不大,不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。美国核心CPI的黏性非常强,其核心逻辑在于美国劳动力市场依然紧张,服务价格、房租价格很难回落。目前十年期美债收益率仍然处于高位,尽管破4后开始下行,但今年下半年,美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势,外部环境仍然偏紧。因此人民币兑美元汇率企稳,不能期望外部环境的弱化,而要从内部因素着手。
从内部来看,随着基期效应的减弱,下半年国内经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。当前国内经济的内生复苏动力偏弱。近期一系列迹象表明,中国政府仍在谋划一系列宏观政策举措,但截至目前出台的政策都比较零散,对提振市场信心的力度不足。今年底二十届三中全会可能召开,并宣布新一轮改革开放计划,预计将成为影响预期的重要因素。
基于上述考量,预计下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素依然是内部因素。乐观情景下,如果上述政策全部落地,人民币兑美元汇率会触底回升,年底达到6.6-6.8;悲观情景下,受外部环境变化影响,预计年底人民币兑美元汇率将在7.2左右。
(张明为中国社科院金融研究所副所长,国家金融与发展实验室副主任
本文为笔者于2023年7月16日在中国财富管理50人论坛青年论坛研讨会上的发言实录,转自微信公众号“张明宏观金融研究”。)
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21世纪经济报道记者陈植 上海报道 截至12月28日14时,境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.9728附近,较年初6.3561下跌约616个基点,跌幅达到约9.1%。
在多位业内人士看来,今年人民币兑美元汇率累计跌幅超过9%,主要受两方面因素影响,一是美联储持续大幅加息令美元指数从年初的95.56上涨至目前的104.21,盘中一度创下历史新高114.78;二是疫情导致中国经济下行压力有所加大,拖累人民币汇率估值下滑。
“但是,人民币汇率并未改变宽幅双向波动与弹性增加的整体态势。”一位国有银行外汇交易员向记者指出,今年人民币汇率波动其实分成三个阶段,一是第一季度受外贸高景气度延续影响,人民币汇率依然呈现冲高走势,一度触及6.3附近;二是受3月美联储持续大幅加息令中美利差倒挂幅度扩大、美元指数迭创新高等因素的影响,第二、三季度人民币汇率呈现快速回落趋势,一度在11月初触及年内低点7.3275;三是11月中旬以来受美联储加息幅度放缓与美元指数回落影响,人民币汇率开始明显触底回升,并在短时间成功收复“7”整数关口。
“目前人民币汇率已回归上涨轨迹,预计有望回到6.8附近。”九方智投首席经济学家肖立晟接受本报记者采访时表示。究其原因,一是中国经济在疫情后将呈现恢复扩张走势,令人民币汇率估值稳步上涨;二是美联储加息周期在今年一季度结束,令美元未来涨势受限。
值得注意的是,尽管今年人民币兑美元汇率有所下跌,但相比日元、欧元与英镑等其他非美主要货币,人民币汇率跌幅明显较低,呈现强势货币特征。
“尽管明年全球经济衰退风险加大给中国外贸景气度构成一定的冲击,但随着中国资产避险效应与低估值优势凸显,全球资本仍会稳步增持人民币资产,令人民币汇率趋于平稳升值。”肖立晟指出。
汇率双向波动态势稳固
尽管2022年人民币兑美元汇率有所下跌,但人民币宽幅双向波动的趋势依然稳固。
“从2015年8月汇改以来,过去7年人民币汇率基本保持在6.2-7.3之间宽幅双向波动,今年也不例外。”上述国有银行外汇交易员向记者指出。这背后,一是市场供求关系对人民币汇率发挥着主要作用,只要人民币汇率下跌,企业结汇需求升温令汇率触底反弹,反之汇率上涨则带来企业购汇需求增加,令人民币汇率冲高回落;二是企业理性外汇交易程度日益提升,尤其在外汇套保交易日益普及的情况下,外汇市场追涨杀跌的羊群效应明显减弱,令人民币汇率更容易保持在一个合理区间波动,三是中国相关部门持续优化预期管理,明显减弱市场投机预期。
尤其在二三季度美元指数不断迭创新高令人民币汇率跌破7整数关口之际,中国相关部门通过调高远期售汇业务外汇风险准备金率等举措,有效稳定了人民币汇率波动市场预期,避免人民币汇率出现无序大跌状况。
“目前,华尔街资本纷纷增持中概股与海外上市中国ETF,表明他们开始抄底买涨中国资产,这种资产购买浪潮很快会传递到外汇市场,带动人民币买涨潮起。”一位华尔街对冲基金经理向记者直言。
南华期货宏观外汇分析师周骥发布最新研报指出,随着美元指数上行趋势见顶,加之12月美联储加息幅度放缓,所有非美货币的贬值压力将得到大幅缓解。
中国社会科学院金融研究所副所长张明认为,随着美元指数在明年上半年触顶,人民币兑美元汇率有望在明年下半年出现明显反弹。一旦人民币汇率反弹,中国央行放松货币政策的空间则会进一步打开,根据国内形势变化更灵活地调整货币政策。
海外资本回流
记者多方了解到,今年人民币兑美元汇率有所回落的另一个原因,是海外资本阶段性“离场”。3月以来,受美联储持续大幅加息令中美利差倒挂幅度扩大影响,千亿海外资本从境内债券市场撤离,无形间加剧了二三季度人民币汇率跌势。
“我们内部估算,海外资本离场令人民币汇率承受额外的逾500个基点下跌压力。”上述华尔街对冲基金经理向记者指出。所幸的是,海外资本离场并未造成人民币汇率无序下跌。究其原因,中国庞大的外汇储备与一系列稳汇率举措出台,给人民币汇率提供足够强的支撑,也令海外投机资本不敢兴风作浪。
值得注意的是,四季度以来随着美联储加息幅度减弱与美元指数冲高回落,全球资本开始重返境内债券市场。
这位华尔街对冲基金经理指出,究其原因,一是中美利差倒挂幅度从原先的逾140个基点骤降至93个基点,吸引部分海外套利资本开始回补人民币债券头寸;二是海外资本也找到对冲中美利差倒挂风险的方法,包括通过买入境外利率衍生品或香港人民币国债期货产品等对冲利率风险,从而令自身人民币债券投资组合的实际收益更加稳定。
“随着明年初互换通(香港与内地利率互换市场互联互通)正式启动,海外资本可以通过利率互换工具进一步对冲中美利差倒挂风险,将进一步提振他们增持人民币债券的兴趣。”他指出。毕竟,在欧美经济衰退导致欧美金融市场持续剧烈波动的情况下,海外资本更需要一个避风港确保资产安全,且随着海外资本持续重返人民币债券市场,人民币汇率估值将得到持续回升。
记者获悉,众多华尔街基金经理预计明年支撑人民币汇率走强的重要因素,将从外贸景气度转向海外资本持续增持人民币资产,一旦金融市场持续对外开放吸引更多全球资本持续增持人民币资产,人民币兑美元汇率均衡估值将有望水涨船高,甚至在乐观场景下达到6.6。
中国外汇交易中心党委书记霍颖励表示,在对外联通方面,相关部门还将不断加大市场开放力度,拓展市场交易基础和投资产品。未来随着“互换通”等新工具的开通,对外联通交易机制将继续扩展到衍生品市场。
(作者:陈植 编辑:林虹)
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下半年人民币兑美元汇率走势受什么影响?依然是内部因素主导
下半年人民币兑美元汇率走势受什么影响?依然是内部因素主导
2023年08月08日 13:07
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一、本轮人民币贬值存在显著的异质性
在今年2月以及5月至6月,人民币兑美元汇率发生了两波显著贬值。以下笔者将从四个维度出发,来说明今年这两波贬值存在明显的差异性。如果说第一波贬值的主要原因来自外部(美元太强)的话,那么第二波贬值的主要原因则来自内部。
第一,从人民币兑美元汇率与有效汇率的关系来看,今年2月,人民币兑美元汇率贬值约3.6%;今年5月中旬至6月底,人民币兑美元汇率贬值约4.6%。然而,有效汇率表现截然不同。今年2月,人民币兑CFETS指数大致不变;今年5月中旬至6月底,人民币兑CFETS指数贬值约2.3%。换言之,今年第一轮贬值时人民币自身并不弱,只是因为美元太强;而第二轮贬值时人民币兑一篮子货币汇率明显走弱。
去年人民币兑美元也有两波贬值。在2022年的两波贬值与今年第二波贬值中,人民币有效汇率均显著下行,幅度也基本相似。且在今年第二波贬值中,人民币有效汇率的最低点要比去年第二波更低,人民币兑一篮子货币汇率创下新低。总体来看,过去两年内人民币有效汇率呈现波动中下行的趋势。
第二,从人民币兑美元汇率和美元指数之间的关系来看,今年第一波贬值过程中,美元指数大幅升值,人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强;但在今年第二波贬值过程中,5月美元指数升值,人民币兑美元贬值;6月美元指数明显回落,但是人民币兑美元继续贬值。最近美元指数明显下行,但人民币兑美元的升值幅度并没有美元指数下行幅度那么大,甚至今年6月上中旬出现了反相关:6月份上中旬,虽然美元指数明显下行,但人民币兑美元汇率继续显著贬值。上述分析说明人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势的相关性在减弱。
更重要的是,虽然今年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2,但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第4季度。2022年4季度末美元指数超过110,导致人民币兑美元汇率跌破7.2;今年6月底美元指数只达到103,人民币兑美元汇率照样跌破7.2。这说明今年人民币跌破7.2并非美元太强,而是人民币太弱。因此主要原因不是来自外部,而是来自内部。
第三,从人民币兑美元汇率与美中长期利差的关系来看,今年第一波和第二波贬值的领先滞后关系完全不同。今年第一波贬值过程中,美中利差的变化领先于人民币兑美元汇率中间价的变化;但今年第二波贬值过程中,美中利差的变化滞后于人民币兑美元汇率中间价的变化。例如,6月30日,人民币兑美元汇率中间价已经触底,但在随后一周,美中利差却由1.16%扩大至1.40%。美中利差可能对人民币兑美元汇率很重要,但有时未必是触发其变化的直接原因。
总体来看,最近两年,人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。在2022年两波贬值与今年第一波贬值中,美中利差变动均领先于人民币兑美元汇率中间价的变动;而在今年第二波贬值的后半段,美中利差变动明显滞后于人民币兑美元汇率中间价的变动。
第四,从逆周期因子的使用情况来看,今年6月底7月初,逆周期因子有启用迹象。2022年5月,央行曾一度采用了逆周期因子,但并不明显且持续时间不长。2022年9月至11月,中国央行持续使用逆周期因子来调升人民币兑美元汇率中间价,最高时单日推升1.5%。假定以千分之五作为逆周期因子生效的界限,2023年6月底7月初,逆周期因子有再次启用的迹象,但无论力度还是持续时间都明显弱于去年9月至11月。
二、本轮人民币贬值异质性的原因分析
如前所述,与2022年的两波贬值以及2023年第一波贬值相比,2023年第二波贬值有着较强的异质性。首先,在前三波贬值过程中,人民币汇率与有效汇率、美元指数、美中利差的相关性更强;而在本轮贬值中,人民币汇率与上述变量之间的相关性明显减弱。其次,前三波贬值过程中,外因很可能是主导性因素,因此美元指数和美中利差都领先于人民币兑美元汇率的波动;但本轮贬值,内因很可能是主导型因素。
导致今年5-6月人民币兑美元汇率走弱的最重要原因或许是,今年二季度中国高频宏观指标表现明显弱于市场预期,且市场期望的一揽子宏观刺激政策并未如期同步出台。2023年5、6月,股市与汇市同步走弱,反映了投资者情绪趋于悲观。2023年二季度,宏观、行业与外部环境导致市场情绪都有所弱化。第一,宏观方面。4-5月投资累计同比增速下行,出口额同比增速下行,PMI指数持续低于50;PPI持续负增长导致通缩压力加剧,青年失业率攀升至历史性峰值;M1增速持续下行,社融与人民币贷款增速下行,金融指标不断恶化。第二,房地产方面。尽管去年四季度出台了“三支箭”,但各种类型开发商融资并未得到显著改善,购房者、开发商与地方政府预期集体低迷。第三,地方政府债务方面。中西部地区平台违约压力隐现,二季度一些新的局部案例逐渐爆发。第四,外部方面。俄乌冲突继续深化,中美博弈喜忧参半,尽管美中领导实现会晤,但美国仍在收紧一些领域和行业的限制。
三、对下半年人民币汇率走势的展望
从外部来看,市场情绪总是受短期因素的影响。美国最新通胀数据公布后,市场从去年下半年的担忧加息,又开始转为乐观。虽然近期美国劳动力市场与名义通胀数据有所走弱,导致美元指数跌破100,但未来继续下行的空间不大,不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。美国核心CPI的黏性非常强,其核心逻辑在于美国劳动力市场依然紧张,服务价格、房租价格很难回落。目前十年期美债收益率仍然处于高位,尽管破4后开始下行,但今年下半年,美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势,外部环境仍然偏紧。因此人民币兑美元汇率企稳,不能期望外部环境的弱化,而要从内部因素着手。
从内部来看,随着基期效应的减弱,下半年国内经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。当前国内经济的内生复苏动力偏弱。近期一系列迹象表明,中国政府仍在谋划一系列宏观政策举措,但截至目前出台的政策都比较零散,对提振市场信心的力度不足。今年底二十届三中全会可能召开,并宣布新一轮改革开放计划,预计将成为影响预期的重要因素。
基于上述考量,预计下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素依然是内部因素。乐观情景下,如果上述政策全部落地,人民币兑美元汇率会触底回升,年底达到6.6-6.8;悲观情景下,受外部环境变化影响,预计年底人民币兑美元汇率将在7.2左右。
(张明为中国社科院金融研究所副所长,国家金融与发展实验室副主任
本文为笔者于2023年7月16日在中国财富管理50人论坛青年论坛研讨会上的发言实录,转自微信公众号“张明宏观金融研究”。)
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人民币汇率“破7”会有哪些影响?一文看懂
来源:中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
原标题:人民币汇率“破7”会有哪些影响? 一文看懂
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中新网9月17日电 (中新财经记者 谢艺观)继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后,9月16日,在岸人民币兑美元亦“破7”,为2020年7月以来首次。 人民币汇率“破7”意味着什么?会给日常生活、企业出口乃至资本市场带来什么影响?人民币会否持续贬值? 在岸人民币兑美元走势图。 人民币汇率“破7”,超出了合理区间? 央行有关负责人回应人民币“破7”时曾述:人民币汇率“破7”,这个“7”不是年龄,过去就回不来了,也不是堤坝,一旦被冲破大水就会一泻千里;“7”更像水库的水位,丰水期的时候高一些,到了枯水期的时候又会降下来,有涨有落。 “这种阶段性的短期小幅贬值是正常的,人民币汇率本就是双向波动。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示,人民币汇率基本在6到7左右波动,“破7”仍然在合理区间范围内,人民币汇率依旧是稳定的。 这次“破7”源于美国货币政策? 人民币汇率时隔两年后再次“破7”,在民生银行首席经济学家温彬看来,主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响,随着美元指数不断走强,包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。 近期,美联储多次释放加息信号。美国8月CPI同比上升8.3%,超出市场预期,亦让美国市场上加息议论纷起,最近美元指数再度走强。 国金证券认为,中美政策利率持续分化下,中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔,也对人民币汇率形成一定的压制。 人民币汇率走低将利好出口企业? 在董登新看来,“人民币适度贬值对刺激国内产品出口或会有所帮助。扩大出口后,对经济增长也会有拉动作用。” 国金证券也表示,人民币贬值,将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势。出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益,人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。 不过,商务部研究院国际市场研究所副所长白明认为,人民币汇率贬值也是一把双刃剑。出口企业靠人民币汇率贬值增加了收入,但如果使用过多的进口原材料、零部件,很可能也会因为人民币汇率贬值而增加支出。 人民币贬值对日常生活有影响吗? 在很多人印象中,人民币贬值后,出国留学、海淘购物等会增加成本。但若只呆在国内,买本国的商品,是不是就没什么影响? 综合观点看,虽然人民币兑美元汇率贬值对老百姓日常生活及物价影响相对偏小,但全球是个统一的大市场,一些进口原材料等价格上升,会增加企业生产成本,进而影响到商品价格。如果我们购买这些商品,支出也会有所增加。 不过,人民币兑美元汇率虽有所走弱,但对一篮子货币依然保持稳定。这也意味着,如果我们去以非美元作为主要结算货币的国家留学、购物,或不需付出额外成本。 人民币兑美元贬值会影响股市? 平安证券认为,人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果,二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响以及两个市场之间的交叉影响,而非互为因果关系。 “其中,经济增长、流动性、外部事件等均会影响跨境资本流动以及金融资产的预期收益率,基本面和偶发事件对于汇率和股市的影响趋于同步共振,而流动性的影响各有异同,另外,外资行为波动可能在一定程度上放大A股市场波动。”平安证券称。 虽然很多人担心,人民币贬值下,资本会外流。但8月结售汇数据显示,境外投资者投资境内债券和股票市场情况持续改善。 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示,货物贸易项下跨境资金净流入延续较高规模,直接投资等渠道外资流入稳中有增。 现在是买美元、黄金的好时机吗? 人民币贬值下,该如何配置资产,黄金或美元是不是好选择? 董登新表示,投资要有长远观念,需从长期走势来做出判断。“目前人民币汇率仍然处在一个稳定的区间,基本上不会对投资者的预期有太大改变。” “黄金是跟美元挂钩的,金价的波动和美元汇率的波动具有很强的关联度。简单来说,美元升值,黄金就贬值。”董登新说,目前来讲,黄金仍处在高位,如果美元继续升值,黄金恐大幅贬值,所以投资黄金风险是非常大的。 “在现在这一特殊时期,现金为王。手中持有现金,随时可在好的低点介入,获得可观的收益。”董登新补充道。 人民币是否会持续贬值? 温彬认为,从我国经济基本面看,预计三季度GDP增速较二季度有明显回升,通胀水平温和可控,国际收支状况良好,特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差,为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础,人民币不存在持续贬值的基础。 9月15日起,央行将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%,这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调。 “复盘近年该工具的操作历史后可以看出,调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。”财通证券分析师李跃博说,如果人民币贬值压力持续,央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。(完)
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文丨明明债券研究团队
由于中国强劲的出口和临近年底较强的结汇意愿,近期人民币汇率与美元指数持续脱钩。从人民币对美元汇率的中间价形成机制看,主要受到“收盘价(人民币供需变化)+一篮子货币汇率变化(美元指数变化)”两大因素影响。现阶段,人民币表现强劲主要是由于旺盛的结汇需求,美元指数带来的影响偏弱。展望明年,美元指数对于人民币汇率的影响或将经历从“回归”到“主导”两个阶段。
人民币与美元指数“分分合合”。美元兑人民币的即期汇率与美元指数在大部分时间内呈现同向变动,但二者走势背离的情况也并不少见。除2021年9-12月出现了美元指数和人民币均表现强势的组合外,背离情况多为“一方震荡+一方走强/走弱”。人民币在美元指数的计算中并不占有权重,这也是美元兑人民币即期汇率和美元指数并不总是同向的直接原因。当前人民币兑美元中间价形成机制主要包括“收盘价+一篮子货币汇率变化”,“逆周期因子”则淡出使用。具体来看,收盘价代表着市场对人民币的供求变化,体现在人民币的日内结售汇情况;而“一篮子货币汇率变化”是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元双边汇率的调整幅度,主要是为了保持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对稳定,一定程度上受到美元指数变化的影响。因此,美元指数对美元兑人民币即期汇率的影响通过“美元指数-一篮子货币汇率-人民币中间价-人民币即期汇率”这一链条进行传导。
为何今年人民币汇率与美元指数走势多次背离?首先是因为疫情之下的中国与欧美经济复苏和货币政策的周期均有所错位。中国经济率先修复,美国次之,欧洲则略微落后美国。经济复苏周期的错位使我国货币政策保持相对独立,人民币汇率在海外收紧中也保持住了韧性。其次,中国强劲的出口和结汇需求为年底人民币币值带来支撑。今年强劲的出口在前期尚未转化成较高的结汇,10月结汇率仅录得61.1%。而随着年关将至,偏强的结汇意愿推动企业从“持币观望”转为“兑现实际需求”,为人民币带来需求,进而导致人民币汇率和美元指数出现阶段性脱钩。从1年期无本金交割远期来看,12月央行上调外汇存款准备金率之前市场对于人民币汇率并无较强的升值预期,央行的操作也是意在缓解年底结汇带来的人民币升值压力。
如何看待后续人民币汇率和美元指数的关系?受美联储加速Taper、欧央行维持三大关键利率不变、英国央行超预期加息的影响,美元指数近期在96附近盘整。展望后市,加息预期的博弈将主导美元指数的走势,随着明年美联储加息预期渐浓,美元指数或继续震荡偏强运行。从人民币对美元汇率的中间价形成机制,即“收盘价+一篮子货币汇率变化”两大因素来看,首先,春节后结汇需求回落,“外汇市场供需”对于人民币汇率的影响有所削弱,相应的美元指数对人民币汇率的影响或将逐步回归,节后人民币或将面临经常性账户顺差以及美元指数偏强两因素的较量;后续来看,我国出口增速或在后半年面临回落风险,结售汇或回归平衡,美元指数对于人民币汇率的影响或将重回主导。
由于中国强劲的出口和临近年底较强的结汇意愿,近期人民币汇率与美元指数持续脱钩。从人民币对美元汇率的中间价形成机制看,主要受到“收盘价(人民币供需变化)+一篮子货币汇率变化(美元指数变化)”两大因素影响。现阶段,人民币表现强劲主要是由于旺盛的结汇需求,美元指数带来的影响偏弱。展望明年,美元指数对于人民币汇率的影响或将经历从“回归”到“主导”两个阶段。
人民币与美元指数“分分合合”
美元兑人民币的即期汇率与美元指数在大部分时间内呈现同向变动,但二者走势背离的情况也并不少见。回溯历史,自“8·11汇改”以来,美元兑人民币的即期汇率与美元指数的走势整体保持一致,即美元指数上行与美元兑人民币汇率上行并存。与此同时,二者也在部分时间段内走出了显著背离的趋势,例如2016年4-6月、2017年1-5月、2019年1-4月、2021年1-3月以及2021年9-12月。除2021年9-12月出现了美元指数和人民币均表现强势的组合外,其余背离情况多为“一方震荡+一方走强/走弱”。
美元指数的加权属性是美元兑人民币即期汇率和美元指数并不总是同向的直接原因。美元指数衡量的是美元对于一揽子货币的汇率变化情况,其中欧元、日元和英镑三种货币所占权重分列前三,分别达到57.6%、13.6%和11.9%。而人民币并未纳入美元指数的计算之中,这也直接导致了美元兑人民币汇率与美元指数在走势上并非完全一致。
美元指数与美元兑人民币即期汇率之间存在着“美元指数-一篮子货币汇率-人民币中间价-人民币即期汇率”的传导链条。根据外汇交易中心所公布的人民币汇率中间价形成机制,“外汇市场做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化进行报价”,此外央行还会不定期启用“逆周期因子”以调整人民币对美元汇率中间价报价模型。当前随着“逆周期因子”的淡出使用,人民币对美元汇率中间价主要受到市场供需和一篮子货币汇率变化两个因素影响。2015 年12 月11 日,中国外汇交易中心发布人民币汇率指数,强调要加大参考一篮子货币的力度。基于这一原则,目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”是指做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时,需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分。其中,“收盘汇率”是指上日16 时30 分银行间外汇市场的人民币对美元收盘汇率,主要反映外汇市场供求状况。“一篮子货币汇率变化”是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元双边汇率的调整幅度,主要是为了保持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对稳定,一定程度上受到美元指数的影响。
为何今年人民币汇率与美元指数走势多次背离?
疫情之下的中国与欧美经济复苏和货币政策的周期均错位
2020年以来,疫情影响导致中美经济基本面发生错位。从当日新增确诊病例的7日移动平均值来看,中国在2020年1月底-3月初经历了第一轮疫情,后续虽然仍有散点疫情的爆发,但新增病例不多;美国的第一轮新冠疫情集中爆发期则大致处于2020年的3-7月,随后又分别在2020年底、2021年7-9月和2021年11月至今迎来三轮反复;欧洲地区的第一轮疫情爆发则主要集中在2020年下半年,2021年以来同样也经历了多次反复。在此背景下,中国经济率先修复,美国次之,欧洲则略微落后美国。因此在今年1-3月期间,美元指数在美国经济基本面支撑下有所走强,而中国同样较为强劲的经济复苏则使得人民币对于美元的汇率保持韧性。
经济复苏周期的错位进一步导致中国与海外经济体在货币政策方面处于不同周期。当前我国货币政策在稳增长需求下保持一定的边际放松,今年7月以来央行两次下调人民币存款准备金率,12月20日下调了LPR利率,对未来经济的预期向好使得人民币具备一定支撑。与之相对的是美联储逐步收紧货币政策,12月的FOMC会议已经决定加快Taper节奏。加息预期方面,今年9月以来,美国短端利率整体呈现上行趋势。以美国和德国为例,两年期美债与两年期德国国债的收益率之差逐步走阔,尤其是在11月后斜率明显上行,表明市场对于美联储的加息预期渐浓。在此背景下,欧元兑美元大幅走弱,与之相对的是美元指数快速上行至96上方。经济复苏周期的错位使我国货币政策保持相对独立,人民币汇率在海外收紧中也保持住了韧性。综上来看,在新冠疫情的冲击下,中美两国在经济复苏以及货币政策的周期均处于错位状态。当前美联储货币政策处于逐步收紧态势,而我国的货币政策则“以我为主”,在稳增长需求下有所放松。正因如此,今年以来海外因素对于无论是国债收益率还是人民币汇率的影响均有限,美元兑人民币即期汇率和美元指数也出现屡次脱钩的情况。
中国强劲的出口和结汇需求为年底人民币币值带来支撑
今年强劲的出口在前期尚未转化成较高的结汇。今年以来,我国外贸表现亮眼,出口多次超预期,贸易顺差也处于高位。但从银行结汇顺差以及结汇率来看,前期强劲的出口尚未转化为更多的结汇。2021年10月银行代客结售汇顺差仅为182.77亿美元,结汇率录得61.1%,回落的结售汇顺差和较低的结汇率表明,此前企业仍然处于“持币观望”状态,结汇意愿有所积压。
年关将至,偏强的结汇意愿推动企业从“持币观望”转为“兑现实际需求”,带来对人民币的需求。结汇率往往在每年11月至次年1月期间出现阶段性抬升,同期银行代客结售汇顺差走阔,非金融企业外汇存款可能出现增长变缓甚至减少。这一现象在去年尤为显著,2020年12月结汇率飙升至70.58%,非金融企业存款降至4291.53亿美元,在强劲的结汇意愿支撑下,人民币在2020年12月和2021年1月分别升值0.65%和1.2%。考虑到明年1月底就将迎来春节,且全年进出口表现亮眼,逐步兑现的结汇意愿使得人民币在美联储加息预期渐浓的背景下仍然能够保持韧性,进而导致人民币汇率和美元指数出现阶段性脱钩。
12月央行上调外汇存款准备金率也是意在缓解年底结售汇带来的人民币升值压力。今年央行两次上调外汇存款准备金率,但具体操作的背景和目的却并不相同:(1)5月31日:在此次上调外汇存款准备金率之前,市场上存在着较强的人民币升值预期,1年期无本金交割远期(NDF)自5月初以来显示出了持续的人民币升值预期。因此,随着美元兑人民币即期汇率快速向下并将突破6.36时,央行上调了外汇存款准备金率2个百分点,目的更多是为人民币升值预期降温;(2)12月9日:此次上调外汇存款准备金率之前,1年期NDF显示市场上并未存在强烈的人民币升值预期,整体点位也在6.55-6.57区间窄幅波动。而随着美元兑人民币即期汇率一路向下,并在夜盘时突破6.35关口,央行果断采取行动,一方面意在提前对人民币升值预期降温,另一方面更在于缓解后续结汇带来的人民币升值压力。
如何看待后续人民币汇率和美元指数的关系?
美元指数近期在96附近盘整,加息预期的博弈或继续推动其在震荡中偏强运行。12月美联储议息会议宣布加速Taper和删除通胀“暂时性”,同时政策利率预测的点阵图显示所有委员预计将在2022年加息,且有12名委员认为2022年至少加息3次。在整体偏鹰的论调下,美元指数一度接近97后有所回落。之后在12月16日欧洲央行维持三大关键利率不变、英国央行超预期上调基准利率15个基点至0.25%的影响下,美元指数继续下行,并一度跌至95.88。但随着12月17日多位美联储官员发表“鹰派”言论,美元指数反弹至96.5上方。展望后市,加息预期的博弈将主导美元指数的走势,随着明年美联储加息预期渐浓,美元指数或继续震荡偏强运行。
明年美元指数对于人民币汇率的影响或将经历“回归-主导”两个阶段。从人民币对美元汇率的中间价形成机制,即“收盘价+一篮子货币汇率变化”两大因素来看,首先,春节后结汇需求回落,“外汇市场供需”对于人民币汇率的影响有所削弱,相应的美元指数对人民币汇率的影响或将逐步回归,节后人民币或将面临经常性账户顺差以及美元指数偏强两因素的较量;后续来看,我国出口增速或在后半年面临回落风险,结售汇或回归平衡,美元指数对于人民币汇率的影响或将重回主导。
资金面市场回顾
12月20日转债市场,中证转债指数收于428.49点,日下跌0.79%,可转债指数收于1832.46点,日下跌0.99%,可转债预案指数收于1497.77点,日下跌1.26%;平均转债价格150.28元,平均平价为114.73元。今日华兴转债(118003.SH)上市,380支上市交易可转债,除英科转债、文科转债、隆利转债和精研转债停牌,97支上涨,3支横盘,276支下跌。其中华兴转债(28.71%)、溢利转债(8.43%)和文灿转债(6.91%)领涨,宝通转债(-6.75%)、中钢转债(-6.63%)和起步转债(-6.15%)领跌。374支可转债正股,114支上涨,10支横盘,250支下跌。其中搜于特(10.32%)、白云电器(10.02%)和湖北广电(9.98%)领涨,天合光能(-9.47%)、宝通科技(-7.50%)和节能风电(-7.46%)领跌。
上周转债市场逆势上涨,转债估值再次上冲创下年内新高。周期板块上周表现较好,而成长与蓝筹均遭遇一定的调整。
转债市场在成交明显缩量的背景下估值水平重新走阔,表明市场情绪并不如前期乐观,高位观望的态势较为明显,换而言之,资金对后期走势的分歧加大。在信用逐步回暖的大环境下,高估值更多是降低了转债市场的性价比,策略上增加价格策略比重、配置更为稳健的品种、寻找确定性更佳的方向为上。
泛消费板块底部已经明确,现在已经开启向上修复的进程。消费板块在波动放大的市场环境下可能会展现出稳健的特性,从转债参与的角度而言,可能具有更好的更确定性的体验。建议投资者以必选消费为先,深度调整后相关转债提供了不俗的空间。
对于过去数月重点推荐的成长制造方向,也是当前市场结构性热点所在,我们认为从景气度的角度筛选制造业相关标的,可能会取得穿越周期的收益。意味着这一方向更加看重alpha,我们建议优先关注景气度触底回升的科技板块,其中可以进一步关注消费电子、汽车电子等和泛消费相结合的领域,当前的重点是均衡持仓的选择,积极应对市场情绪的波动。
高弹性组合建议重点关注东财转3、新春转债、斯莱(精达)转债、嘉元转债、联创(崇达)转债、石英转债、恩捷转债、晶科转债、台华转债、金诚转债。
稳健弹性组合建议关注杭银转债、昌红转债、利尔(旗滨)转债、泉峰(贝斯)转债、利德转债、朗新(润建)转债、闻泰转债、蒙娜(帝欧)转债、伯特转债。
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责任编辑:郭建
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美元指数 人民币汇率 人民币 汇率
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下半年人民币兑美元汇率走势受什么影响?依然是内部因素主导_腾讯新闻
下半年人民币兑美元汇率走势受什么影响?依然是内部因素主导_腾讯新闻
下半年人民币兑美元汇率走势受什么影响?依然是内部因素主导
一、本轮人民币贬值存在显著的异质性
在今年2月以及5月至6月,人民币兑美元汇率发生了两波显著贬值。以下笔者将从四个维度出发,来说明今年这两波贬值存在明显的差异性。如果说第一波贬值的主要原因来自外部(美元太强)的话,那么第二波贬值的主要原因则来自内部。
第一,从人民币兑美元汇率与有效汇率的关系来看,今年2月,人民币兑美元汇率贬值约3.6%;今年5月中旬至6月底,人民币兑美元汇率贬值约4.6%。然而,有效汇率表现截然不同。今年2月,人民币兑CFETS指数大致不变;今年5月中旬至6月底,人民币兑CFETS指数贬值约2.3%。换言之,今年第一轮贬值时人民币自身并不弱,只是因为美元太强;而第二轮贬值时人民币兑一篮子货币汇率明显走弱。
去年人民币兑美元也有两波贬值。在2022年的两波贬值与今年第二波贬值中,人民币有效汇率均显著下行,幅度也基本相似。且在今年第二波贬值中,人民币有效汇率的最低点要比去年第二波更低,人民币兑一篮子货币汇率创下新低。总体来看,过去两年内人民币有效汇率呈现波动中下行的趋势。
第二,从人民币兑美元汇率和美元指数之间的关系来看,今年第一波贬值过程中,美元指数大幅升值,人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强;但在今年第二波贬值过程中,5月美元指数升值,人民币兑美元贬值;6月美元指数明显回落,但是人民币兑美元继续贬值。最近美元指数明显下行,但人民币兑美元的升值幅度并没有美元指数下行幅度那么大,甚至今年6月上中旬出现了反相关:6月份上中旬,虽然美元指数明显下行,但人民币兑美元汇率继续显著贬值。上述分析说明人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势的相关性在减弱。
更重要的是,虽然今年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2,但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第4季度。2022年4季度末美元指数超过110,导致人民币兑美元汇率跌破7.2;今年6月底美元指数只达到103,人民币兑美元汇率照样跌破7.2。这说明今年人民币跌破7.2并非美元太强,而是人民币太弱。因此主要原因不是来自外部,而是来自内部。
第三,从人民币兑美元汇率与美中长期利差的关系来看,今年第一波和第二波贬值的领先滞后关系完全不同。今年第一波贬值过程中,美中利差的变化领先于人民币兑美元汇率中间价的变化;但今年第二波贬值过程中,美中利差的变化滞后于人民币兑美元汇率中间价的变化。例如,6月30日,人民币兑美元汇率中间价已经触底,但在随后一周,美中利差却由1.16%扩大至1.40%。美中利差可能对人民币兑美元汇率很重要,但有时未必是触发其变化的直接原因。
总体来看,最近两年,人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。在2022年两波贬值与今年第一波贬值中,美中利差变动均领先于人民币兑美元汇率中间价的变动;而在今年第二波贬值的后半段,美中利差变动明显滞后于人民币兑美元汇率中间价的变动。
第四,从逆周期因子的使用情况来看,今年6月底7月初,逆周期因子有启用迹象。2022年5月,央行曾一度采用了逆周期因子,但并不明显且持续时间不长。2022年9月至11月,中国央行持续使用逆周期因子来调升人民币兑美元汇率中间价,最高时单日推升1.5%。假定以千分之五作为逆周期因子生效的界限,2023年6月底7月初,逆周期因子有再次启用的迹象,但无论力度还是持续时间都明显弱于去年9月至11月。
二、本轮人民币贬值异质性的原因分析
如前所述,与2022年的两波贬值以及2023年第一波贬值相比,2023年第二波贬值有着较强的异质性。首先,在前三波贬值过程中,人民币汇率与有效汇率、美元指数、美中利差的相关性更强;而在本轮贬值中,人民币汇率与上述变量之间的相关性明显减弱。其次,前三波贬值过程中,外因很可能是主导性因素,因此美元指数和美中利差都领先于人民币兑美元汇率的波动;但本轮贬值,内因很可能是主导型因素。
导致今年5-6月人民币兑美元汇率走弱的最重要原因或许是,今年二季度中国高频宏观指标表现明显弱于市场预期,且市场期望的一揽子宏观刺激政策并未如期同步出台。2023年5、6月,股市与汇市同步走弱,反映了投资者情绪趋于悲观。2023年二季度,宏观、行业与外部环境导致市场情绪都有所弱化。第一,宏观方面。4-5月投资累计同比增速下行,出口额同比增速下行,PMI指数持续低于50;PPI持续负增长导致通缩压力加剧,青年失业率攀升至历史性峰值;M1增速持续下行,社融与人民币贷款增速下行,金融指标不断恶化。第二,房地产方面。尽管去年四季度出台了“三支箭”,但各种类型开发商融资并未得到显著改善,购房者、开发商与地方政府预期集体低迷。第三,地方政府债务方面。中西部地区平台违约压力隐现,二季度一些新的局部案例逐渐爆发。第四,外部方面。俄乌冲突继续深化,中美博弈喜忧参半,尽管美中领导实现会晤,但美国仍在收紧一些领域和行业的限制。
三、对下半年人民币汇率走势的展望
从外部来看,市场情绪总是受短期因素的影响。美国最新通胀数据公布后,市场从去年下半年的担忧加息,又开始转为乐观。虽然近期美国劳动力市场与名义通胀数据有所走弱,导致美元指数跌破100,但未来继续下行的空间不大,不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。美国核心CPI的黏性非常强,其核心逻辑在于美国劳动力市场依然紧张,服务价格、房租价格很难回落。目前十年期美债收益率仍然处于高位,尽管破4后开始下行,但今年下半年,美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势,外部环境仍然偏紧。因此人民币兑美元汇率企稳,不能期望外部环境的弱化,而要从内部因素着手。
从内部来看,随着基期效应的减弱,下半年国内经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。当前国内经济的内生复苏动力偏弱。近期一系列迹象表明,中国政府仍在谋划一系列宏观政策举措,但截至目前出台的政策都比较零散,对提振市场信心的力度不足。今年底二十届三中全会可能召开,并宣布新一轮改革开放计划,预计将成为影响预期的重要因素。
基于上述考量,预计下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素依然是内部因素。乐观情景下,如果上述政策全部落地,人民币兑美元汇率会触底回升,年底达到6.6-6.8;悲观情景下,受外部环境变化影响,预计年底人民币兑美元汇率将在7.2左右。
(张明为中国社科院金融研究所副所长,国家金融与发展实验室副主任
本文为笔者于2023年7月16日在中国财富管理50人论坛青年论坛研讨会上的发言实录,转自微信公众号“张明宏观金融研究”。)
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人民币汇率“破7”会有哪些影响?一文看懂_新闻频道_央视网(cctv.com)
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人民币汇率“破7”会有哪些影响?一文看懂
来源:中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
原标题:人民币汇率“破7”会有哪些影响? 一文看懂
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中新网9月17日电 (中新财经记者 谢艺观)继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后,9月16日,在岸人民币兑美元亦“破7”,为2020年7月以来首次。 人民币汇率“破7”意味着什么?会给日常生活、企业出口乃至资本市场带来什么影响?人民币会否持续贬值? 在岸人民币兑美元走势图。 人民币汇率“破7”,超出了合理区间? 央行有关负责人回应人民币“破7”时曾述:人民币汇率“破7”,这个“7”不是年龄,过去就回不来了,也不是堤坝,一旦被冲破大水就会一泻千里;“7”更像水库的水位,丰水期的时候高一些,到了枯水期的时候又会降下来,有涨有落。 “这种阶段性的短期小幅贬值是正常的,人民币汇率本就是双向波动。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示,人民币汇率基本在6到7左右波动,“破7”仍然在合理区间范围内,人民币汇率依旧是稳定的。 这次“破7”源于美国货币政策? 人民币汇率时隔两年后再次“破7”,在民生银行首席经济学家温彬看来,主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响,随着美元指数不断走强,包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。 近期,美联储多次释放加息信号。美国8月CPI同比上升8.3%,超出市场预期,亦让美国市场上加息议论纷起,最近美元指数再度走强。 国金证券认为,中美政策利率持续分化下,中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔,也对人民币汇率形成一定的压制。 人民币汇率走低将利好出口企业? 在董登新看来,“人民币适度贬值对刺激国内产品出口或会有所帮助。扩大出口后,对经济增长也会有拉动作用。” 国金证券也表示,人民币贬值,将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势。出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益,人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。 不过,商务部研究院国际市场研究所副所长白明认为,人民币汇率贬值也是一把双刃剑。出口企业靠人民币汇率贬值增加了收入,但如果使用过多的进口原材料、零部件,很可能也会因为人民币汇率贬值而增加支出。 人民币贬值对日常生活有影响吗? 在很多人印象中,人民币贬值后,出国留学、海淘购物等会增加成本。但若只呆在国内,买本国的商品,是不是就没什么影响? 综合观点看,虽然人民币兑美元汇率贬值对老百姓日常生活及物价影响相对偏小,但全球是个统一的大市场,一些进口原材料等价格上升,会增加企业生产成本,进而影响到商品价格。如果我们购买这些商品,支出也会有所增加。 不过,人民币兑美元汇率虽有所走弱,但对一篮子货币依然保持稳定。这也意味着,如果我们去以非美元作为主要结算货币的国家留学、购物,或不需付出额外成本。 人民币兑美元贬值会影响股市? 平安证券认为,人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果,二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响以及两个市场之间的交叉影响,而非互为因果关系。 “其中,经济增长、流动性、外部事件等均会影响跨境资本流动以及金融资产的预期收益率,基本面和偶发事件对于汇率和股市的影响趋于同步共振,而流动性的影响各有异同,另外,外资行为波动可能在一定程度上放大A股市场波动。”平安证券称。 虽然很多人担心,人民币贬值下,资本会外流。但8月结售汇数据显示,境外投资者投资境内债券和股票市场情况持续改善。 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示,货物贸易项下跨境资金净流入延续较高规模,直接投资等渠道外资流入稳中有增。 现在是买美元、黄金的好时机吗? 人民币贬值下,该如何配置资产,黄金或美元是不是好选择? 董登新表示,投资要有长远观念,需从长期走势来做出判断。“目前人民币汇率仍然处在一个稳定的区间,基本上不会对投资者的预期有太大改变。” “黄金是跟美元挂钩的,金价的波动和美元汇率的波动具有很强的关联度。简单来说,美元升值,黄金就贬值。”董登新说,目前来讲,黄金仍处在高位,如果美元继续升值,黄金恐大幅贬值,所以投资黄金风险是非常大的。 “在现在这一特殊时期,现金为王。手中持有现金,随时可在好的低点介入,获得可观的收益。”董登新补充道。 人民币是否会持续贬值? 温彬认为,从我国经济基本面看,预计三季度GDP增速较二季度有明显回升,通胀水平温和可控,国际收支状况良好,特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差,为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础,人民币不存在持续贬值的基础。 9月15日起,央行将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%,这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调。 “复盘近年该工具的操作历史后可以看出,调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。”财通证券分析师李跃博说,如果人民币贬值压力持续,央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。(完)
编辑:钱景童
责任编辑:刘亮
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下半年人民币兑美元汇率走势受什么影响?依然是内部因素主导
下半年人民币兑美元汇率走势受什么影响?依然是内部因素主导
2023年08月08日 13:07
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一、本轮人民币贬值存在显著的异质性
在今年2月以及5月至6月,人民币兑美元汇率发生了两波显著贬值。以下笔者将从四个维度出发,来说明今年这两波贬值存在明显的差异性。如果说第一波贬值的主要原因来自外部(美元太强)的话,那么第二波贬值的主要原因则来自内部。
第一,从人民币兑美元汇率与有效汇率的关系来看,今年2月,人民币兑美元汇率贬值约3.6%;今年5月中旬至6月底,人民币兑美元汇率贬值约4.6%。然而,有效汇率表现截然不同。今年2月,人民币兑CFETS指数大致不变;今年5月中旬至6月底,人民币兑CFETS指数贬值约2.3%。换言之,今年第一轮贬值时人民币自身并不弱,只是因为美元太强;而第二轮贬值时人民币兑一篮子货币汇率明显走弱。
去年人民币兑美元也有两波贬值。在2022年的两波贬值与今年第二波贬值中,人民币有效汇率均显著下行,幅度也基本相似。且在今年第二波贬值中,人民币有效汇率的最低点要比去年第二波更低,人民币兑一篮子货币汇率创下新低。总体来看,过去两年内人民币有效汇率呈现波动中下行的趋势。
第二,从人民币兑美元汇率和美元指数之间的关系来看,今年第一波贬值过程中,美元指数大幅升值,人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强;但在今年第二波贬值过程中,5月美元指数升值,人民币兑美元贬值;6月美元指数明显回落,但是人民币兑美元继续贬值。最近美元指数明显下行,但人民币兑美元的升值幅度并没有美元指数下行幅度那么大,甚至今年6月上中旬出现了反相关:6月份上中旬,虽然美元指数明显下行,但人民币兑美元汇率继续显著贬值。上述分析说明人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势的相关性在减弱。
更重要的是,虽然今年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2,但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第4季度。2022年4季度末美元指数超过110,导致人民币兑美元汇率跌破7.2;今年6月底美元指数只达到103,人民币兑美元汇率照样跌破7.2。这说明今年人民币跌破7.2并非美元太强,而是人民币太弱。因此主要原因不是来自外部,而是来自内部。
第三,从人民币兑美元汇率与美中长期利差的关系来看,今年第一波和第二波贬值的领先滞后关系完全不同。今年第一波贬值过程中,美中利差的变化领先于人民币兑美元汇率中间价的变化;但今年第二波贬值过程中,美中利差的变化滞后于人民币兑美元汇率中间价的变化。例如,6月30日,人民币兑美元汇率中间价已经触底,但在随后一周,美中利差却由1.16%扩大至1.40%。美中利差可能对人民币兑美元汇率很重要,但有时未必是触发其变化的直接原因。
总体来看,最近两年,人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。在2022年两波贬值与今年第一波贬值中,美中利差变动均领先于人民币兑美元汇率中间价的变动;而在今年第二波贬值的后半段,美中利差变动明显滞后于人民币兑美元汇率中间价的变动。
第四,从逆周期因子的使用情况来看,今年6月底7月初,逆周期因子有启用迹象。2022年5月,央行曾一度采用了逆周期因子,但并不明显且持续时间不长。2022年9月至11月,中国央行持续使用逆周期因子来调升人民币兑美元汇率中间价,最高时单日推升1.5%。假定以千分之五作为逆周期因子生效的界限,2023年6月底7月初,逆周期因子有再次启用的迹象,但无论力度还是持续时间都明显弱于去年9月至11月。
二、本轮人民币贬值异质性的原因分析
如前所述,与2022年的两波贬值以及2023年第一波贬值相比,2023年第二波贬值有着较强的异质性。首先,在前三波贬值过程中,人民币汇率与有效汇率、美元指数、美中利差的相关性更强;而在本轮贬值中,人民币汇率与上述变量之间的相关性明显减弱。其次,前三波贬值过程中,外因很可能是主导性因素,因此美元指数和美中利差都领先于人民币兑美元汇率的波动;但本轮贬值,内因很可能是主导型因素。
导致今年5-6月人民币兑美元汇率走弱的最重要原因或许是,今年二季度中国高频宏观指标表现明显弱于市场预期,且市场期望的一揽子宏观刺激政策并未如期同步出台。2023年5、6月,股市与汇市同步走弱,反映了投资者情绪趋于悲观。2023年二季度,宏观、行业与外部环境导致市场情绪都有所弱化。第一,宏观方面。4-5月投资累计同比增速下行,出口额同比增速下行,PMI指数持续低于50;PPI持续负增长导致通缩压力加剧,青年失业率攀升至历史性峰值;M1增速持续下行,社融与人民币贷款增速下行,金融指标不断恶化。第二,房地产方面。尽管去年四季度出台了“三支箭”,但各种类型开发商融资并未得到显著改善,购房者、开发商与地方政府预期集体低迷。第三,地方政府债务方面。中西部地区平台违约压力隐现,二季度一些新的局部案例逐渐爆发。第四,外部方面。俄乌冲突继续深化,中美博弈喜忧参半,尽管美中领导实现会晤,但美国仍在收紧一些领域和行业的限制。
三、对下半年人民币汇率走势的展望
从外部来看,市场情绪总是受短期因素的影响。美国最新通胀数据公布后,市场从去年下半年的担忧加息,又开始转为乐观。虽然近期美国劳动力市场与名义通胀数据有所走弱,导致美元指数跌破100,但未来继续下行的空间不大,不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。美国核心CPI的黏性非常强,其核心逻辑在于美国劳动力市场依然紧张,服务价格、房租价格很难回落。目前十年期美债收益率仍然处于高位,尽管破4后开始下行,但今年下半年,美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势,外部环境仍然偏紧。因此人民币兑美元汇率企稳,不能期望外部环境的弱化,而要从内部因素着手。
从内部来看,随着基期效应的减弱,下半年国内经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。当前国内经济的内生复苏动力偏弱。近期一系列迹象表明,中国政府仍在谋划一系列宏观政策举措,但截至目前出台的政策都比较零散,对提振市场信心的力度不足。今年底二十届三中全会可能召开,并宣布新一轮改革开放计划,预计将成为影响预期的重要因素。
基于上述考量,预计下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素依然是内部因素。乐观情景下,如果上述政策全部落地,人民币兑美元汇率会触底回升,年底达到6.6-6.8;悲观情景下,受外部环境变化影响,预计年底人民币兑美元汇率将在7.2左右。
(张明为中国社科院金融研究所副所长,国家金融与发展实验室副主任
本文为笔者于2023年7月16日在中国财富管理50人论坛青年论坛研讨会上的发言实录,转自微信公众号“张明宏观金融研究”。)
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高盛首席经济学家闪辉:对人民币汇率走势预测及对中国经济的影响
今年5月初以来,人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势,由6.9一路贬值至接近7.3。同时,CFETS人民币汇率指数也由100点附近下降至96.5。人民币汇率问题再度成为国内外市场关注的焦点。在此背景下,中国财富管理50人论坛(CWM50)举办“人民币汇率贬值的成因分析与走势展望”专题研讨会,邀请相关政府部门领导、专家学者、代表性市场人士围绕当前人民币汇率变化及其成因与影响共同交流探讨,为市场形势研判和相关政策制定提供决策参考。高盛中国首席经济学家闪辉参加本次研讨会并作专题发言。
闪辉首先预测了人民币汇率走势,她指出,本轮人民币兑美元和兑一篮子货币都出现了较大幅度的贬值,逆周期因子也于近期重启。从交易角度,这主要是因为做多美元、做空人民币可以带来稳定收益。预计年底人民币兑美元汇率将达到7.1,明年7月汇率将达到6.9,仍处于较高位置。接着,她分析了汇率对中国经济的影响,她认为,从出口角度看,以人民币汇率作为支持出口的政策工具,可能不是特别奏效;从通胀角度看,人民币汇率对PPI确实会有影响,但对CPI的影响较小,且其影响会在一年内逐渐渗透。另外,国际收支方面,她预计2023、2024年中国经常账户将表现较好,但中国资本账户表现并不乐观。预计2023年外商直接投资净额可能持平,2024年可能出现净流出。最后,在人民币国际化方面,她表示,人民币在全球跨境支付中的占比仍然很低。考虑到全球主要股票和证券指数已将中国证券纳入其中,未来可能缺少使人民币国际化突飞猛进的技术性因素,预计人民币国际化进程仍会推进,但步伐可能不如2017—2021年迅速。
一、预测人民币汇率走势
本轮人民币兑美元和兑一篮子货币都出现了较大幅度的贬值,其中一篮子货币汇率从2022年初的高点107降至97附近,贬值幅度接近10%。与此同时,逆周期因子近期也开始启动,但力度比2022年10月—11月小很多。2022年初人民币非常强势,人民币兑美元汇率达到6.3,因此央行释放信号希望让人民币走弱(图1)。逆周期因子工具十分有趣,不同时间段,央行会根据人民币在市场上的变化速度和程度释放相应信号。
图1:近期人民币汇率和逆周期因子变动情况
2022年初美联储开始加息时,投资者十分关注美联储加息对人民币的影响以及人民币未来走势。从回归结果看,单独一个变量,无论是中美利差还是增长预期,对人民币兑美元汇率的影响都很重要。但将两个变量同时纳入回归时发现,经济预期相较于利差,似乎更能推动人民币汇率的变化。当然也可能由于数据期间(2018—2022年初)中美利差没有发生太大变化(图2)。
图2:经济增长预期是影响人民币兑美元汇率的核心因素
2022年11月伴随着“二十条措施”的出台,中国疫情管控放松。人民币兑美元汇率迅速走强,升值趋势显著,印证了经济增长预期对人民币的影响更大这一结论。当然,中美利差与人民币兑美元汇率有相关性,即经济景气度高,利率会上行;经济景气度差,央行可能会降息,但历史上影响并不是很大。
但过去6个月,人民币与美元的历史相关性发生了较大变化。人民币兑美元、欧元、日元的汇率存在历史相关性。如果将历史相关性拟合到现在,会发现最近这段时间美元、日元、欧元的走势与人民币实际兑美元汇率的映射发生了较大变化。从历史相关性看,美元指数(DXY)现已从高点的114降至102,人民币兑美元汇率理应在6.4左右。但现在已下跌到7.2,中间差距非常大(图3)。
图3:2023年不再适用于历史模式,做多人民币成本抬高
另一方面,尽管从历史数据来看,中美利差对人民币兑美元汇率的影响并不大,但最近一段时间,利差似乎变得更加重要,其中存在一个技术性原因——中美利差的急剧扩大。从交易员的角度,在当前点位看多(long)美元、看空(short)人民币可以形成很好的收益(Carry);相反如果看空(short)美元、看多(long)人民币,就可能会亏损。也就是说,如果中国经济增速是最重要的变量,但投资者对中国经济增速不是特别确定,比如有60%的可能性中国经济会变好,40%的可能性会维持现状、甚至在房地产等领域出现风险。那么在当前位置上,交易者做多人民币的成本会很高。
过去很长一段时间,中国利率都高于美国,因此交易者愿意持有人民币。但现在中美利差不断走阔,看多(long)美元、看空(short)人民币可以形成很好的收益(Carry)。因此,除非人民币升值预期非常高,预计未来会有很大的升值空间,否则利差收益会对交易者行为产生很大影响。因为如果交易员想表达对欧元升值的判断,一般会构建一个欧元和人民币的对敞口(pair)。在宏观环境非常不确定的情况下,利差收益(Carry)非常重要。因此,虽然经济增长对人民币汇率影响非常大,但最近一段时间利差对人民币的影响程度远高于历史时期。
预测人民币未来走势需要对中国经济和利差等驱动因素进行分析。过去的一年中,高盛估测美国经济进入衰退概率并不是很高,红色的线是市场对于美国在12个月内进入衰退的可能性的估测,蓝色的线是高盛的估测(图4)。利差方面,过去一年,市场对美国经济的预测普遍比较悲观,认为美联储很快会因为经济衰退而降息。但我们认为美国可能到2024年才会降息。如果中国利率维持不变,中美利差仍将维持在比较高的位置,这是对人民币比较大的压力因素。另一方面,即使中国经济好转,在房地产、城投等各种债务压力下,人民币利率下行的机率更大,未来中美利差不见得会有很大改善。据此,我们预测年底人民币兑美元汇率将达到7.1,明年7月汇率将达到6.9,仍处于比较高的位置。这主要是因为从内部来看,中国利率难有上升趋势,而美国利率也可能会维持高位。
图4:对于美国经济衰退风险的预估远低于共识
二、汇率对中国经济的影响分析
从出口角度看,部分海外市场认为,在中国出口相较去年走弱的情况下,中国政府可能希望通过人民币贬值来促进出口。但从研究结果看,人民币贬值对出口的刺激作用较小,10%的人民币贬值只能带动出口量增加5%(图5)。因此以人民币汇率作为支持出口的政策工具,可能不是特别奏效。
图5:人民币贬值与中国出口增量的回归分析结果
从通胀角度看,人民币汇率对PPI确实会有影响,但对CPI的影响较小。拉长时间来看,人民币汇率波动在三个月内的影响较小,但会在一年时间内逐渐渗透进生产、价格形成等各环节。从VAR模型结果看,人民币贬值10%会使PPI上升5%,使CPI上升1%。
三、预测2023年、2024年中国的国际收支情况
预计2023、2024年中国经常账户和资本账户的表现将存在差异。我们对于经常账户的看法比较乐观,认为2023年经常账户盈余可能达到GDP的2.5%(图6),表现优于去年。在出口走弱条件下经常账户盈余还会增加,这主要是因为大宗商品价格下降非常多,而大宗商品又在中国进口结构中占据重要地位,仅能源进口就占中国进口的20%。2022年石油价格在高点时达到130美元/桶油,而2023年只有80美元/桶油,因此大宗商品价格下降对中国经常项目账户盈余做出了较大贡献。此外,尽管当前中国出口数据较差,但相对越南、韩国等经济体,中国表现仍然较好。叠加进口替代等方面的因素,预计中国贸易顺差和经常账户盈余情况较好。
图6:经常账户预测强劲
另一方面,从直接投资、证券投资等情况看,中国资本账户跨境收支并不乐观。直接投资方面,海外大型跨国企业对中国投资更加谨慎,尽管存量未发生明显变化,但投资增量在减少。在地缘政治不稳定、关税限制等外部环境下,很多企业投资开始布局海外市场。预计2023年中国直接投资净额可能持平,2024年可能出现直接投资的净流出。
证券投资方面,2022年中国证券投资净流出接近3,000亿美元。在中美利差不断走阔的背景下,海外投资人更愿意持有美国国债获得5%的收益。除非有更强烈的动因,否则投资人不会愿意持有中国2%~3%收益率的债券。因此利差导致证券投资、包括国际收支的资本账户面临很大压力。但2023年的情况可能会好于2022年。毕竟2022年俄乌冲突爆发后,国内面临非常大的资本外流压力,今年这部分压力可能有所减轻。但考虑到利差带来的压力,预计2023年证券投资仍将对中国的整体收支平衡产生负面影响。
图7:中国广义国际收支情况
总结来看,预计2023年、2024年中国国际收支情况会类似于2018年、2019年,2020年、2021年贸易、证券投资、外商直接投资(FDI)全部净流入的局面将很难重现。但由于经常账户的盈余和资本账户的净流出可以部分抵消,中国国际收支并不会对人民币汇率产生较大的升值或贬值压力。
四、对人民币国际化的一些看法
人民币汇率的长期走向与人民币国际化有较大相关性。过去10年,人民币在全球跨境支付中的占比从1.1%增加到2.5%(图8左)。尽管变化量实现了翻番,但相较美元在全球跨境支付中占比40%以上、欧元占比30%以上,人民币国际化程度仍然较低。央行数据显示,中国跨境支付业务中,人民币占比已达到47%,超过美元比重。但在第三方国家交易中,比如巴西和墨西哥的交易中,人民币几乎很少被使用。因此从全球口径来看,人民币在全球跨境支付中的占比仍然很低。
2017—2021年人民币跨境支付增速较快(图8右),很大程度上得益于2017年、2018年全球股票、债券等证券指数将中国证券纳入其中。因此被动指数投资人也会跟随投资中国资产,这是人民币国际化进程加速的重要原因之一。
展望未来,考虑到全球主要的股票和证券指数已将中国证券纳入其中,未来可能缺少这种使人民币国际化突飞猛进的技术性因素。而且长期来看,中国还有很多债务问题需要解决,预计国内利率将持续维持低位。在这种情况下,预计人民币国际化进程仍会推进,但步伐可能不如2017—2021年迅速。
图8:人民币在全球跨境支付中的比重
(中国财富管理50人论坛于2023年7月16日举行了闭门会议,本文为高盛中国首席经济学家闪辉参会期间演讲内容的总结摘录,非高盛研究报告。本文仅代表作者观点,不代表论坛立场。)
文字整理:默渊,责任编辑:张柯柯
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稳汇率措施初见成效,人民币后市何去何从
率措施初见成效,人民币后市何去何从 首页 > 新闻 > 一财号 分享到:微信微博QQ分享到微信打开微信,点击底部的“发现”,使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。 稳汇率措施初见成效,人民币后市何去何从 2023-09-14 15:51:04 作者:中国金融四十人论坛 责编:高雅馨 在美元走势影响下,短期人民币汇率或继续呈现双向波动,而11月美联储是否加息的讨论尘埃落定的时点可能成为美元走势的分水岭,进而影响人民币汇率走向。同时,财政政策的逆周期调节力度还需进一步加大,提振有效需求。 在7.1一线稳定一段时间后,8月以来人民币对美元汇率再度走贬。在岸人民币对美元汇率在8月17日和21日短暂突破7.3之后,于9月5-8日再次突破7.3,最低点一路跌破7.35。与之相对的是,央行在一系列关键时点动用稳汇率工具:
8月22日,央行在常态化发行基础上,增发100亿元3个月期限离岸央票,调节离岸人民币流动性。
9月1日宣布将下调外汇存款准备金率2个百分点。
9月11日,也就是在岸人民币一度跌破7.35后的首个交易日,全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议强调“金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定,该出手时就出手,坚决对单边、顺周期行为予以纠偏,坚决对扰乱市场秩序行为进行处置,坚决防范汇率超调风险。”会议通过喊话的形式,有效震慑空头,当日在岸人民币对美元汇率收盘大涨500点,一举收复7.3关口,离岸人民币对美元收涨逾600点。
9月13日,央行再次宣布将在香港发行150亿元6个月期限央票,其中100亿元为增发,这是央行一个月以内第二次增发离岸央票。
除此之外,近期中间价的稳定性也已经明显增强。
截至9月13日16:30收盘,在岸人民币对美元双边汇率报7.2789,较上一交易日上涨46点。本轮稳汇率措施初见成效。
在这一背景下,本文试图复盘本轮汇率波动成因,并从更广的视角来观察人民币在国际外汇市场上的强弱水平,展望人民币汇率未来走势。更关键的是,思考下一步政策层面对稳经济和稳汇率还可以有哪些措施,以及近期市场讨论较多的一个疑问:央行是否重回守卫某一关口的干预模式了?
受访专家总体认为,本轮人民币回调,更多受到美元走强和中美利差倒挂程度扩大等外部因素的影响,人民币汇率水平或已经存在一定低估。在美元走势影响下,短期人民币汇率或继续呈现双向波动,而11月美联储是否加息的讨论尘埃落定的时点可能成为美元走势的“分水岭”,进而影响人民币汇率走向。
人民币汇率中长期的走势则取决于国内经济的长期平稳健康运行。在此方面,后续更多稳增长政策有望出台。同时,财政政策的逆周期调节力度还需进一步加大,提振有效需求。对于一些投机性做空行为,监管部门一方面应保持市场监管力度,打击违规交易行为;另一方面,也可适时调节跨境宏观审慎管理工具,防范和应对外部环境的变化和冲击。
至于是否需要守卫某一关口,则无需过度解读。我国坚持有管理的浮动汇率制度,这本身就兼顾了灵活性和稳定性要求,防范汇率大起大落是其应有之义。另一方面,本轮并非人民币汇率首次跌破7.3,这一整数关口的敏感性相比去年其实已经有所下降。
本轮人民币汇率回落
更多受外部因素影响
中国金融四十人青年论坛会员、中金研究院研究员李刘阳表示,人民币汇率的回调反映的是内外基本面因素的变化。
从外部环境看,美元指数自7月下旬以来连续反弹8周,幅度超过了5%,创2014年以来的最长连续上涨记录。10年美债收益率从7月中旬的低点上涨近60个基点,创出了本轮上行周期的新高。美债收益率和美元的上行,一方面带动非美货币全面走弱,另一方面扩大了中美利差倒挂的程度,对人民币汇率造成一定压力。
而从内部环境看,国内经济复苏动能自二季度之后有所放缓,稳增长政策从陆续出台到落地见效存在一定时滞。在经济曲折式修复的过程中,市场信心有待进一步提振。
“总体看,我们认为当前外部因素对人民币汇率的影响更大一些。”他表示。支持这一判断的一个证据是,人民币汇率在美元指数偏弱和美债收益率处于偏低位置的7月上中旬是有所回升的,而在美元偏强和美债收益率走高的8、9月份走弱。
从走势来看,人民币对美元汇率在8月22日央行增发离岸央票后一度重回7.3以下并保持稳定,但9月5日以来再度跌破7.3。
对于9月以来人民币的进一步走弱,华泰证券首席宏观经济学家易峘认为,一方面是因为国内季节性购汇需求上升。央行在二季度货币政策执行报告中表示,疫情后跨境旅游、海外留学购汇需求明显增加,叠加近期境外上市公司购汇用于分红,都扩大了外汇供求缺口。另一方面,美元指数明显走强仍是主要背景。她表示,9月以来,美国增长呈现韧性、欧元区增长动能明显走弱,全球增长分化,美债利率升势受阻;而美国经济增长和美联储立场的相对强势进一步凸显,继而美国基本面从“推升利率”更多转移至“推升汇率”。
目前人民币汇率水平已存在低估
积极因素正在积累
如果对比其他非美元货币,近期人民币汇率水平并不弱。
从7月24日至9月12日夜盘,人民币汇率虽然对美元贬值了1.42%,但同期欧元、加元、日元、澳元等货币的贬值幅度超过了3%,英镑和瑞郎的贬值幅度超过了2%,墨西哥比索、印尼卢比、新加坡元、韩元、泰铢、巴西雷亚尔等主要新兴国家货币的贬值幅度也都超过了人民币。
易峘也提到,“虽然近期人民币对美元汇率有所走弱,但对一篮子货币的CFETS汇率指数小幅升值。”中国外汇交易中心公布的数据显示,8月以来至9月8日,衡量人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数上涨近1%。
易峘表示,央行近期稳汇率的措施是“组合拳”,短期信号作用比较明显。在8月之前,更早实施的举措还包括:6月26日以来,人民币中间价报价持续强于基于“收盘价+一篮子货币汇率变化”的模型预测值,显示央行可能重启了逆周期因子。6月底以来,央行数次在公开场合强调稳定汇率预期、防止汇率大幅波动。7月20日,央行、外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。
“在一揽子相关措施的推动下,尽管人民币对美元的双边汇率仍有所贬值,但人民币汇率的走势阶段性强于其他的非美货币,对一篮子货币小幅回升。我们认为,在央行的政策作用下,人民币汇率或持续维持对一篮子货币稳中偏强的态势。”李刘阳说道。
对于人民币对美元双边汇率水平,李刘阳认为,综合各种基本面因素来看,人民币汇率目前所处的水平已经存在一定的低估。从国际清算银行口径的实际有效汇率指数(REER)看,人民币实际有效汇率指数在7月末的水平为91.1,低于长期均值8个百分点。从经济增长率、经常账户、通货膨胀率等指标看,中国经济成长速度处于全球中高水平、经常账户保持顺差、物价相对稳定,这都是汇率长期稳定的积极因素。这些基本面因素也表明人民币汇率弱于均衡水平。
易峘预计,短期看,美元超预期强势可能在11月前告一段落,届时人民币汇率面临的压力有望缓解。随着9月后美国增长预期上修速度趋缓,美元的相对优势可能收敛,11月美联储是否加息的讨论尘埃落定的时点可能成为美元走势的“分水岭”。中长期看,经济基本面和增长预期对人民币汇率的影响可能更大,汇率走势更多地取决于经济基本面。
李刘阳则认为,在美元指数走势的影响下,短期人民币汇率或处于阶段性磨底期。中长期看,内外基本面的一些积极因素正在累积——
从境内因素看,随着国内稳经济政策的逐步出台落地,8月中国进口、PMI、金融数据出现了初步企稳的态势。国内基本面修复的态势进一步巩固将会稳定国内投资回报和跨境收支,这将为人民币汇率的回升打下良好基础。
从境外因素看,已经从8月的数据中观测到了美国就业市场趋冷的一些迹象。相关的迹象虽然在短期内对扭转强美元环境的影响有限,但相信这是一个由量变到质变的过程。一旦美债收益率和美元汇率逆转向下,人民币汇率也将迎来回升的机会。
此外,在9月11日人民币开始回升的关键节点,日元在日本央行考虑货币政策正常化的消息刺激下大举反攻,压低了美元指数走势,也为人民币回升间接提供了助力。
日本央行行长植田和男在接受《读卖新闻》采访时表示,当经济和物价形势出现超预期上行时,日本央行会考虑退出负利率和收益率曲线控制(YCC)政策。他提到,日本央行对于退出负利率的时机还没有决定,但他强调了涨薪与涨价的正循环的重要性。如果到今年底关于涨薪的数据和信息足够支撑,那么年内可能会考虑退出负利率。
易峘认为,短期日元能否逆转跌势以及日本央行最终的货币政策路径仍然存在一定不确定性,但基本面或将最终助推日元真实有效汇率升值。目前市场预期日本央行将于2024年1月会议退出负利率,但考虑到日本经济复苏强劲,潜在通胀压力上升,且日元本身面临持续贬值压力,不排除2024年1月会议前日本央行就调整YCC政策或者退出负利率的可能性。此外,日本国内选举日程也可能对日本央行退出负利率的时间有一定影响。
如果日本央行调整YCC或退出负利率,将推升日本国债利率,并可能引发资本回流,推升日元汇率,通常会对日本股市产生冲击。但是,利率上升和曲线正常化有助于提振日本金融行业特别是银行业的股价。日本海外投资“回流”,短期将推升部分海外国债利率及信用利差。截至去年三季度,日本持有海外金融资产规模超过10万亿美元,其中2.4万亿为2013年QQE后新增仓位。
此外,考虑到日本实行零利率的时间比较长,全球建立在零利率日元上的市场交易结构可能会比较复杂,日元零利率的终结可能给全球金融市场带来较大波动。
李刘阳认为,退出负利率和放弃YCC可能会使日元走强。高利率通常吸引外国投资,从而提振本国货币。但这也取决于其他主要经济体的货币政策和全球经济状况。总体而言,日元作为近两年在外汇套息交易中被卖出的融资货币,其货币政策的正常化会导致套息交易的多头平仓,从而压低美元等高息货币的汇率。
由于日元和人民币之间的交易量相对较小,日元走势对人民币的直接影响可能是有限的。但是,日元走强可能会在一定程度上导致美元走弱。因此,日元走强对人民币汇率的影响总体上是积极的。
加大财政政策逆周期调节力度
提振有效需求
避免人民币过度贬值的最根本支撑始终是中国经济基本面。8月中旬以来,稳增长政策的力度和密度均明显加大。针对地产、地方化债、资本市场、消费等宏观调控重点领域均有多项政策出台。对于政策层面下一步如何稳定经济和汇率预期,易峘认为,稳增长和稳汇率在本质上是相同的目标。这一轮稳增长政策的针对性明显上升,尤其是针对地产和城投化债这两个“痛点”。目前至9月末仍是稳增长窗口期,此后可能有进一步政策出台。
其中,地产、尤其针对一线城市地产需求政策的进一步放松,以及央行以特殊金融工具支持化债的努力最值得期待。此外,政策对城中村改造支持力度有望加大。
李刘阳建议,应进一步加大财政政策的逆周期调节力度。“当前我国经济面临内需不足的问题,实际需求的不足会造成货币供应阶段性高于货币需求,从而对汇率产生负面影响。加大财政政策的调节力度能够有效提振需求,增加国内的投资和消费。”李刘阳表示。
他进一步表示,货币需求的回升将会弥合国内货币供求缺口,提高利率,从而对人民币汇率带来提振。除此之外,财政刺激也能改善海外投资者对中国经济的预期,能够引发资本回流并支撑汇率。长期视角下,还需要通过深化供给侧结构性改革,优化经济结构,提高经济的抗风险能力和增长潜力。
对于一些可能出现的资本流出或投机性做空行为,李刘阳认为,监管部门一方面应保持市场监管力度,打击违规交易行为,确保金融市场的稳定运行;另一方面则可适时调节跨境宏观审慎管理工具,防范和应对外部环境的变化和冲击。
近期,围绕人民币汇率波动和央行在这一过程中的动作,市场上也出现了关于7.3是否已经成为央行要守的关口的讨论。
对此,李刘阳认为,一方面,我国当前的汇率制度是有管理的浮动,这个机制原本就兼顾了灵活性和稳定性要求。面对复杂的外部环境,我们既要发挥汇率调节国际收支平衡和国内经济需求的作用,也要坚持底线思维,防范汇率大起大落扰动预期。
另一方面,人民币汇率在2022年一度跌破7.3,但随后很快收复并走出了阶段性回升的行情。从期权波动率、风险逆转等指标看,7.3作为一个整数关口,其敏感性相比去年已经有所下降。在预期相对平稳的前提下,保持汇率一定程度的灵活性更能够有效应对外部环境的变化,并有助于保持货币政策自主性。
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