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大而不倒：雷曼兄弟的陨落 - 知乎

大而不倒：雷曼兄弟的陨落 - 知乎切换模式写文章登录/注册大而不倒：雷曼兄弟的陨落七绝学生目录1.事件概述 21.1雷曼兄弟简介 21.2破产倒闭过程 21.3问题思考： 32.公司商业模式 32.1高杠杆的业务模式 32.2反周期战略 52.3次级贷款业务： 62.4房地产业务 83.风险管理方法 83.1 压力测试： 83.2 风险偏好限制 104.外部原因分析： 144.1 次贷危机： 144.2 审计-“repo105”交易 174.3 华尔街同行 174.4 评级机构 184.5 政府 185.总结及启示 185.1 总结 185.2 启示 196.参考资料 201.事件概述1.1雷曼兄弟简介雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc，简称LBHI）是一家为全球投资者，机构、公司和政府提供金融服务的金融机构。其创办于1850年，业务涉及证券、债券、投资管理、证券交易，私募基金，投资管理等多个方面。主要子公司包括Lehman Brothers Inc(投资银行)、Neuberger Berman Inc.（投资管理公司）、Aurora Loan Services, Inc.（住房贷款公司）、SIB Mortgage Corporation、Lehman Brothers Bank、First Heights Bank、Crossroads Group（金融服务公司）及Tekson Group。作为曾经全球最具实力的股票和债券承销和交易商之一，“债券之王”雷曼兄弟担任过全球多家跨国公司和政府的重要财务顾问，客户包括众多世界知名公司，如戴尔、IBM、英特尔、美国强生、NEC、百事、壳牌石油、住友银行及沃尔玛等。截至2008年9月，雷曼兄弟雇员人数为12343人，员工持股比例达30%，是华尔街当之无愧的“巨无霸”。在一个半世纪的发展过程中，雷曼经历了多次危机：1930年的大萧条，1973年石油危机期间的连续亏损，1994年从美国运通独立出来后的资本短缺，1998年俄罗斯债务违约危机，2000年互联网泡沫破灭危机。尽管安稳度过了前几次的危机，雷曼兄弟却陨落在了2007-2008年的次贷危机中，并最终申请破产保护。1.2破产倒闭过程2008年1月29日，雷曼兄弟控股公司报告称，2007年其年收入达到近600亿美元的创纪录水平，收益超过40亿美元。股票价格也来到了每股65.73美元，意味着雷曼兄弟市值已超过300亿美元。然而如图表1所示，伴随着美国2007年次贷危机的持续爆发，雷曼公司因持有大量抵押贷款证券，资产大幅缩水，股价大幅下跌。2008年9月12日，雷曼兄弟的股票收盘于4美元以下，公司股价在次贷危机后的一年内大幅下跌近95％。为筹集资金渡过难关，雷曼兄弟被迫寻找收购方。但与韩国开发银行的收购谈判无果而终，而美国银行和英国巴克莱银行也在美国政府拒绝担保收购行动后宣布放弃收购。9月14日晚，SEC主席考克斯（Cox）致电雷曼董事会，转达了政府的破产建议。2008年9月15日凌晨1：45，LBHI申请了有史以来最大的破产，雷曼兄弟最终陨落。图表 1 雷曼兄弟2005-2008年股价变化图1.3问题思考众所周知，金融机构具有极强的负外部性，牵一发而动全身，那么“大而不倒”的雷曼兄弟为何会陨落？政府在雷曼兄弟陨落的整一过程中扮演了什么角色，政府是否应该出手相助呢？雷曼兄弟的高管需要为雷曼兄弟的陨落承担什么责任，他们的决策是否违法？雷曼兄弟高杠杆的业务操作模式，逆周期的商业战略带来了什么隐患？作为审计方却无视repo105问题的安永又该承担什么责任？巨大的房地产市场泡沫雷曼兄弟为何视而不见，反而不断出售CDO，大举收购Archstone，而这又造成了什么影响呢？最后，后人哀之而不鉴之，亦使后人而复哀后人也。雷曼兄弟的破产带给了我们什么启示呢？下面本文将从公司的内部原因（商业模式，风险管理方法）和外部原因（经济环境，政府等因素）展开。同时由于每项原因都涉及着多项风险，故本文将把流动性风险，信用风险，表外风险，在险价值等方面融入各部分的分析中，如有分析不当之处，敬请指正。2.公司商业模式2.1高杠杆的业务模式2006年，雷曼兄弟做出了一个深思熟虑的决定，即采取积极的增长战略，承担更大的风险，并大幅提高资本杠杆率。如图表2所示，雷曼兄弟计划在所有者权益年复合增长率为11%的情况下，以15%的增长率扩充资产负债表。而其杠杆率长期维持在25%以上。雷曼兄弟以250亿的权益资本维持着大约7000亿美元的资产和相应的负债。雷曼兄弟的资产是长期的，负债却是短期的。雷曼兄弟通过短期回购市场为自己融资，每天必须从交易对手处借入数百亿甚至数千亿美元以维持业务交易。因此当市场对雷曼兄弟失去信心时，在回购市场一分钱都借不到的雷曼兄弟迅速面临流动性危机。图表 2 2006年雷曼兄弟提出的增长目标 如图表3所示，21世纪前期，华尔街的投行疯狂生长，不断提高自己的杠杆率，雷曼兄弟当然也不例外。2006后，由于其激进的增长策略，其杠杆率从23飙升至30左右，流动性风险的隐患大大增加，极有可能出现利率风险，流动性风险。图表 3 五大投行杠杆率变化情况雷曼兄弟长期宣称他们拥有强大而稳健的流动性资金池，如图表4所示，雷曼兄弟的流动性资金池2006年后规模得到了显著地扩张，但主要来自附卖回协议（reverse repo）的增长，这在后文会提及，雷曼兄弟后期总是依靠回购协议管理其资产负债表。同时雷曼兄弟流动性资金池很大一部分属于第三级资产（Level3 Assets），这些债券没有流动性较强的市场去确定它们的市场价值，因此不同主体对这些资产的估值差别会很大。在依赖第三方（标准普尔等）提供的评级和模型估值时，有将此类产品高估的动机，因此雷曼兄弟流动性资金池真正能够做到快速保值地转换为现金的流动性资产数量难以保证。图表 4流动性资金池变化情况如图表5所示，2008年9月12日，在雷曼兄弟公开报告320亿美元的流动性资金池两天后，该池实际上仅有不到20亿美元的可货币化资产。将14亿美元资产列为“高货币化能力”，9.34亿美元资产为“中等货币化能力，雷曼兄弟的流动性风险展露无遗。图表 5雷曼兄弟流动性资金池列表 2.2反周期战略2007年，雷曼兄弟解雇了雷曼首席风险官（CRO）马德琳·安东西奇和固定收益部门（FID）负责人迈克尔·盖尔班德，原因是他们反对管理层不断积累风险和非流动性投资。在推进激进的增长策略时，雷曼兄弟忽视了风险管控。基于自身丰富的业务经验和成功的业绩记录，雷曼兄弟的高级管理人员决定将更高的优先级放在增加利润上，而不是将公司的风险水平保持在其风险管理政策和指标所规定的限度内。雷曼兄弟的高级管理人员有信心根据他们对市场的理解做出商业判断，并且不受雷曼风险管理系统产生的量化指标的约束。2007年4月，美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司宣布破产，次级房屋抵押贷款业务逐渐从问题演化为危机。然而雷曼兄弟却迟迟没有意识到这场风暴及其对商业房地产和其他业务线溢出效应。雷曼兄弟管理层认为这场危机是一个实施逆周期战略的机会。雷曼兄弟并没有收缩业务，他们坚信次贷危机会导致竞争对手收缩防线，在其他金融机构减少风险敞口时，雷曼兄弟通过承担更多风险就有机会获得有利的竞争地位，这源于他们在数次经济衰退和危机中的经验。在这种“反周期抄底战略”的指导下，雷曼兄弟多次大幅超出了自己的内部风险限额，希望从逆周期策略中获利。2007年上半年，雷曼兄弟从几乎完全专注于“移动”业务（将次级贷款打包证券化出售以转移风险）转向了“存储”（大量的扩张性投资）业务。雷曼兄弟专注于进行“本金”投资——将自有资本投入商业房地产（CRE）、杠杆贷款和类似私募股权的投资。然而这些潜在的非流动资产在经济低迷时可能无法出售，出现资产与负债期限不匹配等问题。当许多房贷发放机构已经停止业务，或者即将停止业务时，雷曼兄弟旗下房贷发放子公司BNC Mortgage Inc.（简称"BNC"）和Aurora Loan Services，LLC（简称"Aurora"）却继续以远超同行的规模发放着次贷和其他非优质抵押贷款。同时雷曼兄弟还在美国和海外收购了大量过渡性股权，大多与房地产有关，包括Archstone的23亿美元，ProLogis/Dermody投资组合的3.85亿美元，Coeur Defense的6.55亿美元，奥斯汀EOP的3.87亿美元等。由于这些收购，短短18个月，房地产过渡性股权从微不足道的业务变成了数十亿美元的风险敞口，成为了巨大的风险隐患。与此同时，在2007年前两个季度，雷曼兄弟的杠杆贷款、能源和主要投资业务继续增长。这些交易造成了雷曼兄弟资产负债表规模的持续增长，且增长尤其集中于流动性较差的资产。如图表6所示，雷曼兄弟持有的“流动性较差的资产”从2006年第四季度激增。这些流动性较差的资产往往难以快速转换为现金，这意味着在市场信心减弱的情况下，雷曼兄弟可能无法获得足够的资金来应对流动性危机。同时流动性较差的资产往往具有较高的风险，因为它们的价格波动较大，难以预测，相应地，雷曼兄弟投资组合的风险也大幅增加。图表 6 雷曼兄弟流动性较低的资产数量增长表2.3次级贷款业务：雷曼兄弟一直是次级贷款市场的深度参与者，业务涉及发放次级贷款，通过SPV（特殊目的实体）将这些贷款证券化为MBS，出售CDO(债务抵押债券）等等。从下图中我们可以对雷曼兄弟的次级贷业务有个大体的认知。LTV（贷款价值比，贷款金额与房产价值之比）高达82.3%。CLTV（联合贷款价值比，两笔或多笔贷款金额与房产价值之比）高达87.2%，Full Docs（提供贷款申请所需的所有文件和信息）的比例仅有51.9%。然而这种情况下，FICO（信用评分，范围在300-850之间，较高的分数意味着较低的风险）却仍有600分以上。可以看出次级贷款业务是有极大的信用风险，借款人的偿债能力有待考量，而偿债负担有很高，只要利息稍有提高，不还款的概率将大大降低。图表 7 2007年5月BNC汇报的次级贷款情况更加雪上加霜的是，雷曼兄弟无法通过证券化住房抵押贷款把风险转嫁出去了，市场逐渐发现在大量违约的情况下，MBS，CDO并没有多少价值。同时在2006年年中达到峰值后，房价开始急剧下降，而价格暴跌的抵押品已经严重威胁到到次级抵押贷款市场。从2006年11月开始，到2007年春季，危机已经发展到几家主要次级贷款机构破产或被更强大的合作伙伴收购的地步。如下图所示，悄然酝酿的次贷危机削弱了雷曼兄弟将住房抵押贷款证券化和出售的能力，2006年下半年后，停留在资产负债表上的次级贷款及相关产品越来越多。这意味着雷曼兄弟不得不承担更多的风险。2008年，雷曼兄弟决定终止次级债发行，但继续寻求“Alt-A”贷款的发行（Alt-A"指的是与次贷产品相比较信用质量较高但不完全属于投资级的金融工具或产品。）然而，Alt-A同行报告的违约率和逾期付款数据表明“Alt-A中的信贷恶化几乎与次贷市场的恶化并行。”因此，虽然Aurora（雷曼兄弟房贷发放子公司）的抵押贷款风险不如次级抵押贷款，但Aurora的风险正在以与次级抵押贷款风险大致相同的方式增加。这些风险可能包括：抵押贷款的违约率增加，次贷产品的持有者雷曼兄弟就会遭受巨大损失。同时与信用评级较高的证券相比，次贷产品的价值可能较低或难以出售，这可能会影响机构的资本充足率以及流动性。而将大量次贷产品留在资产负债表上可能还会损害机构的声誉，因为它其可能被认为在放贷或投资活动中没有尽到谨慎义务。图表 8 雷曼兄弟2006年次级贷款相关产品销售情况 2.4房地产业务商业房地产投资被认为是扩张战略的有力候选，管理层认为，沃尔什（雷曼兄弟全球房地产集团“GREG”的负责人）可以明智地投资雷曼兄弟的资本，并且将任何超额风险分配给其他投资者。在与Archstone的交易中雷曼兄弟和当时美国最大的公寓业主之一——铁狮门房地产公司以融资方式收购了Archstone公司，交易金额为237亿美元。在这笔交易中，雷曼兄弟、美国银行和巴克莱银行一共提供了64亿美元的担保融资，其中雷曼兄弟占47％的份额（超过30亿美元)。如图表9所示，在收购Archstone后，雷曼兄弟持有54亿美元Archstone头寸，包括30亿美元债务和24亿美元股权。到2008年8月31日，由于Archstone偿还债务，这笔资金风险减少了4.23亿美元。但雷曼兄弟在Archstone上的风险敞口仍高达50亿美元。尤其是随着次贷危机的爆发，Archstone的市值和利润连月下跌，偿还债务的能力大大减弱，而为其担保的雷曼兄弟风险则是不断上升。图表 9雷曼兄弟在Archstone业务上的风险敞口3.风险管理方法3.1 压力测试作为雷曼兄弟主要的风险管理方法之一，压力测试一般会考虑偿债能力和流动性，前者指投行是否具有足够资本承担损失，后者指投行是否具有足够的现金流支付存款等债务。定期和全面的压力测试“旨在评估异常但合理的市场条件对公司投资组合的潜在损益影响”。SEC（美国证监会）要求雷曼兄弟定期对其投资组合进行压力测试，以量化其在一段时间内可能遭受的灾难性损失。如下表所示，雷曼兄弟对13或14种不同的情景（黑色星期一，石油危机，新兴市场危机，长期利率与短期利率不同的上升下降速度）进行了一系列压力测试。图表 10 雷曼兄弟2007年压力测试表 2005年雷曼兄弟首次采用压力测试时，其只对股票、债券等可交易工具进行压力测试，并不包括其商业地产或私募股权投资等非交易资产。当时的考量是，这些资产不能自由交易且头寸所占资产组合比例较小，故而将其排除在压力测试之外。然而随着商业地产等业务的扩展，雷曼兄弟却没有修改其压力测试。因为雷曼兄弟的压力测试不包括其地产投资、私募股权投资或在关键时期的杠杆贷款承诺，雷曼兄弟的管理层在没有对主要业务线进行定期压力测试的情况下，改变了其业务方向。原来，雷曼公司主要是通过为客户提供贷款、融资和投资建议来获取收益。但是现在，雷曼公司将更多精力放在了资产管理上，通过对客户资产的管理和维护来获取收益。雷曼兄弟在2007年上半年进行了一系列商业房地产交易，但没有对特定交易进行压力测试，也没有对雷曼兄弟的商业房地产总账面进行定期压力测试。然而2008年进行的实验性压力测试表明，雷曼兄弟大部分的尾部风险，都与之前被排除在压力测试之外的业务有关，该测试得出雷曼兄弟最大潜在损失为94亿美元，之前包括的交易头寸为20亿美元，而之前排除的房地产和私募股权头寸的损失则高达74亿美元。图表 11 2008年6月30日雷曼兄弟压力测试报告3.2 风险偏好限制风险偏好额度是衡量雷曼兄弟面临的市场风险、信贷风险和事件风险的指标综合。有一套精心设计的程序，用于计算每个业务线、每个部门乃至整个公司的“风险偏好使用情况”，其认为这是“风险管理的关键”。如图表12，13所示，雷曼公司衡量市场、事件和信用风险后，将这些风险汇总到一个数字中，用于设定限制额度并向高级管理层报告。 。雷曼兄弟管理层把风险偏好额度看作是一个较为灵活的指标，但他们却向证监会和董事会表示，风险偏好额度是一个强有力的限制。图表 12 雷曼兄弟风险偏好总量及使用情况图表 13 雷曼兄弟向董事会回报的风险偏好总量预测 2006年12月至2007年12月，雷曼兄弟三次提高了全公司风险偏好限额，从23亿美元增至40亿美元。如图表14所示2006年底，雷曼兄弟通过对公司风险偏好额度使用率变化的察觉，大幅提高了适用于2007财年的风险偏好限额。整个公司的限制额度从23亿美元增加到33亿美元，子公司的限制额度也大幅增加，特别是在投资业务方面。图表 14 2007年雷曼兄弟根据风险偏好使用情况提高风险偏好限额 2007年5月至8月，雷曼兄弟在风险使用计算中遗漏了一项重大风险来源，即雷曼兄弟对Archstone（房地产发展公司，专门从事公寓、住宅和零售空间的开发）的联合收购交易中价值23亿美元的过渡性股权头寸。雷曼兄弟面临的市场风险大大提高，其无法确保Archstone的股票在次贷危机持续爆发的条件下保值。如果雷曼兄弟的管理层及时将这一风险纳入其使用计算，那么很明显雷曼兄弟已经超出了其风险限额。即使雷曼兄弟随后将这一风险纳入限额使用中，其也没有为了应对这些过度冒险的指标而缩减其资产负债表，反而再次提高了其公司范围内的风险限额，大大增加了雷曼兄弟的在险价值。同时，雷曼兄弟又以下面的方式变相放宽突破了风险偏好限制。单笔交易限制：是指机构设定的每笔交易的最大限额。这个限制通常是为了防止机构承担过大的风险。当机构认为突破限制可以获得更大的收益时，其可能不会遵循单笔交易限制。为了促进杠杆贷款业务的计划扩张，雷曼兄弟的执行委员会决定放松公司的单笔交易限额。尽管一些风险管理人员主张更广泛地应用该限额，雷曼兄弟并未将单一交易限额应用于商业房地产交易。承诺限制：公司在一定时期内所能承诺的最大金额。这有助于公司在融资时确定可行的融资方案，并避免承担过大的风险。雷曼兄弟在融资企业收购和LBO（杠杆收购）时面临的最相关的限制是S&P的名义承诺限制。S&P规定单个承诺不能超过公司有形的15%。例如，雷曼兄弟面临的限制是26亿美元。另外，综合监管实体也可以按照15%的第一级和第二级资本计算承诺限制。使用这种方法，其限制是35亿美元。这些限制是为了确保公司在承诺金额时不会承担过多的风险，并有助于防止过度借贷和债务违约。然而如下图所示，雷曼兄弟还是在不断提高自己的承诺限制（包括预测），其必须充分准备足够的流动性资产（收益极小）以应对客户要求实现承诺的情况，就这样，雷曼不断将自己不断推向流动性风险的深渊。图表 15 雷曼兄弟名义承诺限制雷曼兄弟等贷款人也放弃了某些合同保护，例如重大不利变化条款（“MACs”）、前期银团贷款和连带责任等，这些条款以前是杠杆贷款行业的标准。2006年12月至2007年6月，雷曼兄弟参与了超过11笔杠杆收购交易，每笔交易金额都超过50亿美元。截至2007年4月，雷曼兄弟有大约70项高收益（信用质量低）的或有承诺。当市场开始放缓时，雷曼兄弟突然发现其账面上有大量承诺，远远超过其高收益业务的风险偏好限制。截至2007年第二季度末，雷曼兄弟账面上仍有约360亿美元的或有承诺，FID（固定收益部）的净资产负债表限额超过了近200亿美元。如图表16所示，雷曼兄弟的贷款承诺不断增长，风险敞口不断扩大，风险偏好的限制形同虚设。图表 16 雷曼兄弟贷款情况 4.外部原因分析4.1 次贷危机次贷危机是由美国国内抵押贷款违约和信用紧缩问题所引发的金融危机。以2007年4月美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为“标志”，由房地产市场蔓延到信贷市场，许多金融机构和他们的客户损失惨重，进而演变为全球性金融危机。如下图所示，在危机之前的数年，低利率创造了宽松的信贷条件，鼓励负债融资性消费，为房价的暴涨提供了动力。美国家庭拥房的比例从1994年的64％（自1980年以来就大约如此）到2004年的史上最高水准69.2％。图表 17 美国联邦基金利率（银行间贷款利率）变化图同时，不断增长的房价让房贷公司愈发放松放贷条件，因为即使借款人违约，房贷公司也可以通过出售不断升值的抵押品（房子）而免受损失。甚至出现了忍者贷款（Ninja，no income, no job, no asset)。另一种高风险贷款是浮动利率抵押贷款（ARM），要求业主在最初阶段仅支付利息（而非本金）。不仅如此，贷款人提供风险越来越大的贷款选择以及借款奖励。在2005年，美国首次置业人士头期款的中位数为2％，这些买家中的43％没有任何订金，这从前面BNC的放贷情况也可见一斑。图表 18 美国房价变化图当然各种金融机构不会置身事外，各种金融衍生品（MBS,ABS,CDO,CDS)的运用如下图所示，起初是房贷机构发放了一笔有风险的住房贷款，这笔贷款后来成为资产抵押债券（ABS）或是抵押贷款债券（MBS），紧接着这种证券又成了按信用等级出售给投资者的债务抵押债券（CDO）的一部分。图表 19 美国住房金融市场参与主体及业务链然而房价的飙升是有极限的，伴随着美联储在05年附近的加息，多米诺骨牌效应发生了。先前的忍者贷款，浮动利率抵押贷款（以在预先确定的期限间低于市场利率引诱借款人，期限过后剩下的则是以是市场利率计算）的借款人付息的压力大大加重，违约率飙升，法拍房数量激增，房价的增长也陷入停滞。如下图所示，房屋的销售额逐渐下降。图表 20 美国2005年12月至2008年12月的房屋销售额，库存量当然各种以房屋抵押贷款为基本支撑的金融衍生品也无法幸免于难。如下图所示，2007年4月，美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产，这导致ABX（次级房屋贷款债券价格综合指数/次贷衍生债券综合指数）相关衍生品的利差（收益率与市场上参考利率之差）显著加大（图表12左图），收益率越高，则意味着CDO的风险程度越高，预期价值也就越低，市场对ABX信用衍生品的预期价值降低。同时投资者越来越担心担保债务的估值，CDO的发行量也开始下降(图表12中心图)。Mezzanine CDO（中等风险的债券组成的CDO）的利差也开始扩大（图表12右图），整个次级债务市场出现大衰退。图表 21 美国次级贷款市场情况 正与第二部分分析的那样，无法及时将MBS,CDO从资产负债表上转移的雷曼兄弟自然面临着巨大的风险和损失，包括借款人无法还钱的信用风险，CDO大量贬值的资产风险，以及市场对雷曼兄弟逐渐失去信心等风险。下图是整个次贷危机的传导图以作参考。图表 22 次贷危机传导图4.2 审计-“repo105”交易REPO交易作为一种常见的短期融资业务，正常情况下将增加使用者的杠杆率与资产负债规模。然而雷曼兄弟常在财务报告日的前几天通过使用“REPO 105”交易，将部分证券暂时性移到资产负债表外，并且其并未披露以后需要回购证券的义务。例如，雷曼兄弟在2008年第一季度和第二季度末临时从资产负债表中移除了约500亿美元的资产，其通过出售资产筹集现金，同时有义务在第二天或几天后回购这些资产。这些交易理应被视为融资，也就是说这些资产仍留在雷曼的资产负债表上。但在repo105交易中，由于出售的资产占收到现金的105%或更多，会计规则允许雷曼兄弟将交易视为销售而非融资。雷曼兄弟使用回购105只是为了“在季度末减少资产负债表”而不是亏本出售资产，“交易没有实质内容。如下图所示，通过这种会计手段“repo 105”来管理其资产负债表，雷曼兄弟有效地在财务报告日减少了杠杆率与资产负债规模。图表 23 REPO105对LBHI年报与季报杠杆率的影响而作为雷曼兄弟的审计师，安永会计师事务所（Ernst&Young）知道却没有质疑雷曼对回购105会计交易的使用和披露。同时2008年，直到雷曼兄弟申请破产，安永都没有完成对其CRE（商业房地产）资产组合的年中审计。另一方面，安永也并未测试产品控制部的估值模型。审计师都一致认为此项估值模型“看上去很复杂”，可是雷曼却一直依赖于此模型公告其每个季度的财务数据，安永在明知估值模型的重要性却未对其进行测试，让公众不得不对安永审计的独立性产生质疑。总体而言，即使安永能够摆脱帮助雷曼兄弟控股公司粉饰财务状况的控诉，其作为外部监管的重要一环，并没有尽到保障雷曼兄弟财务信息真实性、完整性和可靠性的责任。安永至少是从侧面助长了雷曼兄弟盲目扩张，隐瞒杠杆率的行为，使得雷曼兄弟所面临的风险进一步扩大。4.3 华尔街同行2008年，在雷曼兄弟财务状况急速恶化的情况中，华尔街却对雷曼兄弟“火上浇油”。摩根大通是雷曼兄弟的主要清算行，在雷曼兄弟及其交易对手中间扮演中介角色。作为中介，摩根大通有义务要求雷曼兄弟提供抵押品即容易出售的证券等来为客户所持的雷曼兄弟贷款头寸提供保护。摩根大通利用“独有渠道”获悉雷曼兄弟财务困境和委托清算行的身份，在得知雷曼兄弟运营能力迅速下降后，以不提供至关重要的清算服务为要挟，迫使雷曼兄弟提供过量的抵押品。摩根大通认定雷曼兄弟的贷款抵押物“估值远远低于它自己所称”，9月9日，摩根大通正式要求雷曼兄弟提供50亿美元的额外担保。花旗集团则调整向雷曼兄弟提供抵押贷款的协议条款。雷曼兄弟贷方对抵押品的要求对雷曼兄弟的流动性池产生了直接影响，进一步引发了雷曼兄弟的流动性危机。4.4 评级机构 次贷危机酝酿的前夜，评级机构给大量的CDO错误定级（给予了更高的信用评级），对投资者造成了严重的误导，也从侧面助长了投资银行大量发行CDO的行为，使得雷曼兄弟等投资银行的风险不断扩大。而在次贷危机爆发后，评级机构突然降低了大量的次贷产品的信用级别，导致投资者只得低价抛售债券，或者补充超额的抵押品，进一步收紧了市场的流动性，市场信心进一步下降。雷曼兄弟也正是因为评级机构不断下调其评级而被迫缴纳更多的资金作为衍生品交易的抵押，导致雷曼兄弟流动性过度收缩，资金链出现断裂，最终不得不申请破产保护。4.5 政府雷曼兄弟事务的外部监管机构，如储蓄监管办公室（OTS）曾对雷曼兄弟的风险管理曾提出了严重警告，特别是在商业房地产投资方面，但被雷曼兄弟忽视了。但不可否认的是，在大部分时间，美国政府都过度放宽了对金融机构的监管，而让投资银行创造了大量的高风险衍生工具。 雷曼兄弟破产的前夜，2008年9月12日-14日的周末，保尔森（Paulson）召开了雷曼兄弟的救助会议。财政部长保尔森（Paulson）、纽联储行长盖特纳（Geithner）、SEC主席考克斯（Cox）以及主要金融机构的首席执行官悉数到场。保尔森在会议、时表示，政府无法为解决雷曼兄弟的危机提供资金，但政府将尽其所能促进雷曼兄弟的收购以及解决雷曼破产的后果。因为之前政府参与救助贝尔斯登的计划已经引发了民众的不满，因此这次政府选择不提供资金。随即美国银行和巴克莱银行也宣布放弃并购雷曼兄弟的计划，雷曼兄弟最终只能选择申请破产保护。 政府对雷曼兄弟的监管并不到位，同时低估了雷曼兄弟倒闭的负外部性。位于纽约的雷曼公司的倒闭成为金融危机全面爆发的导火索。周一（9.15）开市，道琼斯指数暴跌504点。9月16日卖出大量CDS的AIG濒临崩溃，政府只得开展提供高达1820亿美元的救助计划。同天，价值620亿美元的货币市场基金Primary Fund宣布，由于其在雷曼兄弟的风险敞口中蒙受损失，资产净值已经跌破一美元。金融机构的负外部性展露无遗。2008年10月3日，国会不得不通过7000亿美元的问题资产救助计划（TARP）救助方案。5.总结及启示5.1 总结根据前文对雷曼兄弟内外部各种因素的分析，包括监管机构，公司的业务模式，商业战略，风险管理方法等多个方面，现总结雷曼兄弟破产的原因如下：（1） 雷曼盲目追求高杠杆的业务模式，极大地增加了风险隐患和在险价值; （2） 雷曼兄弟在2006年后逆风而行，采取扩张的反周期战略，不符合当时的市场环境（衰退的次贷市场）和自身状况（高企的杠杆率），进一步降低了投资者预期，加速了自己的陨落; （3） 雷曼兄弟忽视了当时房地产市场的巨大泡沫，在商业房地产市场大举收购扩张，扩展次贷业务导致大量的非流动性资产停留在资产负债表上，极大地增加了自己的风险敞口；（4）雷曼兄弟对自身资产，尤其是CDO等金融工具的估值不公允，没有充分考虑其流动性，由此虚增了资产，掩盖了公司问题；（5）雷曼采用大量的 “REPO 105” 交易操纵其资产负债表，篡改其在资产负债表日对外公布的杠杆率与资产负债规模，提供审计服务的安永会计师事务所也没有尽到审计责任，使得雷曼兄弟不断掩盖自身问题，风险越来越大；（6） 雷曼的清算银行通过增加抵押品的要求和不断变化的保障协定，迫使雷曼追加抵押品数量，导致其流动性风险进一步扩大；（7） 政府机构对雷曼提交的相关报告不够重视，忽视其公司风险控制的严重问题，同时相关机构也未及时向雷曼提供援助，进一步助推了金融危机的爆发。 5.2 启示雷曼兄弟的破产是21世纪最重大的金融事件之一，其破产的原因值得我们深思，也为我国防范系统性金融风险，稳定金融市场提供了宝贵的经验。5.2.1风险管理至关重要雷曼兄弟破产的主要原因便是公司自身风险管理出现了问题，对外部市场环境的负面影响估计不足，低估了公司的流动性风险，信用风险，市场风险，表外风险等风险。雷曼兄弟采取的风险管理方法也存在一定问题，21世纪初的压力测试刻意忽视了占有大量风险敞口的房地产业务和私募股权业务。同时又通过放松单笔交易限制，贷款承诺等方式提高了风险偏好限制，为自身的破产埋下了伏笔。因此公司必须完善风险管理模型，切实执行公司风险管理方法，真实衡量公司风险以保证公司的良性发展。5.2.2加强资产负债表管理雷曼兄弟的破产与其资产负债表管理不善有很大关系。雷曼兄弟的杠杆率过高，负债过多，同时资产与负债期限不匹配，导致公司在市场大幅波动时难以承受风险。因此公司在经营中应该加强资产负债表管理，避免盲目扩张，避免负债过高导致风险承受能力下降，做好风险和收益的衡量。5.2.3分散投资组合雷曼兄弟的破产也启示同行，不应将大部分资金都投入同一类型的投资项目中，必须分散投资组合。雷曼兄弟过分依赖房地产市场，包括次级贷款，次贷产品等业务，在房地产市场泡沫破灭时遭受了巨大损失，出现资不抵债的情况。这启示公司应该分散自身投资，将资金合理投入多种不同类型的投资项目中，以降低投资组合的风险。5.2.4管理层科学决策雷曼兄弟的管理层的决策大多符合商业判断规则，但很难说这些决策是合适的。管理层低估了次贷危机的严重性以及对雷曼兄弟其他业务线的影响，反而逆风而行采取反周期商业战略，进一步扩大自身的在险价值。管理层在人事处理同样欠佳，包括在2007年解雇首席风险官（CRO）安东西奇和固定收益部门（FID）负责人盖尔班德，原因是他们反对管理层不断积累风险和非流动性投资。还有在最后救助阶段，管理层的固执也一定程度上导致巴克莱银行收购的失败。因此管理层不仅需要具备卓越的商业头脑和洞穿未来，控制风险的能力，也需要积极听取不同意见，团结公司内部，共同促进公司发展。5.2.5信心比黄金更重要雷曼兄弟之所以失败，还因为它无法保持贷款人和交易对手的信心，也因为它没有足够的流动性来履行当前的义务。雷曼兄弟无法保持信心，因为一系列商业决策使其大量集中了价值不断恶化的非流动资产，如住宅和商业房地产。信息披露在金融市场中至关重要。在雷曼兄弟破产前，公司未能如实披露公司财务状况，导致市场对公司的信心下降。这启示我们，金融机构应该如实披露公司财务状况，保持市场的透明度，以便保持市场的信心，为以后的业务发展提供条件。5.2.6监管机构的作用不容忽视监管机构在金融市场中的作用不容忽视。在雷曼兄弟破产前，监管机构未能及时发现雷曼兄弟的风险，一定程度上导致了公司的倒闭。这启示我们，监管机构应该加强对金融机构的监管，及时发现并防范金融风险，维护金融市场的稳定。6.参考资料[1] 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Valukas, Examiner, Chapter 11 Case No. 08‐13555 (JMP), United StatesBankruptcy Court Southern district of New York.[2] Bank for International Settlements, 2007,77th Annual Report [3] Census Bureau,2007, Reports on residential vacancies and homeownership.[4] Lehman Brothers Holdings Inc, 2007, Update on risk, liquidity and capital adequacy presentation [LBEX-DOCID 2031705][5] Lehman Brothers Holdings Inc , 2008, Liquidity Pool Table Listing Collateral and Ability to Monetize [LBEX‐WGM 784607][6] Lehman Brothers Holdings Inc , 2007, Securitized Products, MBS: Non Investment Grade Retained Interests, [LBEX‐DOCID 839039][7] Lehman Brothers Holdings Inc, 2007, Stress Test Report [LBEX‐DOCID 632363][8] Lehman Brothers Holdings Inc, 2008, Stress Test Report [LBEX‐DOCID 3326829][9] Lehman Brothers Holdings Inc, 2008,2008 Financial Plan Summary Presentation to Lehman Board of Directors [LBHI_SEC07940_027374][10] Lehman Brothers Holdings Inc, 2007,Risk Appetite Limit, [LBEX‐DOCID 158938][11] Lehman Brothers Holdings Inc,2007, 2nd Quarter 2007 Review: Credit Facilitation Group, [LBEX‐DOCID 514908][12] SEC Division of Market Regulation, 2005, Lehman Brothers - Consolidated Supervised Entity Market and Credit Risk Review [LBEX-DOCID 2125011][11]蒋卫平,2010,雷曼兄弟“REPO 105”粉饰财务报告事件分析,证券市场导报(08)[13]陈少华,陈娅,2012,关于雷曼破产事件审计问题的探析,商业研究, 第424期发布于 2023-01-24 22:55・IP 属地广东雷曼兄弟倒闭​赞同 26​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请

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_百度百科 网页新闻贴吧知道网盘图片视频地图文库资讯采购百科百度首页登录注册进入词条全站搜索帮助首页秒懂百科特色百科知识专题加入百科百科团队权威合作下载百科APP个人中心雷曼事件播报讨论上传视频历史事件收藏查看我的收藏0有用+102008年，美国第四大投资银行雷曼兄弟由于投资失利，在谈判收购失败后宣布申请破产保护，引发了全球金融海啸。美国财政部和联储局协助挽救濒临破产的贝尔斯登，却拒绝出手拯救雷曼兄弟的做法惹起重大争议，市场信心崩溃一发不可收拾，股市也狂泻难止。事件引发的金融危机的一个重要教训就是贷款商之间的竞争既培育了创新，但也带来了高度的不稳定性。中文名雷曼事件发生时间2008年9月15日公司性质投资银行事件表现股价大跌，许多公司受牵连成立时间成立于1850年成立地点纽约，总部位于纽约传    闻中行被曝持5000万美元雷曼债权受重大牵连QDII面临清盘风险事件定性重大金融危机幸存的公司高盛和摩根士丹利公司地址美国纽约州纽约市第七大道745号公司邮编NY 10019目录1雷曼事件经过2事件背景3事态发展4公司简介5发生过程▪股票下跌▪申请破产6背景原因7事件影响▪股票市场▪国际经济8累及中国雷曼事件经过播报编辑有着158年历史的雷曼兄弟公司（Lehman Brothers Holding Inc.）提出了破产申请，其引发的连锁反应致使信贷市场陷入混乱。这让保险巨头美国国际集团（AIG）加速跌入深渊，也让几乎所有人都因此蒙受了损失，不论是远在挪威的退休人员，还是Reserve Primary基金的投资者都未能幸免，而后者是美国一家货币市场共同基金，曾被认为同现金一样安全。几天之内，由此引发的混乱甚至让华尔街的中流砥柱高盛集团和摩根士丹利也深陷其中。深受震慑的美国官员急忙推出了更为系统的危机解决方案，并在周日同国会领导人就7000亿美元的金融市场救助计划达成了一致。雷曼兄弟破产的起源和后果均凸现出决策者在应对不断加深的金融危机时所处的艰难境地。他们不愿被视为是迫不及待地要介入其中，救助那些因太过追逐风险而身陷困境的金融机构。但在当前这个时代，市场、银行和投资者都被一张复杂而无形的金融关系网联系到了一起，任由大型机构自行倒下的痛苦大得令人难以承受。一些批评人士在事后指出，要是政府出手，那么雷曼兄弟破产之后出现的系统性风险本是可以避免的。在雷曼兄弟倒台之前，联邦官员曾在局部范围内化解了一系列金融风波，所采取的方式是让房利美、房地美和贝尔斯登等陷入困境的机构生存下来。官员们认定这些机构规模太大，不能让它们倒闭，因此动用了数十亿美元纳税人的钱救助他们。但对雷曼兄弟却没有这样做。不过，也有人认为雷曼兄弟的破产在很大程度上属于咎由自取。该公司大量投资于过热的房地产市场，用大量借款增加回报率，而且比其他公司更晚认识到所出现的损失，也未在投资出现失误时抓紧时间融资。该公司在危机中陷入太深，以至于寻找有意的买家都成为艰巨任务，这也让政府基本上是无计可施。事件背景播报编辑市值曾经位列美国投行第四的雷曼兄弟公司因投资次级抵押住房贷款产品不当蒙受巨大损失，由于所有潜在投资方均拒绝介入，更由于美国财长保尔森公开表示“见死不救”，终于向纽约南区美国破产法庭申请破产保护。2008年9月10日公布的财务报道显示，“雷曼兄弟”第二季度损失39亿美元，是它成立158年来单季度蒙受的最惨重损失，“雷曼兄弟”股价较2007年年初最高价已经跌去95%。雷曼兄弟的倒闭，其直接触媒是保尔森“见死不救”的表态，而这一表态的实质，是美国政府放出一个明确信号，即他们不愿再如贝尔斯登或“两房”那样，直接干预市场实施援助，2008年9月14日，美联储联合十大金融机构成立700亿美元平准基金，用来为存在破产风险的金融机构提供资金保障，确保市场的流动性，这十大金融机构中赫然包括刚刚逃过一劫的美林，显然，美国政府不希望一家又一家濒临困境的华尔街投行把自己的经营风险转嫁到美国政府头上。从某种意义上说，对合成CDO（担保债务凭证）和CDS（信用违约掉期合约）市场的深度参与，很可能是雷曼倒塌的直接原因之一。雷曼兄弟、美国最大保险公司美国国际集团（AIG）以及美国很多金融机构之所以大幅亏损，都不在于自己的传统业务（AIG的传统保险业务甚至无可挑剔地强大），而在于它们过多参与了新鲜刺激的金融衍生品CDS。CDS的市场是次级按揭市场的48倍大，相当于美国GDP的4倍。CDS是一种合同，意思是信用违约掉期合约。CDS合约是美国一种相当普遍的金融衍生工具，1995年首创。CDS这一产品的出现，让贷款人觉得可以拼命放贷而无需知道贷款是不是能收回来，这是雷曼危机背后的推动力量。不幸的是，在次贷危机爆发一年以后，社会的信用履约率大幅度、大面积下降，那些往日为全社会提供信用保险的商家，在CDS市场上所承受的风险，已大到了足以将自己百年老店的全盘业务都拖垮的地步。事态发展播报编辑美联储前任主席格林斯潘预测说，将有更多大型金融机构在这场危机中倒塌。分析人士也纷纷站出来表示，美国金融机构会像多米诺牌一样倒下，而人们需要关注的只不过是下一个是谁。正如一位华尔街资深人士所说，我们一起造就了危机，就得一起付出代价。2008年9月15日，对闻名遐迩的华尔街而言，这是一个具有历史意义的日子。这一天清晨，上班时间还没有到，人们便迫不及待地涌入大厦。他们当中，有些一如既往西装笔挺，有些却一反常态，身着休闲服来到公司。不过，有一点是一样的，他们手中都多了两样东西——空背包和行李箱。人们面色凝重，不多言语，纷纷进入各自的办公室，将个人物品整理打包。看上去，这一幕就像是在集体搬家。当人们提着箱子走出公司大门时，钉在黑色墙面上的金属招牌依然闪闪发光——“LEHMAN BROTHERS”(雷曼兄弟)。有些人临走前还在雷曼董事长Dick Fuld（迪克·福尔德）的肖像上签字“留念”。公司外面的人行道上，早已挤满了记者，一看到从雷曼打包出来的人，他们就蜂拥而上。有些员工再也无法抑制内心的失望和愤怒，开始怒斥记者。的确，每个人都很难接受现实。一名员工说：“这是我一生当中最难过的事情。”然而，面对6130亿美元的负债和一夜之间轰然倒塌的公司，两万多名员工除了离去，别无选择。在严重的次贷危机面前，在苦苦寻找买家却始终没有结果的情况下，公司董事会不得不做出申请破产保护的决定。有着158年悠久历史、在美国抵押贷款债券业连续40年独占鳌头的第四大投资银行——雷曼兄弟正式宣布申请破产保护。随即，两万多名职员开始了撤退。很多人面临失业、再择业。就在9月15日当天，美国银行发表声明，宣布以近500亿美元的总价收购美国第三大投资银行美林公司。美林，“美国第三大投资银行”，“世界最大的证券经纪商”，而今也成为全球信贷危机下的又一受害者。在接连倒下的“华尔街巨人”里，美林公司的经历显得“与众不同”：论危机它来得最早，而美林却因此赢得了清理债务负担的宝贵时间。金融危机爆发后，美林积极采取各种措施以图自保，包括筹集巨额资本、清除问题资产、出售所持大笔股权资产等。在这种情况下，美林与美银突然达成了收购协议。在一场闪电般的并购中，美林和美国银行以每股29美元的收购价达成一致，美林以换股方式将公司以500亿美元出让给美国银行。在并购成交后，美林股价随即暴跌21.3%。当真正的金融风暴袭来时，不被看好的美林公司反而琅踉跄跄地爬上岸来。然而，52岁的约翰·赛恩，素有“华尔街救火队长”之誉的他，心情却并不轻松。在美林前任CEO斯坦利·奥尼尔黯然离职后，他继任才十个月，就在这段时间里，他的头发又添斑白。巴菲特曾说：“华尔街的所有公司都是‘裸泳者’。”只是这一回，美林好歹爬上了岸，没有淹死在水里。这是一场充满“戏剧性”味道的交易。本来，人们正在密切关注着深陷困境的雷曼兄弟公司，很少有人料到美林会采取这么快速、突然的行动。这充分表明了美林对这场金融风暴的恐慌。面对雷曼兄弟的绝望，美林显然担心自己将是下一个次贷危机的牺牲品。与其坐以待毙，不如主动出击，争得一个好些的收购价，总要强过破产清算。然而，这种想法充其量只能算作一种自我安慰。94年的历史、1.6万人组成的金融经纪人大军、“雷电部落”的美誉……这一切都未能躲过信贷风暴的袭击。覆巢之下，安有完卵。随着金融危机的日益严重，在危机面前时间就是生命，五大投行中硕果仅存的最后两家银行——高盛和摩根士丹利向美国联邦储备委员会提出的转为银行控股公司的请求，后者很快于9月21晚宣布批准这两家投资银行的请求。这是一个快速的被迫“变身”。此后，高盛和摩根士丹利既可设立商业银行分支机构吸收存款，也可与其他商业银行一起永久享受从美联储获得紧急贷款的权利，有望借此渡过的难关。至此，在不到一年的时间里，雷曼兄弟破产，美林公司和贝尔斯登公司被收购（贝尔斯登于2008年5月被摩根大通收购），转型。华尔街五大投资银行的格局天翻地覆。长期以来，一直处于世界金融核心地位的华尔街，正面临着空前的严峻考验。前美联储主席格林斯潘沉痛宣示，这轮发生在华尔街的金融危机为百年难遇，意味着二战以后形成的以华尔街为标志的美式金融梦想破碎。虽然这难以说是美式强国梦想的轰然倒塌，但给全世界敲响了美式金融体制急需更新转型的警钟。公司简介播报编辑雷曼兄弟控股公司，总部设在纽约，在英国伦敦和日本东京还设有地区性总部。证券代码：LEH 。雷曼兄弟控股公司通过它的分支机构向全球企业、政府部门、市政当局、投资机构和高资产净值个人客户提供各种金融服务。公司主要业务分三大块：资本市场业务、投资银行业务和投资管理业务。资本市场部门为机构投资者的资本流动提供服务，包括二级市场交易、融资、抵押贷款发放和证券化、大宗经纪等业务，以及对固定收益和权益类产品的研究等。这些产品包括现金、衍生工具、有担保的融资、结构性工具和投资。它还提供如下权益类和固定收益类产品：美欧亚股票、政府及代理机构证券、资金市场产品、高级别公司证券、高收益率新兴市场证券、抵押和资产支持证券、优先股、市政证券、银行贷款、外汇、融资和衍生产品。另外这一部门还投资于房地产、私募股权和其他长期投资类别。投资银行部门主要向企业、机构和政府客户就合并、收购和其他金融事务提供建议和咨询。另外该部门还通过承销公开或非公开发行的负债及权益类工具帮助客户进行融资。投资管理部门又分为私人投资管理和资产管理两大块。私人投资管理主要向高资产值个人和中间市场机构客户提供投资与财富咨询和资本市场执行服务；资产管理部门主要向高资产净值个人客户、共同基金和其他中小型市场机构投资者提供个性化投资管理服务。公司地址：美国纽约州纽约市第七大道745号，邮编：NY 10019发生过程播报编辑股票下跌2008年6月12日，雷曼宣布：荷勃特·迈克戴德将接替约瑟夫·葛里高利任首席营运长，同时首席财务官埃林·卡兰由伊恩·劳伊特取代。有评论称此次换将是雷曼的无奈选择，这两名被炒鱿鱼的高管实际上是为整个公司管理层扛起了黑锅。此前两天，雷曼爆出二季度（2008年3月1日至2008年5月31日）预计亏损额约28亿美元，即每股收益-5.14美元。6月12日消息公布当天，雷曼股价下跌4.42%，收于22.70美元。2008年6月30日，雷曼兄弟公司股价下跌至19.81美元，跌幅高达11%。至此，该公司股价已跌至2000年5月以来的最低点。分析人士认为，市场对雷曼兄弟财务状况的信心跌至谷底，以及公司业绩持续下滑引发出售传闻是该股股价此次创出八年新低的主要原因。2008年7月11日，雷曼兄弟股价报收于14.49美元，大跌16%，起因为市场传言称其可能会受房利美和房地美事件的重大打击而步贝尔斯登后尘。2008年7月22日，华尔街上最热门的消息莫过于高盛操纵贝尔斯登和雷曼股价，该消息迅速成为纽约金融界人士在周末聚会时津津乐道的话题之一。2008年9月7日，有报道称，长期任职的雷曼兄弟欧洲和亚洲业务主管杰里米·艾萨克斯将于今年年底离任。此外，雷曼兄弟欧洲及中东首席运营官伯诺伊特·萨瓦雷特和固定收益部门主管安德鲁·莫顿也将卸任。2008年9月10日，财务报道显示，雷曼兄弟当年第二季度损失39亿美元，是它成立158年来单季度蒙受的最惨重损失。雷曼兄弟决定出售旗下资产管理部门55%的股权，并分拆价值300亿美元处境艰难的房地产资产。另外，代表苏格兰皇家银行（RBS）的律师Martin Bienenstock在法庭听证会上称，该行在向雷曼兄弟索取15亿至18亿美元的债务。2008年9月12日，美国财长保尔森宣称美联储不会援助雷曼兄弟公司，雷曼兄弟股价也因此下跌13.5%，收于3.65美元，下跌至14年来的新低。9月13日，最后的救命稻草，代表美联储意志的美国银行（Bank of America）拒绝了雷曼的并购意向；2008年9月14日，国际互换和衍生产品协会（International Swaps and Derivatives Association ，ISDA）宣布允许投资者冲销与雷曼相关联的信用衍生品以避免卷入雷曼破产后引发的巨大漩涡中。申请破产2008年9月15日凌晨1点，雷曼兄弟公司只得宣布申请11号破产保护法案。雷曼超越了1990年德崇证券（Drexel Burnham Lambert）的破产规模，美国史上规模最大的投资银行破产案从此诞生。需要指出一点，在11号法案下申请破产保护与直接申请破产是有所区别的。直接申请破产意味着企业随即彻底死亡而不再有任何回旋的余地，只剩下被清算关张一条路；而申请破产保护则意味着公司可以在未来几个月内重组业务，死马当活马医，尽可能争取再度赢利。破产公司仍可照常运营，公司管理层继续负责公司的日常业务，其股票和债券也在市场继续交易。自雷曼宣布申请破产保护后，英国第三大银行巴克莱银行于2008年9月17日宣布，出资17.5亿美元收购雷曼兄弟公司纽约总部、两个数据中心以及部分交易资产。日本最大的证券公司野村控股（Nomura Holdings Inc.， NMR）则在9月22日、23日与雷曼兄弟连续签署两项协议，收购雷曼亚太地区业务（除韩国以外）及其欧洲和中东地区的业务。法国电力业巨头法国电力（Electricite de France， EDF.YY）旗下子公司EDF Trading Ltd9月29日表示，法国电力已经同意从雷曼兄弟手中收购下属公司Eagle Energy Partners I， L.P.，此举旨在优化法国电力旗下燃气供应业务。同日，私人资本运营企业Bain Capital LLC和Hellman & Friedman LLC与雷曼兄弟达成协议，将出资21.5亿美元收购雷曼兄弟旗下包括Neuberger Berman在内的多数投资管理业务。同年10月3日，野村控股第三次与雷曼签署协议，同意收购雷曼兄弟的印度后台业务。曾经辉煌一时的雷曼在不到三周的时间里已经被肢解得四分五裂，面目全非了。至此，雷曼终于彻底坠入谷底，再也无法重见天日了。背景原因播报编辑雷曼事件自2007年2月次贷问题显现出来到12月Countrywide面临倒闭为止，次贷危机其实已经持续了10个月的时间。作为整个金融体系的领导者，美联储必然在这10个月里做了大量政策储备和风险预估工作。因此救助Countrywide的行动可以认为是美联储储备政策的第一次应用。那时的美联储一定认为形势还不算太糟，2008年1月11日美国银行宣布以换股18.22%的方式整体并购Countrywide，涉及交易价格约40亿美元。这样一来无论Countrywide的股东还是债权人的利益都得到了保障。这一行动具备很强的合理性。毕竟让一个银行倒闭会造成深远的社会影响，除非万不得已不会轻易批准。这也是从美联储的角度分析并默认隐形合约合法性的依据。随后救助贝尔斯登时美联储想问题的出发点与救助Countrywide时如出一辙：都是为了避免银行倒闭造成社会恐慌。唯一不同的是相较于拯救Countrywide时的政策，美联储这一次明显收紧了隐形合约。实际策略是提供290亿美元，摩根大通自筹10亿美元以现金方式收购贝尔斯登。尽管贝尔斯登的股价从最高点的96.38美元/股跌到了被收购时的1.85美元/股，股东损失殊为惨重，但是贝尔斯登的债权人权益却得到了全额的保护。然而到了9月，形势突然恶化。一方面，两房，AIG，WaMu等超大型企业相继出现问题，美联储的援助责任瞬间数倍增大，但是实际上美联储根本无法照顾周全。另一方面，美联储对金融机构的隐形救助协议激发了道德风险。像雷曼即便已经在CDO上亏损巨大，但根据2008年度二季报它依然在加大做多CDO的仓位。如此有恃无恐的行为背后就是在赌美联储无论如何也会出手援助。由于市场对于美联储会提供援助的预期非常一致，因此债权人依然敢于把钱继续放给从事高风险产品投资的机构。因此必定是经过一番深思熟虑后，美联储决定选择一家影响力足够震慑市场的鲁莽机构开刀，主动放弃对它潜在的一切承诺，让它彻底倒闭，借以警示所有市场参与者不要再心存幻想，彻底切断风险的源头。雷曼不幸成为了反面的典型。之所以挑中雷曼首先因为它规模很大，具备足够的震撼力；但是又没有庞大到两房或者AIG的程度，美联储当时判断雷曼即便倒闭也不至引发金融系统崩溃。更重要的是，在已经遭受沉重打击的诸多机构中间，雷曼是风险资产投资比例最高的一家，也是损失最为惨重的。相对而言，在同等规模的投行中，美林证券经纪业务和资产管理业务比例很高因而相对安全；摩根士丹利虽然在衍生品上也亏损不少，但是相对雷曼而言它的资产结构明显较好；而高盛甚至直到三季度还在盈利。事件影响播报编辑股票市场美国金融巨头雷曼兄弟的轰然倒塌，随即引发了全球金融市场的剧烈动荡。9月15日，华尔街迎来名副其实的“黑色星期一”，美股暴跌，道琼斯指数创“9.11”事件以来单日最大下跌点数与跌幅，全球股市也随之一泻千里。亚太股市9月16日大幅下跌，其中日本、香港、台湾、韩国跌幅都超过了5%；澳大利亚股市也遭遇地震，澳元16日开市走弱，股市收市已经跌了超过1.5%……然而，从长远看，雷曼兄弟的破产对世界影响最大的地方，在于它进一步挫伤了人们对市场和未来的信心。2007年在美国爆发的次贷危机，不仅给美国，也给全球经济带来重创，而雷曼兄弟的破产预示着危机将进一步升级，将有更多的大型金融机构在这场危机中倒下；作为华尔街支柱的一线投资银行的倒塌，宣布了美国金融体系的核心已经被撼动，次贷危机正式演变为一场全球性的金融风暴。国际经济更深层的国际影响，则是各国对通胀的担忧恐将就此被对紧缩的担忧所取代。瑞银资深经济顾问马格努斯认为，债务违约和资产价格下滑，将给各国经济构成恶性循环的连锁压力，导致银行经营困难，企业获得贷款难度大增，最终不得不更多采用裁员、减产等极端手段渡过难关，从而导致经济进入全球通缩时代。各国尤其各新兴国家的央行将面临非常严峻的挑战：一方面，本国经济的长期过热，让他们不敢对通胀掉以轻心；另一方面，雷曼兄弟事件将导致的全球性通缩危机，又让他们在抉择本国利率政策方面遭逢进退两难的窘境。累及中国播报编辑雷曼公司成立于2006年11月的华安国际配置，曾经身披基金公司第一只QDII产品的光环。2006年9月13日，华安国际配置正式发行。但因当时投资者对QDII 基金持观望态度，该基金并没有受到投资者太多的热捧。通过展期发行，才终于2006年11月成立。规模只近2亿美元，远远低于5亿美元的计划募集规模。如果说展期成立，让华安国际配置感受到来自国内市场的凉意，那此次来自雷曼破产的冲击，华安感受到的应是“唇亡齿寒”。根据《华安国际配置基金基金合同》和《华安国际配置基金产品说明书》的有关规定，该基金第一个投资周期为五年。在第一个投资周期内，本基金投资于结构性保本票据，其所对应资金通过一定的结构和机制全额配置于收益资产与保本资产。而其保本人正是雷曼兄弟金融公司（Lehman Brothers Finance SA.）。该公司负责就基金在第一个投资周期内投资的结构性保本票据向票据发行人提供100%本金保本。负责为其提供保本支付义务的，正是其母公司：雷曼兄弟控股集团公司。雷曼兄弟下属的另一家公司，雷曼兄弟国际公司（欧洲）（Lehman Brothers International（Europe））为该结构性保本票据提供每月一次的交易。与此同时，雷曼兄弟特殊金融公司还是华安国际配置基金保本票据的基础资产之一的零息票据的发行人。结构性票据（Structured Notes）产生于20世纪80年代的美国,是一种结合了固定收益产品和衍生性金融产品的创新理财工具。华安国际配置投资的结构性保本票据，则是由票据发行人发行的并由保本人提供到期保本的五年期美元保本票据。但却属于流通受限制不能自由转让的基金资产。基金产品设计的资深人士告诉记者，想在全球市场获取稳健的投资收益，依靠国外投行买类似的保本票据是很常见的，尤其在早期发行的QDII产品中。而华安国际配置基金是第一只基金系QDII，对外是宣称华安参与资产管理，实质很可能是全权交由海外管理，华安只是作为雷曼和投资者之间的一个渠道，无需承担任何风险。而该基金所投资证券的发行人，也就是已经递交破产申请的雷曼兄弟，才是对基金持有人承担责任的主角。也有业内专业人士表示，华安国际配置基金保本票据的保本人和部分产品的发行人申请破产保护，其资产也将随之会被冻结，基本上失去了保本的作用，因此，雷曼兄弟的破产，使得该基金遭遇了其产品说明中所列示的风险。该基金产品说明书中列示，结构性保本票据被提前终止的风险就包括保本人不能履约的风险。即保本人雷曼兄弟因解散、破产、撤销等事由，不能履行保本人义务。雷曼向纽约破产法庭提交的这份文件显示，其前三十大无担保债权人分别以债券、银行贷款(同业拆借)和信用证三种形式存在。其中，花旗银行和纽约梅隆银行受托保管了1550亿美元的雷曼债券，剩余为其他银行持有的27.23亿美元银行贷款和3.74亿美元信用证。值得注意的是，中国银行（3.55,0.00,0.00%）纽约分行以5000万美元同业拆借位列第十九位。前30大债权人中，共14家亚洲银行，其中8家银行来自日本；6家欧洲银行，3家澳大利亚银行，两家美国银行和一家加拿大银行。尽管花旗、纽约梅隆银行、日本青空银行（Aozora Bank Ltd）和瑞穗金融集团（Mizuho Corporate Bank，Ltd）位列雷曼最大的无担保债权人之列，但目前还无从判断谁是最大输家。玫瑰石顾问谢国忠表示，“托管银行的客户购买雷曼债券，之后存放在银行户头上，表面上银行是债权人，但债券价格下跌时受损失只是银行客户。”“更大的债权持有人隐藏在托管账户中，接下来要看各机构自己的披露情况。”中信银行（5.82，0.13，2.28%）市场分析处喻璠表示，目前最大的单独损失由日本银行AOZORA承担，但4.63亿美元的银行贷款在投资界并非大数目。Aozora于16日表示，由于积极的风险管理，其净损失要远小于4.63亿美元，具体损失正在测算中，预计在0.25亿美元左右。雷曼最大的欧洲银行贷款债权人——法国巴黎银行（BNP Paribas）——对其的贷款敞口达2.5亿美元，引发股价下跌6.2%。其它受影响的欧洲银行包括，瑞典商业银行（Svenska Handelsbanken）、比利时联合银行（KBC）、英国劳埃德银行（Lloyds TSB）、渣打银行（Standard Chartered），及挪威银行（DnB NOR Bank ASA）。其他债权人未对此回应，记者无法联系到中国银行发言人做出评论。市场人士预计，由于只公布了前三十大债权人，所以不排除其他中国机构也持有雷曼债券。早前，韩国银行业对雷曼投资额超过7亿美元。招行持雷曼债券敞口7000万美元招商银行（13.52，0.13，0.97%）今日公告称，该行持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元，其中，高级债券6000万美元，次级债券1000万美元。截至目前，该行尚未对上述债券提取减值准备。招商银行表示，该行将对上述债券的风险进行评估，根据审慎原则提取相应的减值准备，并根据有关规则予以披露。新手上路成长任务编辑入门编辑规则本人编辑我有疑问内容质疑在线客服官方贴吧意见反馈投诉建议举报不良信息未通过词条申诉投诉侵权信息封禁查询与解封©2024 Baidu 使用百度前必读 | 百科协议 | 隐私政策 | 百度百科合作平台 | 京ICP证030173号 京公网安备110000020000

雷曼兄弟是怎么倒闭的？ - 知乎

雷曼兄弟是怎么倒闭的？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答​切换模式登录/注册投资银行经济金融危机宏观经济学金融雷曼兄弟是怎么倒闭的？看《大而不倒》里面，各大投行在金融危机中都积极地寻找买家，是为了获得资金吗？这种融资是不是要通过发行新股来进行？为什么美国政府救市唯独没有救雷曼？能详…显示全部 ​关注者1,769被浏览1,358,479关注问题​写回答​邀请回答​好问题 18​添加评论​分享​44 个回答默认排序匿名用户原因很多，但有一点必须说明，雷曼兄弟公司倒闭时账面上的次贷资产比例不大，直接拖垮雷曼的是商业不动产。至于美国政府为什么没救雷曼，这是一个谜，中国人很难理解。下面是雷曼内部人解读雷曼倒闭的文章，出自《别了雷曼兄弟》更新内容：官方声音，美帝当局为什么决定让雷曼破产。编辑于 2018-05-09 21:35​赞同 967​​85 条评论​分享​收藏​喜欢收起​塔哥FRM​中国人民大学 经济学博士​ 关注我带大家一点一点梳理。

雷曼兄弟，位居五大投行的第四把交椅。

跟华尔街其他投行一样，都是通过高杠杆化、倚重低成本短期借款，来赚取巨额利润。

随着房价下跌，手中滞留了大量卖不出去的次贷资产。

2008 年一季度，雷曼有价值近 2000 亿美元的回购协议尚未偿还，减计资产高达 100 亿美元。

受到投资者的严重质疑后，其股票开始受到冲击。

这时候金融同业也仗义不起来了。

出于对雷曼兄弟的担心，金融市场里的各路机构，开始减小对雷曼兄弟的敞口，甚至有几家取消或者限制了他们的信用额度。

但雷曼毕竟是雷曼。

在这种不利情形下，硬是坚持了下来。

2008 年 5 月 31 日，雷曼兄弟趁年报披露，对外做了一番展示以提振信心。

此时他的资产负债表上，股东权益还有 260 亿美元，资产 6390 亿美元，杠杆率仅为 25︰1。

同时，雷曼兄弟手上还有 450 亿美元现金及高流动性证券，公司表示有信心应付任何支付需要。

但投资者们却看到了其资产负债表上还有 210 亿美元的不动产和大约 720 亿美元的「抵押贷款和资产支持证券」。

在现在这个行情下，没人相信这些东西值 930 亿美元。

这些资产只要减计 30%，雷曼兄弟就会资不抵债。

雷曼兄弟外松内紧。

在对外展示资金实力的同时，也在积极组织后手。

但除了 6 月份通过发行优先股和长期债务筹得 150 亿美元外，就再没什么好消息了。

7 月，雷曼兄弟向美联储积极申请转变成为银行控股公司以获取美联储全部项目的准入权来保证资金的稳定，但遭到拒绝。

之后雷曼兄弟又与韩国发展银行展开谈判，希望引入战略股东，但谈判最终破裂。

之后又与美国银行沟通，还是失败。

雷曼兄弟再败再战，最后找到了巴克莱资本。

巴克莱资本雄厚且觊觎华尔街的门票，是非常合适的收购方。

但按照英国监管规定，此事必须要得到英国金融服务管理局（FSA）的批准。

但当保尔森给英国金融服务管理局总裁打电话的时候遭到拒绝。

于是 9 月 14 日星期日，巴克莱的谈判和韩国开发银行、美国银行一样，无疾而终。

与此同时，2008 年 9 月 12 日起，美联储主席伯南克、纽约联储主席盖特纳、美国财政部部长保尔森、证券交易委员会主席考克斯召集花旗集团、摩根大通、摩根士丹利、高盛、美林证券的高层，连续三天在曼哈顿的纽约联邦储备银行总部，紧急磋商如何拯救雷曼兄弟。

这些金融机构有一个共同特点，就是大家都是雷曼的债权人——如果雷曼倒下，他们都会受到重创。

很明显，伯南克和保尔森希望这些家伙识相，主动站出来救助雷曼兄弟。

然而缺少政府保驾的雷曼兄弟，是个无底洞。

这些机构都既不愿意（为啥不能按照贝尔斯登的情况来呢）也没能力（谁家不是高杠杆加码次贷资产呢）承担雷曼的不良资产。

他们都希望美联储，能够象在贝尔斯登案例中那样施以援手。

可是这一次美联储决意不承担任何资产包袱。

会议无果而终。

为什么这一次美联储决意不承担救助责任呢？

因为此时正处在两房被政府托管的时点上，政治空气跟半年前不一样了。

这段时间里，一部分归咎于贝尔斯登的负面宣传。

另一部分归咎于对房利美和房地美无限制的承诺，伯南克和保尔森由于救市承受了巨大的压力。

7 月，美联储已经在规划如果雷曼兄弟遭遇与贝尔斯登公司同样的情况应该如何应对。

时任纽约联储市场部主管比尔·达德利，曾提出一个将雷曼兄弟的不良资产进行剥离的方案。

雷曼兄弟的不良包括 600 亿美元的复杂抵押贷款，以及危机期间无法被准确估值的其他证券。

按照方案，其中的 550 亿美元由美联储来资助。

而卸掉包袱的雷曼兄弟。可以在降低了杠杆的同时，恢复流动性。

与此同时，作为美联储对雷曼兄弟不良资产支持的回报，美联储将获得新雷曼兄弟的股份。

这一方案如果得以实施，次贷危机的发展路径很有可能会完全改变。

且就方案成本而言，跟危机给美国带来的损失相比，其成本几乎可以忽略不计。

但历史不能假设。

此方案一经提出就让美联储的律师们哗声四起。

因为美联储对贝尔斯登公司的紧急贷款再怎么不合常规，至少它是贷款，而且名义上还是有安全抵押品做担保的。

这个却是以投资股票的形式投资一家投行。

另一方面，政府托市也跟伯南克和保尔森的市场经济思想相冲突。

二人都非常担心政府托底给大家开了一个很不好的头：

各大机构会有恃无恐，在今后进行更多鲁莽的操作——反正有政府托底；收益归我，风险归政府，蛮好。

其实，巴克莱资本的重组方案中也包括政府救助，只不过这一方案被英国金融服务管理局否决了，掩盖了这一问题。

此时保尔森的心理是，决不能让贝尔斯登和两房的处理模式成为惯例，否则这样下去各机构都会以死相要挟，市场规则将不会再有任何作用。

为此，保尔森划定了底线：

公众的钱不会投给任何与雷曼有关的交易。

而且说这话的时候距离贝尔斯登事件已经过去半年，保尔森和伯南克认为市场有足够的时间来消化贝尔斯登事件的冲击，并为雷曼兄弟做好准备。

因此政府确实也没有必要再插手市场。

是时候凯撒的归凯撒，市场的归市场了，不能让投资者以为政府会无限兜底。

至此，巴克莱资本和纽约联储会议的结果全部告吹。

9 月 14 日下午 16 时 45 分，保尔森将政府决定雷曼兄弟公司破产的噩耗电话通知了雷曼兄弟公司的总裁富尔德。

听到宣判后的雷曼兄弟，泪流满面。

他幽怨地望着贝尔斯登的方向，赌咒发誓：我身死之后，定要这里洪水滔天！

当晚，雷曼兄弟申请了破产保护。

2008 年 9 月 15 日，雷曼兄弟破产。

雷曼兄弟破产标志着次贷危机进入全面爆发阶段。

从这一天起，金融危机以摧枯拉朽之势横扫华尔街，并在一年之内彻底改写了华尔街的金融格局。

前美联储主席格林斯潘为此表示：这轮发生在华尔街的金融危机百年难遇，意味着二战以后形成的、以华尔街为标志的美式金融梦想破碎。

雷曼兄弟立业 158 年，经历过 19 世纪的铁路公司倒闭风暴，也经历过 20 世纪 30 年代的「大萧条」。

遍览天下阅历无数，堪称久经沙场，却在本次次贷危机中轰然倒下。

众人无不为之震恐。

雷曼兄弟，以生命为代价，把名字刻进史册。

至此，一场席卷全球的金融危机就此拉开帷幕——世界进入后雷曼时代。

危机到来的时候，你要考虑的不是想卖出去什么，而是能卖出去什么。

因为恐惧，会破坏市场的运转。

整个世界都乱套了，反应最快的是美林证券。

美林证券董事长塞恩，也是 9 月 12 日纽约联储会议室里，讨论雷曼兄弟救助方案的参与人之一。

这是一个明白人。

席间，他看看大家，再盘算盘算家底，立马拍板把自己卖给了美国银行。

这时候还是 9 月 14 日。

雷曼兄弟气得直哆嗦，这俩兔崽子竟然在自己的专题会上眉来眼去。

美林证券和美国银行才顾不了那么多，会议一结束，立马手牵着手踩着雷曼兄弟走向教堂，500 亿美元的婚礼一秒都不能多等。

一个周末过去，华尔街五大投行已经变成俩：摩根士丹利和高盛。

摩根士丹利本来稳居第二，现在回头一看，突然感到一阵眩晕——自己已经变成倒数第一了。

高盛也没好哪儿去，他现在是倒数第二。

不过这两家公司的情况，确实要比雷曼兄弟和美林证券好很多。

比如摩根士丹利手中的流动资金超过 1300 亿美元，高出雷曼兄弟数倍。

但是大不等于强。

这两家公司的商业模式，跟其他三人都是同样路数，都是高杠杆和短期借款。

果不其然，9 月 15 日星期一上班之后，风暴开始向他们袭来。

摩根士丹利信用违约互换担保价格飙升一倍，市场认为他就是下一个雷曼。

摩根士丹利和高盛的现金，开始大量流出。

摩根士丹利的流动资金，在一周之内从 1300 亿美元下降到 550 亿美元。

这还是在他借了 350 亿美元的情况下发生的。

二人心知不妙。

一方面四处融资抵挡资金流出。

另一方面向美联储求助，申请成为控股银行，以获得美联储的资金庇护。

伯南克不禁面露难色，高盛 CEO 劳埃德·布兰克费恩说道：「我们准备了充足的流动资金，但是情况不断恶化……比我们想象的还要严重。」

伯南克也知道这二位体量实在过大，以至于不能倒下，否则会对市场造成系统性的风险。

于是，9 月 21 日星期日，美联储批准摩根士丹利和高盛成为银行。

（雷曼兄弟掀开棺材板哭诉：你是不是针对我！不，你不要说，我不听你说！你丫就是针对我！）

对不起，雷曼兄弟。

伯南克和保尔森在心里默默哀悼。

曾几何时，投行都在拼命躲避美联储的监管，以免妨碍自己攫取利润，但现在他们却在拼命申请成为银行，以躲在美联储的羽翼庇护之下。

时移世易。

谁能想到雷曼兄弟倒闭的后遗症竟然这么彪悍？

只用了一个星期，华尔街五大投行全军覆没。

曾经星光熠熠的五大投行一周全没了。

但是风暴势能丝毫不减，继续以雷霆万钧之势横行肆虐。

接下来，让我们把视线转向美国国际集团（AIG）。

摧枯拉朽

AIG 是美国最大的保险公司，总资产超 1 万亿美元，员工 12 万人，是名副其实的巨无霸。

拥有着与之江湖地位相配的最高级别 AAA 信用等级（全美仅有 6 位）。

在房地产行情一路看涨的岁月里，AIG 发现一个躺着赚钱的秘密：他可以凭借其 AAA 信用，出售信用违约互换。

即对那些由华尔街创造的、看似高质量的抵押贷款债券，提供担保。

信用违约互换类似保险，但其实不是保险。

凭此，互换产品的买入方可以将违约风险转移给 AIG。

相应的，AIG 因为承接违约风险而收取高额费用。

在这里，AIG 向所有人出售信用违约互换获取手续费，赌的就是房地产不会下跌。

这业务是那么的安全，以至于 AIG 没有为它储备一分钱。

当然对市场而言，确实也没有比 AAA 级 AIG 更保险的担保人了。

只要房价上涨，债券就不会违约，担保就不会履行。

AIG 躺在房地产的床上，看着美元从天而降。

从 1998 年第一张信用违约互换问世，到 2007 年，AIG 在信用风险上累积了 5000 亿美元的头寸，全都是在赌不会违约。

AIG 就这样裸持 5 千亿美元风险敞口，没有对冲、没有转移、没有缓冲，就是单纯地承接所有人的风险。

于是当房地产转向的时候，AIG 以一人之力直接面对着整个市场风险的重压。

2006 年起，察觉异动的 AIG 开始停止出售新的信用违约互换。

2007 年 7 月，交易对手（高盛）开始对 AIG 的偿付能力表示怀疑，要求 AIG 追加抵押物。

AIG 则顽强地抵住了这些要求（咱本来就是卖信用的，哪儿有那么多抵押物啊）。

2008 年 6 月，公司换帅，由董事会成员维尔伦斯坦德接替沙利文出任 CEO。

但这个时候大局已定。

此时 AIG 承担的风险名义余额高达 2.7 万亿美元，而且其中的 1 万亿集中于 12 家机构。

风险不但高，而且高度集中。

就这样，维尔伦斯坦德驾驶 AIG 这艘破船晃晃悠悠驶到了 2008 年 9 月份。

9 月 15 日（还是这一天！）星期一，当雷曼破产的冲击波以雷霆万钧之势横扫各大资本市场的时候，AIG 首当其冲。

当日早上，三大评级公司集体调降 AIG 信用评级，股价当日暴跌 60%。

AIG 的交易对手纷纷要求其进行履约或追加抵质押物。

局面完全失控。

9 月 16 日，万般无奈的美联储一手翻开《联邦储备法》第 13 条第 3 款（另一只手死死按着雷曼兄弟的棺材板），向 AIG 紧急发放 850 亿美元贷款。

很快这一金额在随后几天就扩大到 1820 亿美元（贝尔斯登身上仅花了 300 亿美元）。

贷款以 AIG 的资产和可转换优先股为抵质押物。

而这部分优先股如果转化成普通股的话，美联储相当于持有 AIG79.9% 的股票。

换言之，AIG 被国有化了，终于躲过一劫。

风暴继续往下走，一眼就看见哆哆嗦嗦呆立当场的华盛顿互惠银行。

就你了！

华盛顿互惠银行是美国最大的储蓄与贷款机构，也是全美第六大商业银行。

这个排名相当于中国的交通银行，资产超 3000 亿美元，妥妥的「大而不倒」。

在房地产的黄金年代里，该银行努力拼搏众志成城，抓住历史机遇把自己干成了全美第三大抵押贷款机构。

然后，雷曼破产日到来了。

9 月 15 日（又是这一天！），华盛顿互惠银行的信用评级遭到调降，随即资金不断流失，到 9 月 25 日存款已经下降 9%。

美国储蓄管理局和美国联邦存款保险公司都是个麻利人，见此情景果断放弃挣扎，选择关闭银行。

就这样，华盛顿互惠银行成为美国历史上最大的倒闭银行。

华盛顿互惠银行虽然倒下，但后事未完。

此前联邦存款保险公司主席贝尔，极度厌恶贝尔斯登等一系列案例中，伯南克和保尔森表现出来的政府救助行为。

认为它们破坏了市场规则，导致严重的道德风险。

但没办法，那些犯事机构都不涉及存款保险，她说不上话。

但这回华盛顿互惠银行的出现给了她一个表达话语权的机会。

在善后环节，联邦存款保险公司对存款人的资金做了全面的保护，甚至超限金额也做了 100% 的保护。

但是对于其他债权人，贝尔则置若罔闻，完全交由破产法庭来处理。

爱咋地咋地。

贝尔的意思很明确，她是想让投资者自负盈亏，恢复市场约束。

但这使其他陷入危机的银行的债权人恐慌不已，尤其是美联银行。

美联银行是全美第四大银行，其规模是华盛顿互惠银行的两倍，市值近 1000 亿美元。

华盛顿互惠银行破产时，它正处于十分危险的境地。

没有例外，还是熟悉的配方熟悉的味道，问题仍然来自次贷及其相关资产。

随着 9 月 25 日华盛顿互惠银行的破产，美联银行顿时暴露在风口浪尖，身体开始迅速失血。

这时贝尔也意识到了问题的严重性，开始跟财政部、美联储通力合作。

务必要在这个周末（9 月 27 日-28 日）解决掉这个难题，让美联银行在周一早上正常开业，掐断传染的链条。

于是又一个周末紧急救援行动，预备开场。

幸运的是，富国银行出现了......

© 本内容版权为知乎及版权方所有，侵权必究编辑于 2022-11-21 11:44​赞同 2021​​30 条评论​分享​收藏​喜欢

大投行雷曼兄弟为何会走向破产 ？|界面新闻 · JMedia

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文|中信出版墨菲图书

最近经济状态不太友好，很多公司的日子都不太好过，其中就包括金融业。那今天我们就讲下经济危机下的金融行业，Lehman Brothers（雷曼兄弟）破产。

01

雷曼兄弟破产经过

2008年9月15日，雷曼兄弟由于受次贷危机影响，公司出现巨额亏损，申请破产保护。

其实2008年的次贷危机不是雷曼兄弟遭受的第一次打击。雷曼兄弟成立了有158年了，在这个过程中，遭遇过19 世纪铁路公司倒闭风暴、20 世纪30 年代美国经济“大萧条”、1994 年信贷危机、1998年货币危机和2001年互联网泡沫的反复考验，所以，它赢得了“一条有着9 条命的猫”的美称。

但是这条有9条命的猫没有熬过次贷危机。

其实，问题出在2005—2006年，那也是次贷证券的鼎盛时期。雷曼兄弟成为了次贷证券产品的最大承销商（underwriter），和账簿管理人（bookrunner）。

什么是证券承销商和账簿管理人呢？

证券承销商是一种证券经营机构，与证券发行人签订证券承销协议，协助发行人公开发行证券，借此获取相应的承销费用，雷曼就是当年最大的次贷证券承销商。

账簿管理人或主办银行是证券业务的主要承揽者，也就是主承销商。当一公司委托银行发行证券时，需要一个主承销商，主承销商往往会联同其他机构一起操作，用来分散风险。这些机构被称为联合账簿管理人（joint bookrunner）。他们的主要责任包括承销、拟定发售规模、售价、配资和上市后的价格稳定。

大家可以把雷曼理解为一个小卖铺，不过它比小卖铺有钱的多，而且卖的产品不是瓜子饮料矿泉水，而是证券产品。承销商买了这些产品不是为了自己消费，而是转卖给其他客人，但是，如果没有客人买的话，它就要兜底吃进这批货，所以它们叫承销商，说白了就是承诺销售、包圆。

什么是次贷证券产品呢？

其实，这就是一种金融衍生品。在美国的20世纪80年代，美国政府鼓励银行把钱借给低收入群体，这些贷款叫次贷，安全性次一级的贷款。

房利美（Fannie Mae） 、房贷美（Freddie Mac）这类具有政府性质的金融机构通过银行和其他的贷款机构，把贷款发放给了这批弱势群体以后，觉得这样风险比较大，就把这些次贷打包成了金融衍生品，在资本市场上出售，因为次贷产品的利率比较高，于是很多机构和银行都把次贷产品当作投资品而大量增持，有的甚至直接发行、拥有、销售这些次贷产品，比如雷曼兄弟。

再来讲讲证券化，这些贷款是一种缺乏流动性，但未来有着稳定净现金流的资产，雷曼很难在小卖部直接把贷款卖给客人。证券化就是雷曼通过一系列风控和保护机制（真实销售、破产隔离、信用增级和有限追索等机制），在资本市场上发行债券，这些债券的背后有资产支持，就是贷款的现金流，这种金融行为就叫资产证券化。

在实际操作中，资产证券化往往出现在房产中。因为购房贷款一般是大额的，至少几万美金。所以，投行把这种大额贷款碎片化，分成许多几美元或者几十美元的份额，再出售给投资人，这样的好处就是对投资人的资金量要求低很多，很多投资人就可以承担得起。

如果贷款人违约，无法继续还款，投资人甚至可以拥有房屋的一部分，所以叫房屋抵押贷款的证券化。如果房屋抵押贷款是次贷，就是次贷证券化。这也是当时美国金融创新过程中普遍展开的一种金融市场现象。

这个原理和股票是一样的，华尔街把一家公司的所有权分为很多份，在资本市场卖给投资人，每个投资人可以拥有公司所有权的一部分，就是或多或少的股票。只不过买股票是买公司所有权的一部分，而买这种次贷证券就是买房屋贷款的所有权的一部分。

2005—2006年，雷曼承销了1060亿美元次贷产品，大概占当时次贷市场11%的份额。第二多的是RBS Greenwich Capital占10%，Countrywide占8%；而当时投行排名前几位的Goldman Sachs、Morgan Stanley、Merrill Lynch和Bear Sterns都有承销，但占比都低于8%。

也就是说，雷曼在承销过程中次贷比重最多，这样的好处是当经济好的时候，雷曼肯定赚得盆满钵满，但是经济状况一旦有问题，那么雷曼肯定也是这几个大投行里最先出问题的。

雷曼当时知道吗？肯定知道，每个投行的风控也不是吃白饭的，可是为什么雷曼还要这么做呢？

主要还是和当时雷曼的老板福尔德（Dick Fuld）有关，包括最后破产都可以认为是他的祸。

1994年雷曼从美国运通公司（American Express）拆分出来，福尔德一直是董事长和CEO，直到2008年破产，当了14年CEO。福尔德看上去面相不太友善，当时在华尔街，大家都叫他“大猩猩”。

你们可以想象他当时的面相有多不好。但是，福尔德是很有能力的。

雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。

进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行，以及交易的飞速发展，在福尔德的领导下，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”，雷曼也成为了一家顶级的投资银行。

2004—2006年，由于雷曼兄弟的房地产业务增加很猛，资本市场部门飙升了56％，这使雷曼成为当时增长最快的投资银行和资产管理公司之一。到2007年，雷曼兄弟公司报告的收入高达193亿美元，净收入达到创纪录的42亿美元。

这个收入别说在当时，就是在现在都是非常可观的。

21世纪初，随着美国住房市场越来越繁荣，在福尔德的带领下，雷曼越来越多地参与到发行住房抵押贷款证券（mortgage-backed securities，MBS）、抵押债务(collateral debt obligations，CDO)的业务中。这些听着很复杂的名字，都是金融衍生品（derivative）。

衍生品就好比我不爱吃大豆，可爱吃大豆做的豆腐。同样，我愿意去拿利息，可是又不愿意直接为个人提供买房子的贷款，那就去资本市场上买债券，这些债券以贷款作为抵押，是一种金融衍生品。

2003—2004年，雷曼兄弟将其业务范围扩展到了贷款发放（issuer）领域，收购了专门从事次级贷款的公司，BNC Mortgage和Aurora Loan Services。我们在中国买房子要去银行贷款。在美国，除了银行，还有很多专门做贷款发放的公司，它们的专职就是审核购房者的信用，发放贷款，然后把这些贷款再卖给银行。它们属于金融服务业的一种。所以雷曼买了这些公司，就是把手伸到了房产市场的最前端——零售端。

雷曼从前端放贷款，到中端的打包贷款，到后端的销售以贷款为抵押的债券，可以说，房地产的金融服务产业链一条龙从头到尾全部涉及。

因此可以说，雷曼是投资次级房屋抵押贷款（次贷）行业的先驱，同时，由于它的产业链触角，也将行业中房屋抵押贷款证券业务提升到了一个新的水平。

福尔德看中的房屋抵押贷款债券属于第三级资产（Level3 Assets），第三级资产是指那些市场公允价值无法轻易确定的金融资产，比如说房屋抵押贷款债券，还有私募股权、风险投资等也是。这些三级资产流动性差，可是确实给雷曼带来了高收入、高利润和稳定的现金流。第一级资产是指上市的股票，债券，基金，有非常透明的市场公允价值的资产，流动性高。第二级资产的流动性介于一级和三级之间。

雷曼作为华尔街上房屋抵押债券的主要承销商，将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上（30%~40%）。雷曼自己持有这些债券，认为风险会很低。在它的证券投资和金融工具中，抵押贷款及房地产相关的资产占比最大，资产中低流动性的占比超过80%以上。

但问题是，这些债券没有一个流通的市场去确定它们的合理价值，因此估值差别会很大。在依赖第三方（标准普尔等）提供的评级和模型估值时，有将此类产品高估的动机。

也就是说，这些债券没有福尔德想象中的那么值钱。

在2008年第二季度末，雷曼兄弟还持有413亿美元的第三级资产，其中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元。其中，次贷部分有约2.8亿美元，资产占总资产比例并不高。

可是，房地产泡沫期间的过度贷款，杠杆太高。一旦泡沫破裂，房价下跌，就引起了次级贷款对象的偿付能力的下降，甚至还款违约，造成default，使得贷款变成坏账，因此，雷曼的抵押贷款投资组合的价值就不再具有吸引力了。

所以，后来的次贷危机发生的时候，次贷证券爱好者贝尔思登、雷曼兄弟和美林都受到了冲击，减值几十亿到几百亿美元，总计近700亿美元，而全球金融市场减值更高达5573亿美元。

02、雷曼卖身自救

虽然雷曼兄弟比美林看起来好一点，但是也没好到哪里去。

2008年6月1日到8月31日的三个月里，雷曼兄弟损失39 亿美元，整个次贷危机期间，雷曼兄弟减值138亿。自2007年1月，雷曼兄弟股价是一路暴跌。

情急之下，雷曼兄弟的老板福尔德开始了自救。

比如出售旗下资产管理业务的股权，同时成立一家新公司，用来剥离旗下300 亿美元商业地产的资产。

不过，这些措施也没啥用，因为当时的投资人根本不相信，所以，雷曼兄弟的股价继续暴跌，跌到连他自己都受不了了。

于是，雷曼就打算把自己给卖了。

2008年8月初，雷曼兄弟就和韩国开发银行进行收购谈判。但是谈的很艰难，韩国开发银行愿意以每股6.40美元的价格收购控股权，这个价格和当时的股价比已经溢价30％，照理说雷曼不吃亏。

但是福尔德想要每股17.50美元，韩方最终认为雷曼“开价太高”，然后，双方在9月10日谈崩了。韩方也终止了准备购买雷曼60 亿美元股票资产的意向。

不过有一种说法是，当时韩国政府对韩国开发银行收购雷曼这个事情不太看好。

韩国金融监管部门8月25日公开警告说，国内银行在收购海外银行资产时应考虑到金融风险，这个消息对于当时的收购双方都不算是好消息。而且之后韩国金融服务委员会主席全光宇就表示，韩国的国有银行在实施并购时应该更为保守，因为政府仍在按部就班地出售在这些银行中的政府持股。而且，收购雷曼兄弟风险太大，要保持谨慎。

所以，当时就算雷曼兄弟和韩国开发银行价钱谈拢了，也可能因为其他的谈崩。

谈崩的结果就是，雷曼的股价跳水了，9月29号当天直线下挫43％。雷曼兄弟的身价缩小至29 亿美元， 甚至还比不上美国的地区性银行，比如State Street（100亿）、Northern Trust （80亿）。

但是雷曼兄弟毕竟是个大投行，它账上还趴着大概6390 亿美元资产，占据美国金融业16 万亿美元资产规模的4％。去掉6190亿美元负债，净资产还有200亿呢。

那么，雷曼当天的29亿市值反映的是股市对它的估值，远远小于账本上净资产200亿，可以看出当时市场对雷曼兄弟多不待见，就差在它脸上写上 “破产”两个字了。

当时市场都觉得美国政府可能会像接管“两房”那样向雷曼伸出援助之手。为啥联邦政府没管它呢？

美国联邦储备委员会前主席本·伯南克之后在《灭火》那本书里写到：如果雷曼兄弟是一家商业银行，联邦存款保险公司就可以接管它，并且可以为它的债务提供担保，这样雷曼兄弟就可以不用破产了。

但是，雷曼兄弟是个投行，它不是个商业银行，所以政府中没有人有能力为非商业银行这样做，所以雷曼兄弟需要一个买家，就像贝尔斯登需要一个买家一样。

美国银行倒觉得可以考虑下，但是看着不太真诚。

总部位于英国的巴克莱银行倒是挺真诚，但雷曼兄弟CEO福尔德觉得自己能找个更好的买家。他看不上巴克莱银行，而英国监管机构也觉得雷曼兄弟不靠谱。

然后，美国财长保尔森更是补刀达人，直接放话说政府不会出资救雷曼兄弟。这话一出，雷曼兄弟彻底完了，最直接的后果就是当时和雷曼兄弟谈收购的美国银行和英国巴克莱银行双双离场而去。

人家不谈了。

失去一切救助力量的雷曼兄弟，只剩一条不归路，就是破产。

03、多米诺骨牌

后来，事情就越来越遭，随着次贷危机越来越严重，别说雷曼了，其他美国的几个大公司，市场和投资人对它们的信心也在迅速下滑。

联邦政府觉得这样不行，雷曼兄弟还是要抢救下。当时的美联储主席本·伯南克和他的团队就在9 月12 日晚上，那是个星期五，把华尔街的首席执行官们召集到纽约联邦储备银行，希望可以形成一个私营部门的解决方案。

解决办法有两种：

第一种就像贝尔斯登协议那样，让华尔街的公司代替美联储来承担风险；

第二种就是华尔街的公司和美联储一道，帮助另一家规模更大、实力更强的公司收购雷曼兄弟，就像1998 年纽约联邦储备银行那样。

因为当时大家都在担心，雷曼倒了之后，就该美林了，之后就是摩根士丹利，之后就是高盛，这就是个恶性循环。

整个周末，纽约联邦储备银行内挤满了银行家、律师、会计师和监管机构人员，大家都争分夺秒地工作以挽救崩溃中的雷曼兄弟。

一个团队与潜在的雷曼收购者会面，以确定他们希望留下的不良资产，而另一个团队则与华尔街的银行财团一起工作，以鼓励他们接受部分或全部的现存不良资产。

但是，华尔街当时给出的方案，都不怎么样，甚至是没有结果！

大家觉得，要不要救雷曼？要救。但是谁来救？谁都不愿意自己救！

也就是说，慷他人之慨可以，但是让自己慷慨，别说门了，窗户都没有。

而本·伯南克他们只有把大家召集起来的能力，他们没有权利让华尔街的这些公司必须救雷曼兄弟。

最后，在大家纠结、犹豫中，挽救雷曼的机会就没了。

最重要的一点就是，雷曼兄弟自己也不争气。

雷曼兄弟的规模比长期资本管理公司（Long Term Capital Management）倒闭时要大得多，其资产也更加不稳定。

说白了，雷曼就是个烂摊子，就算相救都没处下手。

所有看过雷曼兄弟财务账目的人都感到绝望，华尔街的公司高管们分析雷曼兄弟的房地产投资组合后得出结论：

雷曼的实际价值只有其对外宣称的一半左右。也就是雷曼兄弟已经不是坑了，那就是雷。

如何想完成任何交易，都必须先把这个窟窿填补好，而这是美联储对贝尔斯登所承担风险的10倍之多。

而且更惨的是，雷曼兄弟这点破事被媒体报道的人尽皆知。美国老百姓都很生气，觉得雷曼兄弟就是骗子，把自己的血汗钱都骗光了

《金融时报》和《华尔街日报》以及非金融媒体都在跟政府说别救了。

当时雷曼兄弟就是处于千人暴锤的状态。

后来的事情大家都知道了，雷曼破产了！

04、观点

这个事情当时给我的印象很深。那个时候，我在美国的一家家族办公室（family office）做基金经理，在我手下管理的股权的投资组合，大约有1.5亿美金的盘子，包括自己操盘的基金和旗下多支子基金。

2008年受雷曼破产影响，市场跌幅最大的时候，9—10月下跌了10%~17%，我们的股权投资组合比市场要稍好一点，可是也跌了大约10%~12%，晚上真心睡不着觉，就盼着周末政府带领的团队能够让雷曼起死回生。

倒不是我喜欢雷曼，我们的投资组合里也没有雷曼的股票，只是希望雷曼兄弟这个事情结束之后，市场稳定下来，这样投资者的信心才能恢复。

很多时候，信心可以改变一切！

而失去投资人信心的雷曼兄弟，最后破产了。

雷曼兄弟破产在当时的影响还是很大的。

雷曼兄弟作为华尔街的顶级投行，它的破产直接导致了美国次贷危机进入恶性循环。在此之后，噩耗频传，比如，保险商美国国际集团(AIG)传出资金短缺高达200 亿美元，而美国最大储蓄贷款银行华互银行（Washington Mutual）预计当季度再增加45 亿美元拨备损失；高盛出现第三财季利润减少70％，华尔街可以用风雨飘摇来形容。

雷曼的倒闭标志着金融界权力结构的转化。在美国五大老牌投行中，贝尔斯登被摩根大通收购了，美林被美国银行买了，而雷曼兄弟也破产了。五大老牌投行在次贷危机中只剩下高盛和摩根士丹利了。而且，在这个过程中，它们两家都疲于保命，反而美国银行和摩根大通逐渐崛起。

有人楼塌了，有人却在起高楼，宴宾客。

不过雷曼兄弟破产对美国金融业来说却是个好消息。因为，美国金融业产能过剩的压力随着雷曼的倒闭而大大减轻。次贷危机本质是美国金融业的产能过剩。虽然金融业不生产看得见摸得着的产品，但其产能过剩问题在很多方面与传统行业是一致的。

首先是美国金融业产生了超额利润。在超额利润被社会认识到之后，引发投资过剩，包括增资扩股、密集的IPO、自有利润的再投资等。

当金融业的存货增加而无法被消化的时候，金融业危机就产生了。当然，美国金融业要消除产能过剩问题，还是要靠破产兼并等办法。新世纪金融公司破产解决的是住房信贷市场供给过剩的问题，贝尔斯登破产解决了对冲基金部门产能过剩的问题，雷曼兄弟的破产则排放了固定收益证券产能过剩的问题。

而只有当这些缠绕美国房地产问题的症结得到了真正的清除之后，美国次贷危机才有消弭的希望。

所以，在各行各业中，产能过剩都是个大问题。

05、雷曼为什么会破产？

这部分是我的主观臆断，特别不客观，供大家思考。

主要有3点：

1.雷曼兄弟最大的问题就是资产负债错配（asset liability mismatch），之后导致资金链断掉。

先说资产，倒闭前，雷曼兄弟账面上所持的资产其实次贷资产比例不大，直接拖垮雷曼的是商业不动产，业务过于集中于这些不动产的固定收益部分。这些资产大部分都是长期资产，中低流动性（low liquidity）的占比超过80%以上。也就是说，这些资产相对比较难以变卖，或者说变卖周期比较长。

再来看负债，正常情况下，一个金融机构的资产和负债的长度要做到一致，来规避风险，也就是说长期资产配长期负债。

雷曼兄弟自身资本有限，为了筹集资金来扩大业务，雷曼选择用大量的短期大额借款，依赖债券市场和银行间拆借市场，短期融资最便宜，正常情况下有利于利息差最大化。这种模式虽然提高了盈利能力，但同时也使风险成倍增加。

它的短期债务占比高，而且财务杠杆太高，危机发生后，提供短期大额借贷的对手方（银行、养老金、保险公司等）纷纷不再放贷，其持有的长期资产又难以变现，流动性出现严重的问题，导致其借贷违约。

所以我们说雷曼兄弟倒闭并非资不抵债，如果给雷曼足够的时间，它的长期资产的价值会高于短期债务的需求。

但是，当时没有人对雷曼兄弟施予援手！

2.为什么没有人救雷曼？联邦政府真的没有看到雷曼的价值吗？或是说救雷曼兄弟不符合法规？

当时，根据美联储主席伯南克，财政部长保尔森和纽约联邦储备银行行长盖特纳的说法，贝尔斯登和美国国际集团等其他公司拥有抵押品，国家可以为它们提供救助，而雷曼兄弟则没有，如果美联储“保释”雷曼兄弟，就算“违法”了。

可是，直到今天，我认为美联储的解释不符合逻辑。

保尔森办公厅主任给他的新闻秘书的电子邮件是这么写的："I can't do it again. I can't be Mr. Bailout...I just can't stomach us bailing out Lehman ... will look horrible in the press, don't u think?"

美国财政部未经国会同意直接援助贝尔斯登，一方面得罪了国会，另一方面给了市场一个“无论谁倒闭政府都会兜底”的信号，也就是说，保尔森不愿意成为每个问题公司的救市先生，换句话说，保尔森不想再收拾这些烂摊子了。

雷曼出现危机，财政部不能再轻举妄动直接援助，为各大金融机构买单，同时，救助行动只能加剧人们对美联储的不信任。

3.还有一点很重要，就是雷曼兄弟的老板福尔德太不会做人了。

雷曼的CEO 福尔德在与潜在收购方韩国产业银行的谈判过程中缺乏紧迫感，仍在玩弄欲情故纵的招数；英国的巴克莱银行那么真诚，福尔德还在挑挑拣拣，和巴克莱银行比，福尔德领导的雷曼就显得特别不真诚。

就感觉，他知道联邦政府一定会救他一样。

而且，福尔德在业界名声不好，大家都觉得他特别傲慢，没有礼貌，要不也不会叫他大猩猩。所以，最后雷曼兄弟要倒的时候，美国投行几乎没有人真心救他，不排除有人踩了几脚。

据说，当时的美国财长保尔森和福尔德关系也没好到哪儿去，可能保尔森根本就不想救他。而且次贷危机那么严重，民怨很大，总要有人去替罪，大家就把都不喜欢的雷曼兄弟这条猫给推下了悬崖。所以啊，做人有多么重要。

06、如何辨别下一个雷曼兄弟？

今年，这个疫情其实很像2008年的金融海啸，它退去后会留下伤害。失业率的上升可能要比2008年更加严重。到2008 年底，即使在实施了一系列非常激进的金融干预措施之后，美国每个月仍有75 万个工作岗位流失。今年，新冠疫情蔓延期间，圣路易斯联邦储备银行研究表明，美国第二季度将有4705万人失业，加上之前失业的576万人，总失业人数将达到5281万，失业率可能高过30%。

那么，联想到现在即将毕业的同学，大家找金融行业工作的时候如何去辨别和避免下一个雷曼呢？

1、研究资产负债表，避免流动性差、资金链薄弱的金融公司，要做到长资产配长债，短资产配短债；

2、有强大的信用背书，比方说，与对手方（银行、养老金、保险公司等）关系铁，甚至得到国家政府部门的托底承诺，如果两者都有，那是最好的。CEO人际关系也很重要，平时积德行善，没有独食，有助于危难时刻得以相助，要像贝尔斯登那样，危难时刻得到白衣天使美联储的资金帮助；

3、公司的风控体系至为重要，压力测试（stress test）自己的投资组合能否承受2008年或者2020年式的市场下跌，存活下去number 1。

4、当然，首先我们先要找到一个工作，这个是最重要，手里多拿几个offer，然后，根据上面的三点，好好选一选。

参考资料：

[美]雅各布·索尔著，侯伟鹏译：《账簿与权利》，中信出版集团，2020。

[美] 本·伯南克著， 冯毅译，《灭火》，中信出版集团，2019。

Ben Bernanke:《The Courage to Act》

雷曼内部人：《别了雷曼兄弟》。

Harold Bierman Jr.: 《Beating the Bear: Lessons from the 1929 Crash Applied to Today's World》。

Marc Jarsulic: 《Anatomy of a Financial Crisis: A Real Estate Bubble, Runaway Credit Markets》。

https://en.wikipedia.org/wiki/Lehman_Brothers。

Anne Sraders: “The Lehman Brothers Collapse and How It's Changed the Economy Today”, 2018。

John Dunbar and David Donald, The Center for Public Integrity: The roots of the financial crisis: Who is to blame?, 2009, updated 2014。

Forbes: For Lehman, A Deal with KDB Appears Dead, Sept 10, 2008。

张锐：《雷曼破产的台前幕后》 ，《中国证券期货》，20081010。

涂永红,肖潇：《雷曼倒闭五周年反思》，《中国经济报告》，2013(09)

徐友斌,江丽,宁大芮,施应鹏,刘峰：《雷曼破产与制度无效率》，《会计之友(下旬刊)》2010(01)。

杨子岩：《雷曼兄弟周年祭》，《北京农业》， 2009(29)。

宗春霞：《雷曼兄弟破产银行理财触雷》，《科学投资》 2008(10)。

敖金俐：《从内部控制看雷曼的破产之路》，《会计之友》，2011(03)。

陈伟：《试论雷曼破产的成因及启示》，《扬州大学税务学院学报》，2010(02)。金项楚怡、詹彬斌：《融危机中投资银行的内部控制研究——以美国雷曼兄弟公司为例》，《企业导报》，2010(08)。

蒋卫平：《雷曼兄弟“REPO 105”粉饰财务报告事件分析》，《证券市场导报》 2010(08)。

张继德：《雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示》，《中国管理信息化》，.2009(06)。

涂永红：《巨人之死——雷曼兄弟》，《金融博览(银行客户)》， 2009(07)。

 

本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人。雷曼兄弟点赞收藏看评论分享至微博分享微信分享QQzone沉浸模式评论暂无评论哦，快来评价一下吧！下载界面新闻 微信公众号微博上海界面财联社科技股份有限公司 版权所有 © 2014-2024 JIEMIAN.COM关于我们联系我们广告合作注册协议投稿须知版权声明举报及处置大投行雷曼兄弟为何会走向破产 ？雷曼兄弟最大的问题就是资产负债错配（asset liability mismatch），之后导致资金链断掉。中信出版墨菲图书 · 2020/07/27 10:50

文|中信出版墨菲图书

最近经济状态不太友好，很多公司的日子都不太好过，其中就包括金融业。那今天我们就讲下经济危机下的金融行业，Lehman Brothers（雷曼兄弟）破产。

01

雷曼兄弟破产经过

2008年9月15日，雷曼兄弟由于受次贷危机影响，公司出现巨额亏损，申请破产保护。

其实2008年的次贷危机不是雷曼兄弟遭受的第一次打击。雷曼兄弟成立了有158年了，在这个过程中，遭遇过19 世纪铁路公司倒闭风暴、20 世纪30 年代美国经济“大萧条”、1994 年信贷危机、1998年货币危机和2001年互联网泡沫的反复考验，所以，它赢得了“一条有着9 条命的猫”的美称。

但是这条有9条命的猫没有熬过次贷危机。

其实，问题出在2005—2006年，那也是次贷证券的鼎盛时期。雷曼兄弟成为了次贷证券产品的最大承销商（underwriter），和账簿管理人（bookrunner）。

什么是证券承销商和账簿管理人呢？

证券承销商是一种证券经营机构，与证券发行人签订证券承销协议，协助发行人公开发行证券，借此获取相应的承销费用，雷曼就是当年最大的次贷证券承销商。

账簿管理人或主办银行是证券业务的主要承揽者，也就是主承销商。当一公司委托银行发行证券时，需要一个主承销商，主承销商往往会联同其他机构一起操作，用来分散风险。这些机构被称为联合账簿管理人（joint bookrunner）。他们的主要责任包括承销、拟定发售规模、售价、配资和上市后的价格稳定。

大家可以把雷曼理解为一个小卖铺，不过它比小卖铺有钱的多，而且卖的产品不是瓜子饮料矿泉水，而是证券产品。承销商买了这些产品不是为了自己消费，而是转卖给其他客人，但是，如果没有客人买的话，它就要兜底吃进这批货，所以它们叫承销商，说白了就是承诺销售、包圆。

什么是次贷证券产品呢？

其实，这就是一种金融衍生品。在美国的20世纪80年代，美国政府鼓励银行把钱借给低收入群体，这些贷款叫次贷，安全性次一级的贷款。

房利美（Fannie Mae） 、房贷美（Freddie Mac）这类具有政府性质的金融机构通过银行和其他的贷款机构，把贷款发放给了这批弱势群体以后，觉得这样风险比较大，就把这些次贷打包成了金融衍生品，在资本市场上出售，因为次贷产品的利率比较高，于是很多机构和银行都把次贷产品当作投资品而大量增持，有的甚至直接发行、拥有、销售这些次贷产品，比如雷曼兄弟。

再来讲讲证券化，这些贷款是一种缺乏流动性，但未来有着稳定净现金流的资产，雷曼很难在小卖部直接把贷款卖给客人。证券化就是雷曼通过一系列风控和保护机制（真实销售、破产隔离、信用增级和有限追索等机制），在资本市场上发行债券，这些债券的背后有资产支持，就是贷款的现金流，这种金融行为就叫资产证券化。

在实际操作中，资产证券化往往出现在房产中。因为购房贷款一般是大额的，至少几万美金。所以，投行把这种大额贷款碎片化，分成许多几美元或者几十美元的份额，再出售给投资人，这样的好处就是对投资人的资金量要求低很多，很多投资人就可以承担得起。

如果贷款人违约，无法继续还款，投资人甚至可以拥有房屋的一部分，所以叫房屋抵押贷款的证券化。如果房屋抵押贷款是次贷，就是次贷证券化。这也是当时美国金融创新过程中普遍展开的一种金融市场现象。

这个原理和股票是一样的，华尔街把一家公司的所有权分为很多份，在资本市场卖给投资人，每个投资人可以拥有公司所有权的一部分，就是或多或少的股票。只不过买股票是买公司所有权的一部分，而买这种次贷证券就是买房屋贷款的所有权的一部分。

2005—2006年，雷曼承销了1060亿美元次贷产品，大概占当时次贷市场11%的份额。第二多的是RBS Greenwich Capital占10%，Countrywide占8%；而当时投行排名前几位的Goldman Sachs、Morgan Stanley、Merrill Lynch和Bear Sterns都有承销，但占比都低于8%。

也就是说，雷曼在承销过程中次贷比重最多，这样的好处是当经济好的时候，雷曼肯定赚得盆满钵满，但是经济状况一旦有问题，那么雷曼肯定也是这几个大投行里最先出问题的。

雷曼当时知道吗？肯定知道，每个投行的风控也不是吃白饭的，可是为什么雷曼还要这么做呢？

主要还是和当时雷曼的老板福尔德（Dick Fuld）有关，包括最后破产都可以认为是他的祸。

1994年雷曼从美国运通公司（American Express）拆分出来，福尔德一直是董事长和CEO，直到2008年破产，当了14年CEO。福尔德看上去面相不太友善，当时在华尔街，大家都叫他“大猩猩”。

你们可以想象他当时的面相有多不好。但是，福尔德是很有能力的。

雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。

进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行，以及交易的飞速发展，在福尔德的领导下，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”，雷曼也成为了一家顶级的投资银行。

2004—2006年，由于雷曼兄弟的房地产业务增加很猛，资本市场部门飙升了56％，这使雷曼成为当时增长最快的投资银行和资产管理公司之一。到2007年，雷曼兄弟公司报告的收入高达193亿美元，净收入达到创纪录的42亿美元。

这个收入别说在当时，就是在现在都是非常可观的。

21世纪初，随着美国住房市场越来越繁荣，在福尔德的带领下，雷曼越来越多地参与到发行住房抵押贷款证券（mortgage-backed securities，MBS）、抵押债务(collateral debt obligations，CDO)的业务中。这些听着很复杂的名字，都是金融衍生品（derivative）。

衍生品就好比我不爱吃大豆，可爱吃大豆做的豆腐。同样，我愿意去拿利息，可是又不愿意直接为个人提供买房子的贷款，那就去资本市场上买债券，这些债券以贷款作为抵押，是一种金融衍生品。

2003—2004年，雷曼兄弟将其业务范围扩展到了贷款发放（issuer）领域，收购了专门从事次级贷款的公司，BNC Mortgage和Aurora Loan Services。我们在中国买房子要去银行贷款。在美国，除了银行，还有很多专门做贷款发放的公司，它们的专职就是审核购房者的信用，发放贷款，然后把这些贷款再卖给银行。它们属于金融服务业的一种。所以雷曼买了这些公司，就是把手伸到了房产市场的最前端——零售端。

雷曼从前端放贷款，到中端的打包贷款，到后端的销售以贷款为抵押的债券，可以说，房地产的金融服务产业链一条龙从头到尾全部涉及。

因此可以说，雷曼是投资次级房屋抵押贷款（次贷）行业的先驱，同时，由于它的产业链触角，也将行业中房屋抵押贷款证券业务提升到了一个新的水平。

福尔德看中的房屋抵押贷款债券属于第三级资产（Level3 Assets），第三级资产是指那些市场公允价值无法轻易确定的金融资产，比如说房屋抵押贷款债券，还有私募股权、风险投资等也是。这些三级资产流动性差，可是确实给雷曼带来了高收入、高利润和稳定的现金流。第一级资产是指上市的股票，债券，基金，有非常透明的市场公允价值的资产，流动性高。第二级资产的流动性介于一级和三级之间。

雷曼作为华尔街上房屋抵押债券的主要承销商，将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上（30%~40%）。雷曼自己持有这些债券，认为风险会很低。在它的证券投资和金融工具中，抵押贷款及房地产相关的资产占比最大，资产中低流动性的占比超过80%以上。

但问题是，这些债券没有一个流通的市场去确定它们的合理价值，因此估值差别会很大。在依赖第三方（标准普尔等）提供的评级和模型估值时，有将此类产品高估的动机。

也就是说，这些债券没有福尔德想象中的那么值钱。

在2008年第二季度末，雷曼兄弟还持有413亿美元的第三级资产，其中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元。其中，次贷部分有约2.8亿美元，资产占总资产比例并不高。

可是，房地产泡沫期间的过度贷款，杠杆太高。一旦泡沫破裂，房价下跌，就引起了次级贷款对象的偿付能力的下降，甚至还款违约，造成default，使得贷款变成坏账，因此，雷曼的抵押贷款投资组合的价值就不再具有吸引力了。

所以，后来的次贷危机发生的时候，次贷证券爱好者贝尔思登、雷曼兄弟和美林都受到了冲击，减值几十亿到几百亿美元，总计近700亿美元，而全球金融市场减值更高达5573亿美元。

02、雷曼卖身自救

虽然雷曼兄弟比美林看起来好一点，但是也没好到哪里去。

2008年6月1日到8月31日的三个月里，雷曼兄弟损失39 亿美元，整个次贷危机期间，雷曼兄弟减值138亿。自2007年1月，雷曼兄弟股价是一路暴跌。

情急之下，雷曼兄弟的老板福尔德开始了自救。

比如出售旗下资产管理业务的股权，同时成立一家新公司，用来剥离旗下300 亿美元商业地产的资产。

不过，这些措施也没啥用，因为当时的投资人根本不相信，所以，雷曼兄弟的股价继续暴跌，跌到连他自己都受不了了。

于是，雷曼就打算把自己给卖了。

2008年8月初，雷曼兄弟就和韩国开发银行进行收购谈判。但是谈的很艰难，韩国开发银行愿意以每股6.40美元的价格收购控股权，这个价格和当时的股价比已经溢价30％，照理说雷曼不吃亏。

但是福尔德想要每股17.50美元，韩方最终认为雷曼“开价太高”，然后，双方在9月10日谈崩了。韩方也终止了准备购买雷曼60 亿美元股票资产的意向。

不过有一种说法是，当时韩国政府对韩国开发银行收购雷曼这个事情不太看好。

韩国金融监管部门8月25日公开警告说，国内银行在收购海外银行资产时应考虑到金融风险，这个消息对于当时的收购双方都不算是好消息。而且之后韩国金融服务委员会主席全光宇就表示，韩国的国有银行在实施并购时应该更为保守，因为政府仍在按部就班地出售在这些银行中的政府持股。而且，收购雷曼兄弟风险太大，要保持谨慎。

所以，当时就算雷曼兄弟和韩国开发银行价钱谈拢了，也可能因为其他的谈崩。

谈崩的结果就是，雷曼的股价跳水了，9月29号当天直线下挫43％。雷曼兄弟的身价缩小至29 亿美元， 甚至还比不上美国的地区性银行，比如State Street（100亿）、Northern Trust （80亿）。

但是雷曼兄弟毕竟是个大投行，它账上还趴着大概6390 亿美元资产，占据美国金融业16 万亿美元资产规模的4％。去掉6190亿美元负债，净资产还有200亿呢。

那么，雷曼当天的29亿市值反映的是股市对它的估值，远远小于账本上净资产200亿，可以看出当时市场对雷曼兄弟多不待见，就差在它脸上写上 “破产”两个字了。

当时市场都觉得美国政府可能会像接管“两房”那样向雷曼伸出援助之手。为啥联邦政府没管它呢？

美国联邦储备委员会前主席本·伯南克之后在《灭火》那本书里写到：如果雷曼兄弟是一家商业银行，联邦存款保险公司就可以接管它，并且可以为它的债务提供担保，这样雷曼兄弟就可以不用破产了。

但是，雷曼兄弟是个投行，它不是个商业银行，所以政府中没有人有能力为非商业银行这样做，所以雷曼兄弟需要一个买家，就像贝尔斯登需要一个买家一样。

美国银行倒觉得可以考虑下，但是看着不太真诚。

总部位于英国的巴克莱银行倒是挺真诚，但雷曼兄弟CEO福尔德觉得自己能找个更好的买家。他看不上巴克莱银行，而英国监管机构也觉得雷曼兄弟不靠谱。

然后，美国财长保尔森更是补刀达人，直接放话说政府不会出资救雷曼兄弟。这话一出，雷曼兄弟彻底完了，最直接的后果就是当时和雷曼兄弟谈收购的美国银行和英国巴克莱银行双双离场而去。

人家不谈了。

失去一切救助力量的雷曼兄弟，只剩一条不归路，就是破产。

03、多米诺骨牌

后来，事情就越来越遭，随着次贷危机越来越严重，别说雷曼了，其他美国的几个大公司，市场和投资人对它们的信心也在迅速下滑。

联邦政府觉得这样不行，雷曼兄弟还是要抢救下。当时的美联储主席本·伯南克和他的团队就在9 月12 日晚上，那是个星期五，把华尔街的首席执行官们召集到纽约联邦储备银行，希望可以形成一个私营部门的解决方案。

解决办法有两种：

第一种就像贝尔斯登协议那样，让华尔街的公司代替美联储来承担风险；

第二种就是华尔街的公司和美联储一道，帮助另一家规模更大、实力更强的公司收购雷曼兄弟，就像1998 年纽约联邦储备银行那样。

因为当时大家都在担心，雷曼倒了之后，就该美林了，之后就是摩根士丹利，之后就是高盛，这就是个恶性循环。

整个周末，纽约联邦储备银行内挤满了银行家、律师、会计师和监管机构人员，大家都争分夺秒地工作以挽救崩溃中的雷曼兄弟。

一个团队与潜在的雷曼收购者会面，以确定他们希望留下的不良资产，而另一个团队则与华尔街的银行财团一起工作，以鼓励他们接受部分或全部的现存不良资产。

但是，华尔街当时给出的方案，都不怎么样，甚至是没有结果！

大家觉得，要不要救雷曼？要救。但是谁来救？谁都不愿意自己救！

也就是说，慷他人之慨可以，但是让自己慷慨，别说门了，窗户都没有。

而本·伯南克他们只有把大家召集起来的能力，他们没有权利让华尔街的这些公司必须救雷曼兄弟。

最后，在大家纠结、犹豫中，挽救雷曼的机会就没了。

最重要的一点就是，雷曼兄弟自己也不争气。

雷曼兄弟的规模比长期资本管理公司（Long Term Capital Management）倒闭时要大得多，其资产也更加不稳定。

说白了，雷曼就是个烂摊子，就算相救都没处下手。

所有看过雷曼兄弟财务账目的人都感到绝望，华尔街的公司高管们分析雷曼兄弟的房地产投资组合后得出结论：

雷曼的实际价值只有其对外宣称的一半左右。也就是雷曼兄弟已经不是坑了，那就是雷。

如何想完成任何交易，都必须先把这个窟窿填补好，而这是美联储对贝尔斯登所承担风险的10倍之多。

而且更惨的是，雷曼兄弟这点破事被媒体报道的人尽皆知。美国老百姓都很生气，觉得雷曼兄弟就是骗子，把自己的血汗钱都骗光了

《金融时报》和《华尔街日报》以及非金融媒体都在跟政府说别救了。

当时雷曼兄弟就是处于千人暴锤的状态。

后来的事情大家都知道了，雷曼破产了！

04、观点

这个事情当时给我的印象很深。那个时候，我在美国的一家家族办公室（family office）做基金经理，在我手下管理的股权的投资组合，大约有1.5亿美金的盘子，包括自己操盘的基金和旗下多支子基金。

2008年受雷曼破产影响，市场跌幅最大的时候，9—10月下跌了10%~17%，我们的股权投资组合比市场要稍好一点，可是也跌了大约10%~12%，晚上真心睡不着觉，就盼着周末政府带领的团队能够让雷曼起死回生。

倒不是我喜欢雷曼，我们的投资组合里也没有雷曼的股票，只是希望雷曼兄弟这个事情结束之后，市场稳定下来，这样投资者的信心才能恢复。

很多时候，信心可以改变一切！

而失去投资人信心的雷曼兄弟，最后破产了。

雷曼兄弟破产在当时的影响还是很大的。

雷曼兄弟作为华尔街的顶级投行，它的破产直接导致了美国次贷危机进入恶性循环。在此之后，噩耗频传，比如，保险商美国国际集团(AIG)传出资金短缺高达200 亿美元，而美国最大储蓄贷款银行华互银行（Washington Mutual）预计当季度再增加45 亿美元拨备损失；高盛出现第三财季利润减少70％，华尔街可以用风雨飘摇来形容。

雷曼的倒闭标志着金融界权力结构的转化。在美国五大老牌投行中，贝尔斯登被摩根大通收购了，美林被美国银行买了，而雷曼兄弟也破产了。五大老牌投行在次贷危机中只剩下高盛和摩根士丹利了。而且，在这个过程中，它们两家都疲于保命，反而美国银行和摩根大通逐渐崛起。

有人楼塌了，有人却在起高楼，宴宾客。

不过雷曼兄弟破产对美国金融业来说却是个好消息。因为，美国金融业产能过剩的压力随着雷曼的倒闭而大大减轻。次贷危机本质是美国金融业的产能过剩。虽然金融业不生产看得见摸得着的产品，但其产能过剩问题在很多方面与传统行业是一致的。

首先是美国金融业产生了超额利润。在超额利润被社会认识到之后，引发投资过剩，包括增资扩股、密集的IPO、自有利润的再投资等。

当金融业的存货增加而无法被消化的时候，金融业危机就产生了。当然，美国金融业要消除产能过剩问题，还是要靠破产兼并等办法。新世纪金融公司破产解决的是住房信贷市场供给过剩的问题，贝尔斯登破产解决了对冲基金部门产能过剩的问题，雷曼兄弟的破产则排放了固定收益证券产能过剩的问题。

而只有当这些缠绕美国房地产问题的症结得到了真正的清除之后，美国次贷危机才有消弭的希望。

所以，在各行各业中，产能过剩都是个大问题。

05、雷曼为什么会破产？

这部分是我的主观臆断，特别不客观，供大家思考。

主要有3点：

1.雷曼兄弟最大的问题就是资产负债错配（asset liability mismatch），之后导致资金链断掉。

先说资产，倒闭前，雷曼兄弟账面上所持的资产其实次贷资产比例不大，直接拖垮雷曼的是商业不动产，业务过于集中于这些不动产的固定收益部分。这些资产大部分都是长期资产，中低流动性（low liquidity）的占比超过80%以上。也就是说，这些资产相对比较难以变卖，或者说变卖周期比较长。

再来看负债，正常情况下，一个金融机构的资产和负债的长度要做到一致，来规避风险，也就是说长期资产配长期负债。

雷曼兄弟自身资本有限，为了筹集资金来扩大业务，雷曼选择用大量的短期大额借款，依赖债券市场和银行间拆借市场，短期融资最便宜，正常情况下有利于利息差最大化。这种模式虽然提高了盈利能力，但同时也使风险成倍增加。

它的短期债务占比高，而且财务杠杆太高，危机发生后，提供短期大额借贷的对手方（银行、养老金、保险公司等）纷纷不再放贷，其持有的长期资产又难以变现，流动性出现严重的问题，导致其借贷违约。

所以我们说雷曼兄弟倒闭并非资不抵债，如果给雷曼足够的时间，它的长期资产的价值会高于短期债务的需求。

但是，当时没有人对雷曼兄弟施予援手！

2.为什么没有人救雷曼？联邦政府真的没有看到雷曼的价值吗？或是说救雷曼兄弟不符合法规？

当时，根据美联储主席伯南克，财政部长保尔森和纽约联邦储备银行行长盖特纳的说法，贝尔斯登和美国国际集团等其他公司拥有抵押品，国家可以为它们提供救助，而雷曼兄弟则没有，如果美联储“保释”雷曼兄弟，就算“违法”了。

可是，直到今天，我认为美联储的解释不符合逻辑。

保尔森办公厅主任给他的新闻秘书的电子邮件是这么写的："I can't do it again. I can't be Mr. Bailout...I just can't stomach us bailing out Lehman ... will look horrible in the press, don't u think?"

美国财政部未经国会同意直接援助贝尔斯登，一方面得罪了国会，另一方面给了市场一个“无论谁倒闭政府都会兜底”的信号，也就是说，保尔森不愿意成为每个问题公司的救市先生，换句话说，保尔森不想再收拾这些烂摊子了。

雷曼出现危机，财政部不能再轻举妄动直接援助，为各大金融机构买单，同时，救助行动只能加剧人们对美联储的不信任。

3.还有一点很重要，就是雷曼兄弟的老板福尔德太不会做人了。

雷曼的CEO 福尔德在与潜在收购方韩国产业银行的谈判过程中缺乏紧迫感，仍在玩弄欲情故纵的招数；英国的巴克莱银行那么真诚，福尔德还在挑挑拣拣，和巴克莱银行比，福尔德领导的雷曼就显得特别不真诚。

就感觉，他知道联邦政府一定会救他一样。

而且，福尔德在业界名声不好，大家都觉得他特别傲慢，没有礼貌，要不也不会叫他大猩猩。所以，最后雷曼兄弟要倒的时候，美国投行几乎没有人真心救他，不排除有人踩了几脚。

据说，当时的美国财长保尔森和福尔德关系也没好到哪儿去，可能保尔森根本就不想救他。而且次贷危机那么严重，民怨很大，总要有人去替罪，大家就把都不喜欢的雷曼兄弟这条猫给推下了悬崖。所以啊，做人有多么重要。

06、如何辨别下一个雷曼兄弟？

今年，这个疫情其实很像2008年的金融海啸，它退去后会留下伤害。失业率的上升可能要比2008年更加严重。到2008 年底，即使在实施了一系列非常激进的金融干预措施之后，美国每个月仍有75 万个工作岗位流失。今年，新冠疫情蔓延期间，圣路易斯联邦储备银行研究表明，美国第二季度将有4705万人失业，加上之前失业的576万人，总失业人数将达到5281万，失业率可能高过30%。

那么，联想到现在即将毕业的同学，大家找金融行业工作的时候如何去辨别和避免下一个雷曼呢？

1、研究资产负债表，避免流动性差、资金链薄弱的金融公司，要做到长资产配长债，短资产配短债；

2、有强大的信用背书，比方说，与对手方（银行、养老金、保险公司等）关系铁，甚至得到国家政府部门的托底承诺，如果两者都有，那是最好的。CEO人际关系也很重要，平时积德行善，没有独食，有助于危难时刻得以相助，要像贝尔斯登那样，危难时刻得到白衣天使美联储的资金帮助；

3、公司的风控体系至为重要，压力测试（stress test）自己的投资组合能否承受2008年或者2020年式的市场下跌，存活下去number 1。

4、当然，首先我们先要找到一个工作，这个是最重要，手里多拿几个offer，然后，根据上面的三点，好好选一选。

参考资料：

[美]雅各布·索尔著，侯伟鹏译：《账簿与权利》，中信出版集团，2020。

[美] 本·伯南克著， 冯毅译，《灭火》，中信出版集团，2019。

Ben Bernanke:《The Courage to Act》

雷曼内部人：《别了雷曼兄弟》。

Harold Bierman Jr.: 《Beating the Bear: Lessons from the 1929 Crash Applied to Today's World》。

Marc Jarsulic: 《Anatomy of a Financial Crisis: A Real Estate Bubble, Runaway Credit Markets》。

https://en.wikipedia.org/wiki/Lehman_Brothers。

Anne Sraders: “The Lehman Brothers Collapse and How It's Changed the Economy Today”, 2018。

John Dunbar and David Donald, The Center for Public Integrity: The roots of the financial crisis: Who is to blame?, 2009, updated 2014。

Forbes: For Lehman, A Deal with KDB Appears Dead, Sept 10, 2008。

张锐：《雷曼破产的台前幕后》 ，《中国证券期货》，20081010。

涂永红,肖潇：《雷曼倒闭五周年反思》，《中国经济报告》，2013(09)

徐友斌,江丽,宁大芮,施应鹏,刘峰：《雷曼破产与制度无效率》，《会计之友(下旬刊)》2010(01)。

杨子岩：《雷曼兄弟周年祭》，《北京农业》， 2009(29)。

宗春霞：《雷曼兄弟破产银行理财触雷》，《科学投资》 2008(10)。

敖金俐：《从内部控制看雷曼的破产之路》，《会计之友》，2011(03)。

陈伟：《试论雷曼破产的成因及启示》，《扬州大学税务学院学报》，2010(02)。金项楚怡、詹彬斌：《融危机中投资银行的内部控制研究——以美国雷曼兄弟公司为例》，《企业导报》，2010(08)。

蒋卫平：《雷曼兄弟“REPO 105”粉饰财务报告事件分析》，《证券市场导报》 2010(08)。

张继德：《雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示》，《中国管理信息化》，.2009(06)。

涂永红：《巨人之死——雷曼兄弟》，《金融博览(银行客户)》， 2009(07)。

 

本文为转载内容，授权事宜请联系原著作

国际金融热词解读：雷曼兄弟破产【人民日报】

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国际金融热词解读：雷曼兄弟破产【人民日报】

2013-04-12

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2008年9月15日，拥有158年历史的雷曼兄弟公司宣布破产。它的倒闭成为当时全球金融危机全面升级的标志。时过境迁，其倒闭时所引发的争论、原因、影响和教训仍为各界所关注和反思。

雷曼兄弟破产所引发的争论

2007年第一季度，随着美国次级房贷违约率升至新高，房地产泡沫破裂风险日增。处于对雷曼兄弟的盈利能力的担忧，投资者开始疯狂抛售雷曼的股票，其管理层也开始大幅削减其在次贷方面的敞口。但由于陷得太深，一切挽救措施都已太少、太迟。

2008年9月15日，拥有639亿美元资产和619亿美元负债的雷曼兄弟正式倒闭。

鉴于雷曼兄弟在美国金融系统中的影响力，在对于当时美国政府有无必要救助雷曼的问题上出现了激烈的争论：美国政府缘何厚此薄彼，先后救助了贝尔斯登和美国国际集团(AIG)，却置雷曼兄弟于不顾？

美联储主席伯南克做出如下回应：与贝尔斯登不同，雷曼在破产之前并没有足够的抵押物，所以得不到美联储的借款。美国前财长保尔森也表示：美国财政部并没有法律及紧急救助权力来处理非银行机构，在破产程序之外对其进行清算。当贝尔斯登需要救助时，恰好有遇到像摩根大通这样的买家和美联储联手救助。

在对AIG救助的问题上，保尔森认为，如果它倒下，整个金融体系会随之崩溃。另外，虽然当时的AIG控股公司有很严重的流动性问题，但旗下的保险公司却未受太大的负面影响。所以美联储可以合法提供过桥贷款，阻止了AIG的倒下。

雷曼兄弟破产的原因

除了美联储不断缩紧货币政策、美国住房市场价格大幅下降等外部因素的冲击之外，雷曼破产的内在原因更值得深思：

第一，背离传统的投行模式，采用极高的杠杆率。雷曼在后期加大表内业务的比重，随之而来的则是不断膨胀的资产负债规模和高企的杠杆率（一度达到30多倍）。在市场处于牛市时，高杠杆无疑会带来丰厚的利润；熊市来临时，高杠杆则成为亏损放大器。

第二，进入自己不熟悉的业务。2000年以后，房地产投资及其相关的结构性业务蓬勃发展，雷曼兄弟难敌利诱。自2003年起，雷曼一口气收购了5家房屋按揭抵押贷款公司，其中包括两家专门从事Alt-A贷款（即无需完整的文件即可向借款人授信）的公司。其房地产业务收入连创新高，甚至超过了它的主营如投资银行或资产管理业务。

第三，所持不良资产太多，经不起经济下滑的压力测试。雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于三级资产。作为华尔街房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，雷曼将很大一部分难以出售的债券都留在了自己手上（约占其资产的30%-40%）。

雷曼兄弟破产的影响

雷曼和其他主要金融机构的业务联系盘根错节，是典型的全球系统重要性金融机构。

受其破产消息影响，欧美各国股市开盘即大幅下跌。随着事态的恶化，越来越多金融机构被卷入破产狂潮。与此同时，全球惜贷危机蔓延，银行借贷成本飙升，市场流动性几近冻结。

对中国的启示

中国金融业应从雷曼兄弟破产的案例中得到以下启示：

首先，金融机构管理层不应受市场短期盈利之诱而误导其长期发展战略。雷曼如果当时继续以传统的投行为主业，而不是用其自身的资产负债表狂赌美国房市，不至于陷入破产境地。金融机构应以此为鉴，选择具有比较优势的主营业务。

其次，金融机构应采取逆周期的运作方式去化解某些市场周期性因素所导致的风险。金融机构应增强经营管理的稳健性，更有效地服务于实体经济，从而实现金融体系与周期波动的逆向反馈作用，平滑资金供给的波动幅度。

再次，在监管层面上，应加强对系统重要性金融机构的监管，建立预警机制，防范系统性和区域性金融风险发生。

最后，建立对金融问题资产的处置机制。一是要明确职责，充分发挥好财政和中央银行的作用。二是要建立和完善我国存款保险机制。三是要清晰界定金融损失的承担者，严防道德风险。（作者为中国银行黄小军）

来源：人民日报 2013-04-08

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